海外宏观周报：联储偏鹰，非农走强

海外宏观周报 联储偏鹰，非农走强 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外宏观 2025 年 1 月 13 日 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  海 外 经济政策。1）美国：美联储会议纪要显示，官员们急于放慢降息步伐，特朗普政策可能推升通胀。美联储官员最近的表态暗示，鉴于特朗普上台后政策等影响带来的经济前景很不确定、通胀可能有上升的压力，他们对未来降息态度谨慎，暗示美联储可能会在较长一段时间内维持利率在当前水平，只有当通胀明显降温时才会再次降息。耶伦讲话关注国债期限溢价“正常化”，希望特朗普政府认真对待赤字问题。据 CNN，特朗普正考虑援引“国际经济紧急权力法”，以征收普遍基线关税。美国 24 年 12 月 Markit服务业 PMI 创 2022 年 3 月以来新高，ISM 服务业 PMI 超预期录得 54.1。美国24 年 12 月就业整体走强：新增非农远超预期，失业率小幅下降，而薪资增速有所降低；12 月“小非农”弱于预期；11 月职位空缺持续走高，职位空缺与失业人数比值回升。2）欧洲：欧元区 12 月 HICP 同比小幅升至 2.4%；11 月 PPI环比大幅上升，12 月服务业 PMI终值上修。3）日本：据彭博社，日本央行考虑上调 2024-2025 财年的核心通胀预测。  全球大类资产。1）股市：全球股市表现分化，美股、港股等下跌，欧股、韩股等上涨。美国方面，标普 500 指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别下跌 1.9%、1.9%和 2.3%。宏观层面，强于预期的美国就业数据，加上 美 联 储 官 员 口 风 集体 偏鹰 ，激 化 了“ 紧缩 恐 慌”。欧 洲方 面，欧洲STOXX600 指数整周上涨 0.7%，亚洲方面，日经 225 指数整周下跌 1.8%。韩国综指大幅上涨 3.0%。2）债市：美债利率全线上行。美国非农就业数据强劲，短期降息预期降温，中期经济不确定性推升期限溢价，引发各期限美债利率集体上行。2 年期美债利率整周大幅上行 12BP 至 4.40%。10 年美债收益率整周大幅上行 17BP 至 4.77%，10 年 TIPS 利率（实际利率）整周上行 8BP 至 2.34%，隐含通胀预期整周上行 9BP 至 2.43%。3）商品：油价和金 价 延续上涨，铜价反弹。原油方面，布伦特和 WTI 原油整周分别上涨4.2%和 3.5%，分别收于 79.8 和 76.6 美元/桶。宏观层面，美国对俄罗斯石油业实施新制裁，投资者担心供应干扰，引发油价上升压力。贵金属方面，黄金现货价整周上涨 1.5%，收于 2687 美元/盎司。中国 24 年 12 月黄金储备数据显示，央行连续第二个月增持黄金，支撑金价。金属方面，LME 铜和铝整周分别上涨 2.0%和 3.0%。4） 外 汇： 美元指数整周上 涨 0.68%至109.66，继续刷新近两年新高；非美货币中，韩元、加元等“逆势”升值，英镑、澳元等贬值幅度较大。英国政府债券遭大幅抛售后，财政担忧加剧，英镑持续承压，英镑兑美元整周 下降 1.75%。日元兑 美元 整 周 仅 下 跌0.25%，美元兑日元收于 157.7。  风险提示：美国通胀超预期上行，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 10 一、 海外经济政策 1.1 美国：联储偏鹰，非农走强 美联储会议纪要显示，官员们急于放慢降息步伐，特朗普政策可能推升通胀。1 月 7 日，美联储公布联邦公开市场委员会（FOMC）24 年 12 月 17 日至 18 日的会议纪要。会议纪要显示，几乎所有与会决策官员都认为，通胀前景的上行风险有所增加，部分源于贸易和移民政策可能有变的影响。与会者指出，近期通胀数据高于预期以及贸易和移民政策潜在变化的影响都表明，通胀下行可能比之前预期得久，多人认为通胀下行可能暂时停滞或有这种风险。根据会议纪要，与会者认为，联储已达到或接近适合放缓宽松；多人认为未来几个季度决策需谨慎。 美联储官员最近的表态暗示，鉴于特朗普上台后政策等影响带来的经济前景很不确定、通胀可能有上升的压力，他们对未来降息态度谨慎，暗示美联储可能会在较长一段时间内维持利率在当前水平，只有当通胀明显降温时才会再次降息。1月 6日，美联储理事丽莎·库克警告，目前市场估值过高，很容易因经济不利消息或投资者情绪的转变而面临大幅下跌的风险。1 月 9 日，美联储理事沃勒表示，通胀将继续在中期内朝着 2%目标迈进，进一步的降息将是合适的。降息的步伐将取决于在通胀方面取得的进展，同时防止劳动力市场疲软；美联储理事鲍曼表示，通胀风险依然存在，政策制定者们在进一步降息时应谨慎行事，支持美联储 12 月降息；今年票委、波士顿联储主席柯林斯表示，经济前景很不确定，需要渐进且有耐心地降息；另一今年票委、堪萨斯城联储主席施密德表示联储接近中性利率，支持渐进降息，美联储需要开始缩表；2026 年票委、费城联储主席哈克表示支持今年进一步降息，但时间取决于数据，现在应暂停行动；2027 年票委、里士满联储主席巴尔金表示推高长期利率的是期限溢价而非通胀。1 月 10 日，今年票委、圣路易斯联储主席穆萨莱姆称，去年 9 月以来形势改变，经济更强、通胀比期望得高，适合更谨慎降息，必须比 9 月时认为的更循序渐进降息。 图表1 近期美联储官员讲话主要观点 时间 人物 主要观点 1 月 6 日 美联储理事 丽莎·库克 包括股票和公司债在内的许多资产类别的估值都很高，预估的风险溢价接近其历史分布的底部，这表明市场的定价可能达到完美水平，因此很容易因经济不利消息或投资者情绪的转变而面临大幅下跌的风险。 1 月 8 日 美联储理事 沃勒 通胀将继续降温，朝着央行 2%的目标迈进，支持今年进一步降息。利率不会很快回到零水平。劳动力市场显示利率水平具有限制性，但没有迹象表明就业市场很快会大幅趋弱。关于特朗普政策，关税对通胀没有显著或持久的影响，它们不太可能影响其对适当货币政策的看法。 1 月 9 日 美联储理事 鲍曼 通胀风险依然存在，政策制定者们在进一步降息时应谨慎行事。当前的政策立场可能并不像其他人认为的那样具有限制性。鉴于美国经济持续强劲，整体利率水平和借贷成本似乎不太可能提供有意义的抑制。美国经济已实现稳健增长，劳动力市场接近充分就业。相比就业市场，物价稳定性的风险更严重。核心通胀仍然偏高，看到上行风险。 1 月 9 日 波士顿联储主席 柯林斯 目前美国经济处于“良好状态”，通胀稳步脱离 2