公司深度报告：华润赋能，公司内生及外延并购有望加速发展

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 博雅生物（300294.SZ） 2025 年 01 月 10 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/1/9 当前股价(元) 28.99 一年最高最低(元) 41.98/22.91 总市值(亿元) 146.18 流通市值(亿元) 146.18 总股本(亿股) 5.04 流通股本(亿股) 5.04 近 3 个月换手率(%) 92.33 股价走势图 数据来源：聚源 华润赋能，公司内生及外延并购有望加速发展 ——公司深度报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007  华润赋能，公司内生浆站拓展及外延并购有望加速发展 供给端，血制品行业进入壁垒较高，新设浆站要求严格，生产牌照数持续减少。通过设置进入壁垒及鼓励行业并购整合，国内血制品企业浆站及采浆量集中度持续提升。需求端，受中国老龄化程度加深，临床对血制品需求持续增长，此外，中国静丙等产品适应症较国外偏少，患者及医生认知度较低，市场渗透率有望逐步提升。博雅生物作为国内血制品龙头企业，进入华润体系后，浆站拓展、产品研发、并购整合方面有望大大加速，未来有望跻身全球一线血制品企业层次。我们预计 2024-2026 年归母净利润为 5.24/5.51/6.53 亿元，当前股价对应 PE 分别为27.9/26.5/22.4 倍，维持“买入”评级。  行业渗透率逐步提升，血制品市场规模持续增长 中国凝血因子类产品渗透率远低于国外水平，凝血因子Ⅷ及人纤维蛋白原与国外使用差距在 3 倍以上，销售价格远低于国际价格。随着中国老年人口比例逐年上升以及血液制品临床适用症及医保目录覆盖范围的逐渐扩大，中国居民对血制品需求逐步提升。中国血制品市场规模从 2019 年的 350 亿元快速增长至 2023 年的544.30 亿元，CAGR 为 11.67%，整体呈较快增长态势，未来有望维持较快增长趋势。  高纯度静丙有望提交上市申请，采浆量有望迎来快速增长 公司持续聚焦血制品业务，业务规模持续增长，血制品营收从 2019 年的 9.88 亿元增长至 2023 年 14.52 亿元，其中人血白蛋白、静丙及纤原占比较均衡。近些年公司采浆量维持增长，从 2019 年的 372 吨增长至 2023 年的 467.3 吨，随着绿十字的加入及未来可能的外延并购，公司采浆量有望迎来快速增长。公司吨浆收入从 2020 年的 236.24 万元/吨增长至 2023 年的 310.72 万元/吨，吨浆利润从 2020年的 45.13 万元/吨增长至 2023 年的 116.04 万元/吨，处于行业前列水平。高纯度静丙完成临床总结报告，有望提交上市申请。  风险提示：原材料供应不足风险、新产品研发风险、医药政策风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,759 2,652 1,885 2,075 2,276 YOY(%) 4.1 -3.9 -28.9 10.1 9.7 归母净利润(百万元) 432 237 524 551 653 YOY(%) 25.4 -45.1 120.7 5.1 18.4 毛利率(%) 54.7 52.8 71.3 71.4 71.9 净利率(%) 15.7 9.0 27.8 26.6 28.7 ROE(%) 6.1 3.4 7.1 7.0 7.8 EPS(摊薄/元) 0.86 0.47 1.04 1.09 1.29 P/E(倍) 33.8 61.6 27.9 26.5 22.4 P/B(倍) 2.0 2.0 1.9 1.8 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2024-012024-052024-09博雅生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 博雅生物：迈入华润时代的血制品龙头公司 ......................................................................................................................... 4 1.1、 管理层行业经验丰富，各板块业务协同发展 .............................................................................................................. 5 1.2、 业绩稳健增长，盈利能力维持较高水平 ...................................................................................................................... 6 2、 高纯度静丙有望申报上市，外延并购有望加速公司全国布局 ............................................................................................. 9 2.1、 中国血制品行业监管趋严，市场规模持续增长 .......................................................................................................... 9 2.2、 公司静丙增长较快，纤维蛋白原市场份额较大 ........................................................................................................ 13 2.3、 公司采浆量稳健增长，外延并购有望加速公司全国布局 ........................................................................................ 18 2.4、 持续加大研发投入，高纯度静丙有望申报上市 ........................................................................................................ 21 3、 盈利预测与投资建议 ...............................................................................................................................................