医疗+消费协同发展，多点开花激荡新元年

证券研究报告·公司深度研究·个护用品 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 稳健医疗（300888） 医疗+消费协同发展，多点开花激荡新元年 2025 年 01 月 07 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.49 一年最低/最高价 23.31/44.45 市净率(倍) 2.04 流通A股市值(百万元) 6,930.72 总市值(百万元) 22,996.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.32 资产负债率(%,LF) 32.29 总股本(百万股) 582.33 流通 A 股(百万股) 175.51 相关研究 《稳健医疗(300888)：2021 三季报点评：消费品增长稳健，医用耗材高基数承压》 2021-10-26 《稳健医疗(300888)：2021 中报点评：消费品业务表现靓丽，医用耗材高基数下回落》 2021-08-23 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11351 8185 8705 10749 12172 同比（%） 41.23 (27.89) 6.36 23.48 13.24 归母净利润（百万元） 1,650.72 580.40 786.22 952.46 1,117.45 同比（%） 33.20 (64.84) 35.46 21.14 17.32 EPS-最新摊薄（元/股） 2.83 1.00 1.35 1.64 1.92 P/E（现价&最新摊薄） 13.93 39.62 29.25 24.14 20.58 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 医疗+消费双板块布局，2024 年业绩逐季提速。公司成立于 1991 年，当前通过“Winner 稳健医疗”和“Purcotton 全棉时代”实现医疗及消费板块协同发展（2023 年医疗/消费/其他收入分别占比 47%/52%/1%）。2023 年营收 81.9 亿元/yoy-28%，归母净利润 5.8 亿元/yoy-65%，受高基数影响业绩下滑，下滑趋势延续至 24Q1，24Q2 起随基数回归常态，营收和归母净利润先后扭转连续多季度下滑趋势，恢复增长，Q3 增长提速。分业务看，24Q1/Q2/Q3 医疗板块收入分别同比-47%/+7%/+13%，消费板块分别同比+6%/+14%/+21%，医疗业务企稳回升，消费业务逐季提速，有望开启新增长元年。 ◼ 医疗板块：赛道增长较快，稳健为国内行业龙头。公司从代工医用纱布起家，2005 年发展自有品牌“稳健医疗”，现已形成丰富的医用耗材产品矩阵（传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护和其他产品大类），并覆盖境外 OEM、国内 2B（医院）+2C（药店+电商）全渠道。2015-2023 年国内低值医用耗材市场规模从 373 亿元增至 1550 亿元，CAGR 为 19.5%，在全球老龄化、慢病化进程加快等因素影响下行业需求旺盛、增长前景较好。公司为业内龙头，2017-2023年医用耗材收入从 12.6 亿元增至 38.6 亿元，CAGR20.5%，未来有望在境外拓展客户+国际并购增强竞争力、境内增加医院、药店及电商覆盖的带动下，延续较快增长趋势。 ◼ 消费板块：产品优势突出，优化战略增长提速。全棉时代背靠医疗背景，以全棉水刺无纺布为技术开端，逐步扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴童+成人服饰等品类。2017-2023 年消费板块收入从 21.4 亿元增至 42.6 亿元，CAGR12.1%，在 2020-2022 年国内消费波动环境下保持逐年正增长，展现较强韧性，我们认为主要得益于公司独特的产品优势下持续吸引消费客群。2024 年以来伴随优化线上新兴平台投放思路、持续调整线下门店结构，消费业务增长逐季提速。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司以医用敷料代工起家，现布局医用耗材+健康生活两大业务板块。经过多年深耕，公司在医用耗材领域形成产能、产品、客户、渠道等优势，当前为国内医用耗材龙头；在健康生活消费品领域凭借“医疗背景、全棉理念、品质基因”的独特定位和优势与同行差异化竞争，波动环境不改持续增长趋势。公司 2024 年发布股权激励，业绩考核目标为 2025-2027 年公司层面、两大业务板块营收同比增速均不低于 13%或 18%（触发值和目标值），展现公司对未来发展的信心。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 7.86/9.52/11.17 亿元，分别同比+35.5%/+21.1%/+17.3%，对应 PE 分别为 29/24/21X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：棉价波动，国内消费持续低迷，并购整合效果不及预期。 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%2024/1/82024/5/82024/9/62025/1/5稳健医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 公司概况：医疗+消费双板块布局，2024 年业绩逐季提速 ........................................................... 5 1.1. 公司简介：医用敷料代工起家，布局医疗+消费双板块 ...................................................... 5 1.2. 历史业绩：整体呈向上趋势，2024 年在常态基数下逐季提速............................................ 6 1.3. 股权结构：集中稳定，股权激励充分..................................................................................... 7 2. 医疗板块：赛道增长较快，稳健为国内行业龙头 .......................................................................... 8 2.1. 稳健医疗：代工起家发展自有品牌，产品矩阵不断完善..................................................... 8 2.1.1. 产品：品类丰富，差异化品类展现成长性................................................................... 8 2.1.2. 渠道：销售网络完善，境内增长快于境外......................................................