资产配置跨资产观察周报：非农发布“优异成绩”后，这个时点如何看强美元持续性？

请务必阅读正文之后的重要声明部分非农发布“优异成绩”后，这个时点如何看强美元持续性？——资产配置跨资产观察周报（1.6-1.12）证券研究报告/策略定期报告2025 年 01 月 13 日分析师：何佳烨执业证书编号：S0740523060002Email：hejy01@zts.com.cn相关报告资产配置框架系列报告：1 重新认识美林时钟——大类资产配置框架研究系列 12 以普林格时钟为鉴，我们如何搭建资产配置框架？——大类资产配置框架研究系列 23 基于普林格时钟框架，中美行业轮动规律有哪些共同的特点？——大类资产配置框架研究系列 3资产配置周期系列报告：资产配置深度报告：库存周期与普林格时钟有什么关系？——大类资产配置周期研究系列之一资产配置跨资产研究系列报告：大类资产触底顺序有何规律？-资产配置跨市场研究系列之一资产配置深度报告：美国也有“股债跷跷板”吗？-资产配置跨市场研究系列之二报告摘要强美元还能持续多久？近期有两件事，一件为美东时间 1 月 8 日公布 12 月的 FOMC minutes，另一件为美国近期发布 2024 年 12 月非农就业数据。总体来看，美国 12 月新增非农就业抬升、失业率回落，就业表现明显强于市场一致预期，指向美国经济依然十分强劲。数据公布后，美股跌、美元和美债收益率上行。美联储官员在去年 12 月的会议上可以明显看出，许多赞同降息的人已经对通胀走势感到担忧，目前市场预期 2025 年美联储只会降息 1 次，时点最快在 6 月。近期，特朗普将于 1.20 发表就职演讲，短期维持强势美元，2 月后或进入阶段性的弱美元行情。在我们过去的外发周报《美元短期持续走强，怎么看待持续性？》、《美元呈现“过山车”走势，如何看待后续？》中都曾发表过对美元的看法，短期而言，美国经济持续改善，通胀回升以及“特朗普行情”交易将对于美元有较强的支撑，美元指数偏强运行，但是进一步上行空间有限。目前来看，我们的观点均得到了验证。展望未来 1-2个月美元走势，由于各经济数据优异，短期美元的强势会保持，但美元短期已到达了博弈充分的位置，预计或开始出现高位震荡。FOMC Minutes与会者预计通货膨胀将继续朝着 2% 的目标水平回落，但也指出，最近通货膨胀数据高于预期，以及潜在的贸易和移民政策变化的影响，表明这一过程可能比之前预期的要更长。一些与会者指出，去通胀进程可能暂时停滞。但几乎所有与会者都认为，通胀前景的上行风险有所增加。美国 12 月非农就业数据12 月美国非农就业数据大超预期，细看就业结构也无懈可击。新增就业 25.6 万，前值 22.7 万（初值），是 2024 年 4 月以来新高。家庭调查就业同样增长，失业率 4.10%，低于前值 4.2%（初值）。劳动参与率 62.50%，与前值 62.5%（初值）持平。时薪 35.69美元，前值 35.59 美元，环比增长率小幅回落 0.09%。行业表现来看，本次亮点是服务业再度回暖，显示消费市场可能在年末假期有所回暖。总体上看，本月新增非农就业超预期反弹，一方面是由于前期飓风和罢工导致的临时性失业者重返就业市场；另一方面也反映出美国经济依然强劲。2024 年 9 月以来美联储已累计降息 100bps，利率限制性水平的缓解对需求的提振在近期 12 月经济数据中已有所体现，如服务业 PMI 就业指数维持高景等。叠加特朗普政策对企业乐观情绪的提振，共同带动就业需求景气的复苏。非农公布后，美股跌、美元指数上行非农公布后，从市场反应看，超预期的非农推动美元指数和美债收益率上行，美股大跌，黄金先跌后涨。但市场反应存在一定的不合理性，美股持续下跌与黄金迅速反弹。一般情况下，强就业+弱时薪的组合理应带动美股上行、使得避险资产黄金下行，但当前这两个资产价格对非农的反应明显与基本面相悖，可以关注二者后续修正的风险。美元方面，短期看，12 月强劲非农后，“紧货币+强美元”的预期已较为拥挤，但短期内或难有反转。截至上周收盘，美元指数报 109.66。我们认为，当前美元指数正在测试 109.70 区域，后续需要关注美元是否能够实现向上突破，突破 110.50 左右。1 月 20 日的特朗普将发表就职演讲，特朗普将继续强化当前强美元的交易主线，短期内或难有反转。长期看，特朗普的政策组合确实意味着美国通胀更大的不确定性和上行风险，美联储官员在去年 12 月的会议上可以明显看出，许多赞同降息的人已经对通胀走势感到担忧，目前市场预期 2025 年美联储只会降息 1 次，时点最快在 6 月。综上，2025 年我们需要关注美国经济回升，通胀预期以及特朗普政策。其中最为核心的是经济复苏这一变量，决定了资产价格的大方向。风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期。策略定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、强美元还能持续多久？........................................................................................41.1 FOMC Minutes............................................................................................... 41.2 12 月非农就业数据....................................................................................... 41.3 非农公布后，美股跌、美元指数上行........................................................... 6二、资产&板块表现....................................................................................................82.1 权益市场........................................................................................................82.2 债券市场........................................................................................................92.3 商品市场......................................................................................................102.4 外汇市场......................................................................................................10三、跨市场分析........