北方导航(600435)导航控制技术领先，景气成长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 公司深度研究|地面兵装Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 北方导航（600435.SH） 导航控制技术领先，景气成长可期 [Table_Summary] 核心观点：  简介：以制导控制为核心技术，聚焦军民两用产品。根据公司官网，北方导航隶属于中国兵器工业集团，目前公司主营业务是军民两用产品，以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术。2020 年实施股权激励，员工利益与公司效益有效绑定。  市场：战场优势显著，国防现代化建设促需求。远程制导装备具有低成本、广范围等相对优势，战场优势日益突出。国际形势快速变化及我国经济发展背景下，维护国家安全需求日益凸显。“十四五”期间，航空航天装备现代化建设奠基，实战化训练、出口需求高。  核心投资逻辑：（1）导航控制业务方面，公司为国内领先的导航控制和弹药信息化技术供应商之一，国防现代化建设空间广阔，考虑产品高效费比优势、实战化演练加大消耗以及潜在军贸空间，公司核心主业增长弹性空间相对较大。（2）军用通信及电连接器业务方面，子公司中兵通信是国内各军种超短波通信设备和卫星通信设备的核心供应商之一，中兵航联是国内高端应用领域电连接器供应商之一，军工领域主要应用于雷达、单兵通信系统等，或率先受益于国防信息化建设。（3）利润端，公司近年积极推进生产线智能化升级，效率提升叠加产品结构改善，我们看好公司盈利能力稳中向好的潜力。  盈利预测与投资建议：预计 24-26 年公司 EPS 分别为 0.03/0.21/0.29元/股。考虑公司当前在国内导航控制、制导控制领域领先技术优势，以及长期配套地位和相对充足的供给能力，基于国防现代化建设广阔前景，结合同业可比公司估值水平，我们认为适合给予公司 25 年 60倍的 PE 估值，对应合理价值 12.62 元/股，给予“增持”评级。  风险提示：价格波动，装备采购与交付需求波动，重大政策调整等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3839 3565 2516 5433 6786 增长率（%） -3.8% -7.2% -29.4% 116.0% 24.9% EBITDA（百万元） 305 342 142 513 650 归母净利润（百万元） 185 192 47 317 433 增长率（%） 38.5% 3.9% -75.6% 574.4% 36.7% EPS（元/股） 0.12 0.13 0.03 0.21 0.29 市盈率（P/E） 96.67 90.31 319.90 47.43 34.70 ROE（%） 7.4% 7.1% 1.7% 10.5% 12.5% EV/EBITDA 50.13 45.44 94.34 22.67 16.68 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 9.98 元 合理价值 12.62 元 报告日期 2025-01-12 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1506.03/1506.03 总市值/流通市值（百万元） 15030.20/15030.20 一年内最高/最低（元） 12.40/7.32 30 日日均成交量/成交额（百万） 25.38/258.43 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -1.87/24.75 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59133689 wukunqi@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 邵艺阳 010-59136696 shaoyiyang@gf.com.cn 联系人： 史嘉麒 shijiaqi@gf.com.cn -30%-18%-6%6%18%30%01/2403/2405/2407/2409/2411/2401/25北方导航沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 北方导航|公司深度研究 目录索引 一、以制导控制为核心技术，聚焦主业驱动发展 ............................................................... 5 二、导航控制：战场优势显著，国防现代化建设促需求 .................................................... 9 （一）业务：主营制导、导航控制业务，军品配套单位，制造产业链中游 ............... 9 （二）应用：低成本、广范围，远程火箭弹系统的战场优势日益突出 .................... 10 （三）驱动：航空航天装备现代化建设奠基，实战化训练、出口需求高 ................ 13 三、军用通信：宽频段、多模式、网络化、智能化发展 .................................................. 16 四、利润弹性：重视产品、资产结构改善下利润率提升 .................................................. 17 （一）规模经济：供给能力充足，叠加效率提升，规模经济或逐步释放 ................ 17 （二）结构改善：低效资产逐步出清，高附加值军品占比提升促结构改善 ............. 19 五、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 21 六、风险提示 .................................................................................................................... 22