海外策略双周报：新年伊始海外市场怎么看？

1海外策略双周报—新年伊始海外市场怎么看？证券研究报告请务必阅读正文后免责条款2025年1月5日魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313周畅 投资咨询资格编号：S1060522080004校星 一般从业资格编号：S1060123120037证券分析师研究助理2核心观点※本周海外大类资产表现如何？基本面韧性持续，美债利率高位运行，美股受高利率压制出现回调，美元维持偏强运行，原油受短期需求提振以及地缘扰动而上涨。基本面上，本周缺乏重磅经济数据，初请、续请失业金人数有所下降，12月ISM制造业PMI超预期回升，指向经济韧性持续，市场降息预期基本不变。消息面上，拜登宣布美国将再向乌克兰提供总额近25亿美元的军事援助，俄乌局势再添变数；美国众议长约翰逊成功连任或为后续取消债务上限以及实现财政扩奠定良好开端。资产表现上，股市方面，MSCI全球股票指数周内下跌0.52%，除韩国、印度、新加坡外，大多经济体股价下行。其中美股受高利率压制出现回调，标普500、纳指、道指分别下行0.48%、0.51%、0.60%。债市方面，周内2年、10年期美债收益率分别小幅下行3BP、2BP至4.28%、4.60%。商品及外汇方面，美债利率维持高位背景下本周COMEX黄金震荡，周内上行0.79%；美元指数维持偏强运行，升值0.84%至108.9；ICE布油受短期美欧寒潮下的供暖需求提振以及地缘扰动上涨3.93%。本周港股表现如何？国内基本面缓慢修复+外围拖累下港股延续震荡，南向资金流入扩大，外资延续流出。本周港股市场情绪较上周有所提升。行业方面，周内仅能源业（1.22%）、原材料业（1.16%）上涨，必需性消费业（-3.00%）、金融业（-2.90%）、综合业（-2.87%）领跌，资讯科技业（-0.59%）、电讯业（-0.76%）跌幅较小。资金面上，本周南向资金流入明显扩大，主要流向金融、资讯科技业，外资延续流出。近期美债利率表现如何？近期美债利率上行或主要与假期流动性骤降有关，本周流动性有所改善，美债利率高位震荡，波动率有所下降。上周10年期美债利率上行10BP至4.62%的高点，由于当周没有重磅经济数据公布，美债利率上行或主要与假期流动性骤降有关：1）一级交易商6-11年剩余久期的美债库存自特朗普胜选出现大幅提升后，在圣诞节前有所回落，年末交易商削减资产负债表规模的行为或降低做市能力，助推美债利率上行；2）从二级市场10年期美债的交易量来看，圣诞节前交易量骤减，市场流动性欠缺或放大机构调整头寸对利率的影响。圣诞节后交易量触底回升，本周流动性有所改善，10年期美债利率高位震荡，波动率有所下降。为何近期美股下跌？或主要与美债利率高位运行的压制，以及总统就职前的政策不确定性有关。从复盘情况来看，1）近两年内当10年期美债利率超过4.5%时，美股或面临一定回调压力，高利率压制下美股回调持续时间通常有限，回调幅度或与美债利率上行幅度有正向关系；2）复盘近10次大选年，当圣诞行情与总统就职相连时，美股在圣诞节前一交易日至次年总统就职前一交易日期间的胜率仅为50%，或指向总统就职前的不确定性可能削弱美股圣诞行情，分指数来看，其中纳指在此期间的胜率相对更高，为90%。综合以上，资产配置上建议：一则，短期美股受高利率环境压制以及特朗普就职前的政策不确定性影响，或有一定回调压力，但鉴于目前美国经济仍较为健康，中期在特朗普政策影响下经济仍或提振，美股如出现大幅回调反而提供了介入的机会；二则，近期10年美债仍处于4.5%-4.6%较高点位，当前已是买点，预计3.8%-4.1%是相对合理的10年美债中枢。风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。3-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2024-01-052024-01-192024-02-022024-02-162024-03-012024-03-152024-03-282024-04-122024-04-262024-05-102024-05-242024-06-072024-06-212024-07-052024-07-192024-08-022024-08-162024-08-302024-09-132024-09-272024-10-112024-10-252024-11-082024-11-222024-12-062024-12-202025-01-03标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数3.43.94.44.92024/07/052024/07/122024/07/192024/07/262024/08/022024/08/092024/08/162024/08/232024/08/302024/09/062024/09/132024/09/202024/09/272024/10/042024/10/112024/10/182024/10/252024/11/012024/11/082024/11/152024/11/222024/11/292024/12/062024/12/132024/12/202024/12/272025/01/03美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%）本周海外大类资产表现如何？基本面韧性持续，美债利率高位运行，率压制出现回调，美元维持偏强运行，原油受短期需求提振以及地缘扰动而上涨本周缺乏重磅经济数据，公布的初请、续请失业金人数有所下降，12月ISM制造业PMI超预期回升，指向基本面韧性持续。在此背景下，本周美债利率高位运行；美股表现受高利率压制出现连续回调；美元维持偏强运行；原油受短期需求提振以及地缘扰动而上涨。具体来看：−基本面上，本周缺乏重磅经济数据，初请、续请失业金人数有所下降，12月ISM制造业PMI超预期回升，指向经济韧性持续，市场降息预期基本不变。一则，2024年12月28日当周初请失业金人数录得21.1万人，较前值的22.0万人有所下降；2024年12月21日当周续请失业金人数录得184.4万人，较前值的189.6万人有所下降，指向劳动力市场仍有韧性。二则，12月ISM制造业PMI录得49.3%，高于预期的48.3%与前值的48.4%，虽仍位于收缩区间，但多个分项数据企稳，指向美国制造业目前正处于需求回升、生产稳定阶段。CME数据显示，截至2025年1月3日，相较上周，市场仍然预期2025年仅在5月降息一次，且概率维持45.1%不变。−消息面上，一则，俄乌局势再添变数。据新华社报道，2024年12月30日拜登宣布美国将再向乌克兰提供总额近25亿美元的军事援助。此外，据RBC报道，2025年1月3日乌克兰能源部长称俄罗斯改变了对乌克兰能源系统攻击的策略，开始使用带有集束弹药的武器；二则，美国众议长约翰逊成功连任。据新华社报道，当地时间1月3日共和党人迈克·约翰逊以微弱优势成功连任众议院议长，或为后续取消债务上限以及实现财政扩奠定良好开端，受此利好，美股当日出现反弹，其中七巨头构成的TAMAMA科技指数上涨2.06%，特斯拉上涨超8%。−资产表现方面，美股回调，美债利率高位震