全球制造业PMI跟踪：12月，非一木所能支也

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信全球制造业PMI跟踪：12月，非一木所能支也谢鸿鹤（ SAC证书编号：S0740517080003 ）安永超（ SAC证书编号：S0740522090002 ）2025年01月13日证券研究报告：金属观察系列2投资摘要：非一木所能支也12月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得49.6，环比回落0.4个百分点，再次跌至荣枯线下。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行24个月，平均历史周期跨度为41个月。具体来看：➢ 结构上，全球制造业供需两端均出现明显回落，并进入收缩区间：产出指数从50.4回落至49.2，订单指数从50.2回落至49.5，全球制造业呈现供需双弱格局。➢ 区域上，发达市场继续对全球制造业形成拖累，新兴市场景气度仍处于扩张区间但环比有一定幅度走弱：1、中国制造业呈现季节性回落特征，生产回落、新订单回升，但整体仍位于荣枯线上方（50.3→50.1），经济韧性成色十足；2、美国制造业/服务业则超预期回升，尤其是ISM非制造业数据环比回升2.0个百分点至54.1，明显好于53.3的预期值。需要关注的是：1）通胀韧性仍较为明显，就业压力仍存，尤其是12月份服务业通胀压力陡增；2）我们维持美国经济软着陆的判断，但服务业的高景气更会降低降息的幅度和节奏。3、发达市场中，欧元区继续对全球制造业形成拖累，与东盟和印度市场形成鲜明对比。综合来看，全球制造业仍处于低位震荡格局，以中国为代表的新兴市场对全球制造业形成正贡献，但独木难支，欧元区为主的发达市场仍处于拖累项中，全球制造业持续回升动能仍有待存蓄。风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。3全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：低位震荡12月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得49.6，环比回落0.4个百分点，再次回到荣枯线以下。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行24个月，而平均历史周期跨度为41个月。在全球主要经济体逆周期调节推动下，24年5月份以来的下行趋势得到遏制，但仍呈现出未有效进入扩张区间。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数与库存周期滤波图月份上行↑下行↓Jul-09Feb-1120↑Mar-11Aug-1218↓Sep-12Feb-1418↑Mar-14Feb-1624↓Mar-16Dec-1722↑Jan-18Jul-1919↓Aug-19May-2122↑Jun-21Dec-2219↓09-22年平均周期跨度（月）41Jan-23Dec-2424时间-0.15-0.10-0.050.000.050.100.15404244464850525456586009-0609-1010-0210-0610-1011-0211-0611-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-0626-10全球制造业摩根大通PMI 库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴） 被动补库存（滞胀期）主动去库存（衰退期）主动补库存（过热期）被动去库存（复苏期）4目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所全球：12月，供需两端再次跌破荣枯线中国：12月制造业季节性回落，但韧性成色十足其他：印度与东盟景气依旧，欧元区则进一步回落01.02.03.04.美国：12月制造业/服务业景气度大超预期5CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1全球制造业PMI：12月，供需两端再次跌破荣枯线6全球制造业PMI：12月供需双双走弱12月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数环比回落0.4个百分点至49.6；➢ 供需两端均跌回荣枯线以下，尤其是产出端走弱更为明显；➢ 投入、产出价格走势明显劈叉，中游制造业利润承压；就业虽有改善，但仍为突破荣枯线。数据来源：iFind, Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数各指标情况（单位%）2023/12 49.0 49.4 48.6 48.7 52.4 51.52024/01 50.0 50.3 49.8 49.5 53.0 51.52024/02 50.3 51.2 50.4 49.6 52.9 51.52024/03 50.6 51.9 50.9 50.1 52.4 51.22024/04 50.3 51.4 50.4 50.0 54.1 51.52024/05 51.0 52.7 51.2 50.3 54.8 51.72024/06 50.9 52.3 50.7 50.5 55.3 52.32024/07 49.7 50.2 48.8 50.0 55.2 51.42024/08 49.6 50.0 48.9 49.7 55.0 51.72024/09 48.7 49.2 47.2