酒店餐饮行业新股前瞻研究系列2：古茗万店计划的底气来源，“属地深耕”战略

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月13日优于大市1新股前瞻研究系列 2古茗万店计划的底气来源—“属地深耕”战略 行业研究·行业快评 社会服务·酒店餐饮 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cn执证编码：S0980524070006事项：2025 年 1 月 9 日，据新京报、新浪财经等多家媒体报道，古茗控股有限公司已通过港交所聆讯。本报告对古茗更新招股书进行了详细梳理总结，我们部分思考如下：国信社服观点1、仅次于蜜雪冰城的国内第二大现制茶饮品牌。2010 年，公司创始人王云安在浙江省温岭市大溪镇开出首家古茗门店，如今古茗已经成为国内大众定位（平均售价 10-20 元）现制茶饮品牌的 NO.1（2023 年 GMV、门店数角度），也是全价格带下仅次于蜜雪冰城的国内第二大现制茶饮品牌。2024 年前三季度，古茗实现收入 64.41 亿元/+15.6%；净利润 11.20 亿元/+11.7%；经调整净利润 11.49 亿元/+10.0%。截至 2024年三季度末，门店总数达 9778 家，其中加盟店为 9771 家，与蜜雪冰城商业模式类似，古茗也是依靠“品牌加盟展店，供应链实现盈利”的茶饮公司。2、“属地深耕”保障品牌下沉的成功率，是古茗万店目标的底气来源。2023 年疫情结束，国内消费力阶段快速恢复，彼时 2 月古茗曾公布 2023 年战略目标：计划新增门店超过 3000 家，门店总数突破 10000家。其后公司稳扎稳打，2025 年初，据渠道跟踪古茗门店数已经接近万店。我们认为万店目标顺利达成的背后，古茗的“属地深耕”战略发挥着重要作用。古茗主打杯均客单 10-20 元的中端价格带，该价格带消费者对产品品质（如鲜果/鲜奶，而非罐头/冲泡粉）有着高要求，所以供应链的及时配送锁鲜尤为重要，招股书显示古茗拥有 22 个仓库（97%门店在仓库 150 公里范围内）、362 个运输车辆，支持向 97%门店提供 2 日一配的冷链配送服务，而古茗也是头部茶饮品牌中唯一一家可向低线城市频繁配送短保质期鲜果鲜奶的企业。因此在现有供应链基础上，为保证品质稳定，公司扩张坚持“属地深耕”策略，即更多采用区域加密策略扩张而非全国布点，这也与大多数茶饮品牌形成鲜明对比，与之搭配公司提出门店的“关键规模”理念，即在单一省份门店超过 500家表示该地区具备了凸显规模效应的基础。公司在发源地浙江率先进入关键规模，省内门店数已经超 2000家，其后在福建、江西以及其他 5 个省份合计 8 个省份建立超过关键规模的门店网络，而上述省份 2023年 GMV 占比也超 87%。门店结构上看，古茗 80%的门店位于二线及以下城市，其中 40%的门店位于乡镇级区位，“属地深耕”策略也保证了古茗在下沉市场扩张的成功率。综上所述，古茗在现有省份达到“关键规模”前不盲目对外扩张、匹配自有供应链覆盖半径的“属地深耕”战略，虽在某种程度上失去了部分区域的先发优势，但是这种稳扎稳打的扩张策略对于现有区域品牌口碑的维护也起到定海神针的作用，进而保证品牌在现有区域加密尤其是下沉城市布点的成功率。后续伴随着公司上市募资到位，供应链体系的增强，强品牌口碑保证下古茗仍有希望在新竞争市场中获得立足之地。3、风险提示：国内消费者减少对传统含糖饮料的需求；竞争加剧；加盟门店监管难度；食品安全；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论：古茗控股：错位竞争的大众现制茶饮龙头，全价格带下国内第二大现制茶饮品牌古茗是国内最大的大众现制茶饮品牌，也是全价格带下国内第二大现制茶饮品牌。按照公司招股书划分标准，中国现制茶饮店产品单价分为大于 20 元的高价现制茶饮、10-20 元之间的大众现制茶饮以及平均售价低于 10 元的平价现制茶饮店，古茗是大众价格定位的现制茶饮 NO.1（2023 年 GMV、门店数角度）。当然，若将所有价格带品牌的 GMV、门店数进行横向对比，古茗则处于行业次席，蜜雪冰城是赛道的绝对霸主。“属地深耕”特征明显 。2010 年，公司创始人王云安在浙江省温岭市大溪镇开出首店。与同行采取全国扩张策略不同，公司采用“地域加密”的布店策略来扩张门店网络，公司提出门店的“关键规模”，即在单一省份门店超过 500 家表示该地区具备了凸显规模效应的基础。公司在发源地浙江率先进入关键规模，目前省内门店数已经超 2000 家，目前公司已在 8 个省份（浙江、福建、江西以及其他 5 个省份）建立超过关键规模的门店网络，上述省份 2023 年 GMV 占比超 87%。供应链效率也确实受益于上述门店布局策略。公司招股书提及密集的门店网络大幅提高了仓储及物流效率，公司按要求向约 97%门店提供两日一配的冷链配送服务，公司也是头部茶饮品牌中唯一能够向低线城市门店频繁配送短保鲜果和鲜奶的企业。截至2023 年为止的三个年度，公司仓到店平均物流成本占 GMV 比重低于 1%，低于行业平均水平的 2%。图1：2021 年至 2024 年前三季度公司门店按省份划分数据图2：2018、2020 年末及 2024 年三季度末公司门店区域分布资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理与蜜雪冰城相同，古茗控股也是典型的“供应链驱动”的茶饮公司。2024 年前三季度，公司实现收入 64.41亿元，同比+15.6%；实现净利润 11.20 亿元，同比+11.7%；经调整净利润 11.49 亿元，同比+10.0%，其中前三季度净利润水平已超 2023 年全年。依靠加盟模式快速展店是“供应链型”茶饮公司的经营基础，2024年三季度末，古茗共拥有门店 9778 家，其中加盟店为 9771 家，商业模式以加盟店为主。从收入结构角度看，2024 前三季度，向加盟商销售商品、持续支持加盟费占比居前分别为 75.6%/17.7%，二者占比达 93.3%，其次为销售设备（4.4%）、初始加盟费（1.4%）、提供培训及其他服务（0.7%）以及直营门店销售（0.2%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：古茗控股 2021 年-2024 年前三季度收入利润表现图4：古茗控股经营以加盟模式为主资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理本次 IPO 募资前，一致行动人王云安、潘萍萍、戚侠、阮修迪合计通过间接方式持股 79.49%。公司本次IPO 募资前，1）实控人为王云安、潘萍萍、戚侠、阮修迪共同组成的一致行动人，其合计持股 79.49%，其中 CEO 王云安间接持股 43.21%。2）公司雇员持股平台，Thrivi