2025大类资产配置年度策略报告：曙光乍现，万象更新

曙光乍现，万象更新——2025大类资产配置年度策略报告2024年1月2日大类资产配置与金融工程证券分析师: 朱定豪SAC执业资格证书编码:S0020521120002邮箱：zhudinghao@gyzq.com.cn电话：021-51097188联系人：黄雯瑜邮箱：huangwenyu@gyzq.com.cn联系人：陈兆祥邮箱：chenzhaoxiang@gyzq.com.cn 证券分析师：房倩倩SAC执业资格证书编码:S0020520040001邮箱：fangqianqian@gyzq.com.cn电话：021-51097188证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分摘要：摘要：22024年全球风险资产占优，国内股债双牛2024年全球大类资产表现分化，权益市场普遍上涨，贵金属持续走强。美股在科技板块和AI热潮推动下领涨全球，日股创历史新高，欧洲股市表现分化，A股和港股先抑后扬，全年收益转正。商品市场走势分化，黄金价格受美联储降息和地缘冲突支撑，原油价格震荡下行。国内债市全年走牛，长端利率跌破2%，美债收益率高位震荡，中美利差扩大。A股市场触底反弹，政策催化下赚钱效应恢复，924新政后市场放量上涨。政策基调在9月发生转变，财政和货币政策更加积极，强调逆周期调节和房地产稳定。政策定调积极有为，市场慢牛行情可期2024年资本市场改革持续推进，促进资本市场高质量发展。今年A股投融资环境改善，ETF规模持续扩张，成为重磅机构和居民资金入市的重要通道。 924新政后市场赚钱效应恢复，交易活跃度大幅提升，杠杆资金主导市场风格。当前A股配置性价比较高，资本市场改革和宽松政策支持下，A股核心资产重估，港股估值优势明显但受美元流动性压制。2025年策略关注三大主线：1、低利率环境，高股息策略具备长期配置价值；2、“扩内需”下盈利修复弹性方向，兼顾处置效应下的重仓股的交易压力，智能家居、消费电子及服务消费（如冰雪经济、银发经济、首发经济）有望成为增长亮点；3、题材聚焦TMT+机械，政策利好的人工智能、机器人等新质生产力可能会有持续政策催化。2025年股市的赚钱效应可能会比过去几年更为显著，下半年或见到成长向大盘成长的风格切换。目前市场增量资金主要来自于杠杆资金，明年建议关注基本面催化下，机构资金的边际变化。过去一年债市迎盛宴，或将转向交易性机会2024年，利率曲线牛陡，收益率整体下行，1年期国债下行超100BP，10年期和30年期分别下行超80BP，仅在4月、8月和9月出现短期回调。利率债强于信用债，超长债和长久期债占优。资产荒行情加剧，地方债发行推迟、信用供给收缩，存款流出非银，导致资金供给大幅超出资产供给，低风险资产增速高于社融。展望2025年，低利率环境延续，但2024年末的涨幅透支明年空间，债市或面临震荡。债券市场机会从配置性转向交易性，建议一季度提高组合久期，二季度及后逐步降低。信用债方面，信用利差仍有收窄空间，建议关注高等级二永债和短久期中高资质城投债。请务必阅读正文之后的免责条款部分摘要：摘要：3商品市场底部调整，黄金中长期上涨动力充足商品市场处于底部调整，国内定价商品受房地产拖累，黄金创历史新高，有色金属次之。展望2025年，特朗普政策加剧美国供需矛盾，短期美元走强压制黄金，但中长期地缘政治风险和央行需求支撑金价。铜和铝受益新能源转型，铜供给缓解但需求疲软，铝因产能限制供需错配。原油受供给过剩和需求放缓影响，油价或将延续承压。海外韧性增长动能尚存，风险因素趋升展望2025年，海外宏观总体将呈现两大“韧性”，一是总体经济将继续保持温和增长的“韧性”态势，二是所面临的风险因素呈现“韧性”上升趋势，包括货币政策、贸易以及地缘冲突等多个领域。为降低对外贸易依赖、保障供应链安全、投资新技术以及增强军事准备，主要经济体预计将继续推行宽松的财政政策。多数地区（除日本）将保持降息的步伐，不过斜率将有所分化，美联储或只降息2次，日本有望进一步加息。资产配置方面，在强劲的经济基本面推动下，美股依然是全球市场中的占优资产。美债收益率上行的空间并不大，有阶段性交易机会，短端优于长端。汇率方面，美元指数可能会呈现先强后弱的走势。从估值和股债风险溢价的角度来看，日本股市依然具备一定的性价比优势。而欧洲制造业景气度低迷和潜在关税冲击可能拖累基本面表现，关注权益市场潜在风险。风险提示地缘冲突加剧的风险；美国通胀超预期的风险；特朗普政府政策落地不如预期的风险；欧洲地区经济衰退的风险；全球贸易壁垒进一步加深的风险；全球经济增长放缓，经济运行不及预期的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分42024年全球风险资产占优，国内股债双牛1请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1 20241.1 2024年大类资产：海内外多数资产上涨，节奏略有不同年大类资产：海内外多数资产上涨，节奏略有不同5全球权益市场普遍上涨，但区域表现分化显著；国内先抑后扬，海外震荡上行。美股在科技板块强劲盈利和AI热潮推动下表现亮眼，标普500和纳斯达克指数涨幅均超20%；日本稳步走出通缩，日经225年内涨幅超过20%，在企业盈利强劲和日元贬值支撑下创历史新高；欧洲股市表现分化，得益于软件巨头SAP、西门子能源等权重股的上涨，德国DAX指数全年上涨近20%，英国富时100小幅上涨不到6%，高位震荡调整；A股和港股先抑后扬，9月底政策转向，一揽子增量政策释放，中国资产重估，指数全面反弹。商品走势分化，贵金属延续强势，原油震荡下行。24年上半年美联储降息预期由弱转强，9月底正式开启降息周期，加上地缘冲突多发以及央行购金，黄金价格得到支撑。原油价格受地缘政治、供需变化及全球经济复苏不确定性影响，24年仍呈现震荡下行趋势。表：2024年大类资产表现（%）资料来源：iFind、国元证券研究所注：2024年数据截至2024.12.27指数代码指数简称2024Q12024Q22024Q32024Q4至今2024年初至今2023年全年000001.SH上证指数2.23-2.4312.441.9114.29-3.70399001.SZ深证成指-1.30-5.8719.001.2411.92-13.54000905.SH中证500-2.64-6.5016.192.728.66-7.42000300.SH沪深3003.10-2.1416.07-0.9216.03-11.38000852.SH中证1000-7.58-10.0216.608.114.83-6.28932000.CSI中证2000-11.05-13.7517.6712.992.005.57399006.SZ创业板指-3.87-7.4129.211.3716.58-19.41000688.SH科创50-10.48-6.6422.5116.7619.55-11.24000922.SH中证红利8.27-0.486.43-2.7011.590.89930890.CSI主动股基-3.59-2.6111.93-1.313.72-14.10HSI.HI恒生指数-2.977.1219.27-4.9417.85-13.82HSTECH.HI恒生科技指数-7.622.2133.69-4.4920.57-8.83IXIC.GI