家用电器行业2025年年度策略：兼具内外销成长，稳速前进

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 兼具内外销成长，稳速前进 家用电器行业 2025 年年度策略 2024 年 12 月 30 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 家用电器 3.97 7.54 26.88 沪深 300 2.11 7.98 16.55 袁 玮志 分 析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 周 心怡 分 析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1 家用电器行业深度：复盘本轮家电国补之下的行业趋势和机会 2024-12-25 2 家用电器行业点评：9 月家用空调产销高增，家电国补刺激需求恢复 2024-10-25 3 家用电器行业 2024 年中报总结：外销保持增长，政策加码刺激内销，家电景气度持续向好2024-10-08 重 点股票 2023A 2024E 2025E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 海尔智家 1.77 15.97 1.95 14.50 2.16 13.09 买入 石头科技 11.10 20.05 11.51 19.35 13.66 16.31 买入 萤石网络 0.71 42.82 0.73 42.20 0.89 34.45 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  复盘：家电板块经营稳中有升，当前估值处于后 31.19%分位数的较低位 置 。 本年度 （ 2024.1.1-2024.12.30） 申 万 家 用电 器行 业 累计 涨幅27.72%，跑赢沪深 300 指数 9.63pct，白电/黑电/小家电/厨电涨跌幅分别为+39.67%/+33.64%/+6.72%/+7.01%，表现最好的为白电，涨幅亮眼且走势稳定。估值方面，截至 12 月 30 日，家电板块 PE 估值为 16.69倍，处于近十年的后 31.19%分位数，估值上仍存在较大的上行空间。经营方面，家电整体在 2023 年的较高基数下，营收和业绩端仍维持了良好增长。但分板块来看，只有白电是业绩端实现正增长的板块，白电企业通过出海、降本增效、提高生产环节成本优势等一系列方式，真正实现了盈利质量的提升。  家电出口高景气仍在延续，家电出口结构、产品力和全球化布局三方面改善，长期来看强化我国家电出海优势。2024 年 1-11 月我国累计出口家电 40.99 亿台，累计同比+21.3%，单 2024 年 11 月家电出口 3.77亿台，同比+13.8%，增幅虽然有所下滑，但在 2023 年较高基数的基础上，整体仍维持在高位。1）家电出口结构改善，新兴市场出口占比提升，且更具成长性，对美出口风险敞口下降；2）国产家电品牌凭借性价比在大家电全球市场扩张份额，依靠创新引领全球小家电市场，海外定价权提高，企业整体盈利质量提升；3）企业积极布局全球产能，巩固全球产业链优势，整体的出海能力在提升。  以旧换新支撑耐用消费回暖，家电内需大幅改善，展望明年需求刺激的边际效用可能递减。从各类家电的终端零售表现来看，大部分家电品类都有明显的改善，2024 年 1-11 月家电社零累计同比+9.60%。政策执行初始阶段刺激消费者购买热情，但从长期来看，当前家电市场为存量主导，随着存量更新需求的消费人群基数缩小，政策带来的需求刺激效应可能边际递减。  2025 年投资策略：长期来看，家电的海外和国内市场都存在结构性机会，我们维持对行业“同步大市”的评级，1）对海外市场而言，更多增量空间来自发展中国家市场对基础家电的需求快速提升，和新品类渗透率提升的成长空间；2）国内市场方面，虽已进入存量时代，但更-8%2%12%22%32%42%2023-122024-032024-062024-092024-12家用电器沪深300行业深度 家用电器 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 新需求对耐用品质量要求只增不减，智能家电和高端家电的需求仍在攀升。因此我们投资逻辑主要聚焦于内外销兼济、海内外市场双覆盖的公司，以实现业务均衡发展下的稳健回报。建议重点关注海尔智家、石头科技、萤石网络，推荐关注美的集团、海信家电、苏泊尔。  风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争激烈，地产 竣工不及预期，终端需求不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 2024 年家电行业表现回顾 ......................................................................................... 5 1.1 家用电器全行业..................................................................................................................................... 5 1.2 白电：全面改善，出口大年............................................................................................................... 6 1.3 黑电：需求改善，盈利修复可期...................................................................................................... 9 1.4 小家电：整体平淡，存在结构性亮点........................................................................................... 10 1.5 厨电：地产后周期下，需求承压.................................................................................................... 11 2 家电出海为长期看点 ..............................................