另类策略2025年度投资策略：展望“现金牛”

指数研究丨深度报告 [Table_Title] 展望“现金牛”——另类策略 2025 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 47 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]站在当下角度进行年度级别的展望仍然存在较多不确定性，一方面来自于海内外政策的时间和空间，另一方面来自于实体经济循环内生力量，以及可能出现的产业“奇点”。但是去年 9 月底以来，政策拐点已经出现，政策和情绪的动量效应也在持续演绎，基于此，今年的一些基调和趋势或可做大致判断，节奏和结构性机会或更需要在 2025 年年内根据产业趋势、企业业绩、实体经济数据、政策力度和方向等方面进行灵活调整。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 展望“现金牛”——另类策略 2025 年度投资策略 指数研究丨深度报告 [Table_Summary2] ⚫ 大势方向： 1）2025 年 A 股市场值得期待：年初第三次“国九条”定性后，9 月底更多是在加强力度和幅度下进行政策延续，相较于过去两年，市场风险偏好已然改善，可以更积极一些； 2）A 股 beta 机会或更强于港股：无论是资金维度还是抗外部风险能力上，A 股“以内为主”的特征使得走势更为稳健，港股暴露风险因素更多，但同时或带来更大弹性机会。 ⚫ 政策主线： 1）不可忽视强监管“后劲”：第三次“国九条”中关于退市、股份减持、股东回报等具体要求的过渡期基本结束，强监管“后劲”持续； 2）重视围绕市值管理政策的机会：围绕价值创造、价值实现和价值经营等维度的政策主题机会，包括央国企尤其是破净股市值管理和围绕新兴产业/跨界重组等方向的并购重组主题。 ⚫ 行业比较： 关注行业出清和现金流创造韧性：供需错配下，好的商业模式即不需要太多资本开支就能产生稳定现金流，以及经历产能出清格局改善有望触底反弹的行业，或具备更强配置机会。 ⚫ 风格比较： 1）风格维度看，机构可参与机会中，股东回购或仍是主线：结构性机会大概率不在于“老红利股”，推荐关注股息提升逻辑和注销式回购企业； 2）成长风格崛起核心依赖于两个条件，①有大的产业链机会爆发；②扩张性的刺激政策，作为分母敏感性资产，成长风格更受益于分母端改善。左侧布局角度看，2025 年大方向仍是 AI+。 ⚫ 资金维度： 1）从“融资市”到“投资市”： 2024 年回购和现金分红超过 IPO、再融资、净减持的年度，如若趋势延续，或有助于长期资金入市的长期目标，实现“慢牛”和“长牛”。 2）增量资金之不可抗拒的被动多头崛起：ETF 持仓市值超过主动基金之际，被动产品“吸金”效应直接影响了指数权重行业和个股的收益回报，对主动投资选股赚钱模式产生了一定影响。 3）增量资金之“配置荒”下的机构和个人储蓄入市： ➢ 机构资金方面，政策+资产荒逻辑下的增量入市。 ➢ 个人投资者入市：当前存款利率和长债利率持续下行、房产等财富效应减弱的背景下，个人资金入市可期。转化率则取决于 2025 年政策和经济回暖下的股市赚钱效应。 风险提示 1、本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现； 2、政策不达预期风险； 3、因子失效风险； 4、统计误差风险。 指数名称及代码 大盘低贝塔指数 861821.CJ 央国企均衡发展 862626.CJ 指数走势 资料来源：长江证券研究所 相关研究 [Table_Report]•《利率上下行如何影响红利风格表现》2024-12-31 •《布局跨年，首次调样后的 A500ETF 有何优势？》2024-12-15 •《若美联储降息，红利-成长将如何演绎？》2024-07-13 700800900100011001200130001-0202-0203-0204-0205-0206-02大盘低贝塔央国企均衡发展2025-01-13%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 47 指数研究 | 深度报告 目录 拐点已现？政策持续推进下可以更积极 ........................................................................................ 8 高质量发展主线：市值管理，“慢牛长牛” .................................................................................................. 10 聚焦 2025，市值管理维度，有何机会？ ...................................................................................................... 13 由上而下：总量结构变化下的中观应对 ...................................................................................... 18 总量结构变化下的现金流回归和处置 ........................................................................................................... 18 分项看自由现金流现状 ................................................................................................................................. 21 风格研判：股东回报超越融资之际 ............................................................................................. 24 不止分红——关注 AH 股东回报 ................................................................................................................... 26 找“分红边际”变化——业绩&现金流充沛度 .............................................................................................. 29 资金面—增量资金来自何方？ ...................................................