投资策略专题报告：杠杆资金影响渐强，ETF或成关键增量

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 投资策略丨专题报告 [Table_Title] 杠杆资金影响渐强，ETF 或成关键增量 报告要点 [Table_Summary]近两周 A 股市场流动性减弱，其中两融余额有所回落但占 A 股市值比重仍处于上升区间，当前该比值仍位于 2016 年以来的较高位置，以个人投资者为主的两融杠杆资金对市场影响在逐步增强；另一方面，ETF 基金仍是当前市场重要增量资金，近两周股票型 ETF 份额在此期间累计增加了约 386 亿份，期间沪深 300 类 ETF 基金份额增加较多，医药、电力、家电等行业指数ETF 基金溢折率居前。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 杠杆资金影响渐强，ETF 或成关键增量 投资策略丨专题报告 [Table_Summary2] [Table_Summary2] [Table_Summary2] 回顾：1 月 6 日-1 月 10 日 A 股震荡回落，家电、汽车、电子领涨行业 近期 A 股交易线索：1 月 6 日-1 月 10 日，A 股市场震荡回落，主要宽基指数除科创 50、北证50、微盘指数外均不同程度回调，市场资金青睐科技龙头。A 股行业方面，上周主要一级行业中家电制造、汽车、电子领涨，商业贸易、煤炭、社会服务表现靠后。1）宏观层面：12 月 CPI同比上涨 0.1%，PPI 同比下降 2.3%；美国 12 月非农就业人口增加 25.6 万人，增幅创 2024年 3 月以来最大，且远超预期值 16.5 万人；2）行业层面：国家发改委、财政部发布《关于 2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将手机、平板等产品纳入补贴范围；3）流动性层面：上周 A 股成交额调整至本轮行情较低位置，市场情绪有所回落。 展望：布局跨年行情，回归杠铃策略 当前市场或处于政策预期交易的尾声。2025 年 A 股市场的跨年行情需重点聚焦 2024 年 12 月重要会议的财政政策指引，目前市场从交易预期到交易现实或经历一段的波折。 1 月市场或以震荡行情为主。在 1 月 20 日特朗普上台前，叠加地缘摩擦风险上升，预计市场情绪或阶段性回落，但由于政策转向较为确定叠加宽基 ETF 的流入支持，预计若市场调整幅度相对有限，震荡行情为主。 继续关注杠铃策略，等待 2 月市场风险偏好回升。在震荡市场环境下，关注杠铃策略的两头，一方面是红利相关板块，重点关注稳定类红利，如银行、公路、水电、运营商等，另一方面主题方向仍是重点，自主可控以及 AI+应用（机器人）等领域。长期来看，格局改善叠加股东回报提升的红马股是值得长期布局的方向，如港股互联网、白电、船舶、商用车等白马龙头。 下周关注融资盘以及宽基 ETF 净流入的数据。9 月下旬以来，在市场增量资金方面，两融资金和 ETF 资金是关键，其中较多融资资金是在 10 月 8 日之后进入市场。近期，在上证指数跌回至 10 月 8 日以来的较低位置时，需要观察融资资金的仓位变化。另外，宽基指数 ETF 在指数关键点位的份额变化也是关注的焦点。 焦点：两融余额回落但占 A 股市值比重提升，ETF 基金仍是重要增量资金 近期市场两融余额回落，但两融余额占比仍处于上升区间。近期市场流动性减弱伴随着融资余额的回落，融资余额从 2024 年 12 月 26 日开始连续回落，在 9 个交易日之内回落了超 500 亿元；另一方面，两融余额占 A 股流通市值比重却在持续上升，该值当前仍位于 2016 年以来的较高位置，以个人投资者为主的两融杠杆资金对市场影响在逐步增强。 ETF 基金仍是当前市场重要资金增量，近两周沪深 300 类 ETF 基金份额增加较多。2024 年12 月 26 日至 2025 年 1 月 10 日，尽管上证指数有所回落，但股票型 ETF 份额在此期间累计增加了约 386 亿份，期间沪深 300 类 ETF 基金份额增加较多。 上周 ETF 溢折率：医药、电力、家电等行业指数 ETF 溢折率居前；上证指数、中证 1000、科创 50 等规模指数 ETF 溢折率居前。上周行业拥挤度：近 10 年拥挤度前 10 的行业中，机械设备、电子、家用电器等行业拥挤度上升，商贸零售、计算机、国防军工拥挤度下降。 风险提示 1、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期。 相关研究 [Table_Report]•《港股资金跟踪：南向资金偏“红利”，外资机构偏“科技”》2024-12-29 •《跨年行情的“日历效应”：杠铃策略占优》2024-12-28 •《继续布局跨年行情——“复苏”行情三部曲之一》2024-12-07 2025-01-13%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 投资策略 | 专题报告 目录 两融余额回落但占比上升，ETF 基金仍是重要增量 ...................................................................... 4 市场复盘：1 月 6 日-1 月 10 日，A 股震荡回落，家电、汽车、电子领涨行业 ............................. 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：当前市场两融余额占 A 股流通市值比重在持续上升 ........................................................................................... 4 图 2：当前两融余额占 A 股流通市值比重仍位于 2016 年以来的较高位置 .................................................................. 5 图 3：2024 年 1 月至今，股票型 ETF 份额在持续增加 ............................................................................................... 5 图 4：近 5 周规模指数 ETF 周度份额变动：沪深 300ETF 在近两周份额显著提升 ..................................................... 6 图 5：上周 ETF 溢折率：医药、电力、家电等行业指数 ETF 溢折