【每周经济观察】海外周报第75期：中美关税摩擦对美股有何影响？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 每周经济观察 2025 年 01 月 13 日 【每周经济观察】 中美关税摩擦对美股有何影响？ ——海外周报第 75 期 ❖ 核心观点： 1）回顾 2018~2019 年间中美发布关税公告后的美股表现，可以发现 11 次关税公告当日中有 9 次标普 500 的收益率为负，且美股也没有在公告后的一周内反弹。2）美国关税公告当日标普 500 的日均收益率为-0.90%，而中国关税公告当日标普 500 的日均收益率为-1.34%。3）关税公告令美国经济不确定性增加，当日美国国债收益率下行，进而提高了美股的股权溢价，说明市场在做“fly to safe”的交易。4）从行业层面看，中美关税公告当日对美股工业、金融以及材料等行业的冲击最大。 ❖ 一、中美关税摩擦对美股有何影响？ （一）中美关税公告令美股收益率明显回落。 回顾 2018~2019 年，中美关税公告对美国股票市场产生了巨大影响。值得注意的是，11 次关税公告日中标普 500 的回报多数为负值，仅有 2 次关税公告当日的标普 500 收益率为正。此外，在 2018 年 3 月和 2019 年 5 月的关税公告发布后，股市回报大幅下跌。总体而言，美国股市在中美宣布关税公告的 11个交易日里累计下跌了 12.09%。此外，美股也没有在公告后的一周内反弹。 此外，如果我们区分公告国家，那么 11 次关税公告中有 6 次是美国发布的公告，公告当日标普 500 的收益率合计为-5.38%，公告当日标普 500 的日均收益率为-0.90%；11 次关税公告中有 5 次是中国发布的公告，公告当日标普 500的收益率合计为-6.71%，公告当日标普 500 的日均收益率为-1.34%。 （二）关税公告令美国经济不确定性增加。 关税公告发布后美国股市下跌可能反映了两种力量：一方面市场对美国上市公司的利润变得悲观；另一方面，市场可能由于避险情绪的升温而选择安全资产。为了衡量这种“fly to safe”渠道的影响，可以使用关税公告前后美国国债收益率以及美国股权溢价两个指标。 1）对于美国国债收益率来说，关税公告令各期限的美国国债名义收益率平均下行 50 个基点，令各期限的美国国债实际收益率平均下行 40 个基点。从美国国债收益率的下行可以看到市场持有安全资产的意愿上升。2）对股权溢价而言中美关税公告当日美国各期限的年化股权溢价均有所上行。 总结来看，关税公告当日令美国国债收益率下行从而提高美股的股权溢价，说明市场正在做“fly to safe”的交易。根据国债收益率的变化对美股的跌幅进行调整后，Mary Amiti et al.（2024）估计关税公告日的美股 40%的跌幅可以归因于美股预期股息的变化，而剩余的跌幅则归因于股权溢价的变化。 （三）中美关税公告对工业和金融等行业的冲击最大。 2018~2019 年中美关税摩擦期间，中美发布关税公告当日公用事业受到的冲击最小，当日对数回报累计为 2.6%，其次是必选消费（-2.9%），第三是房地产（-3.1%）；工业受到的冲击最大，当日对数回报累计为-17.5%，其次是金融（-17.2%），第三是材料（-15.7%）。 ❖ 海外高频数据及事件跟踪。 1、重要数据回顾：①美国 12 月 ADP 就业人数增幅不及预期，12 月 ISM 非制造业 PMI 超预期回升，11 月职位空缺数继续回升，12 月非农数据远超预期。②欧元区 11 月零售销售增速不及预期，11 月 PPI 环比加速，12 月 CPI 小幅反弹。③日本工人的基本薪资创下 32 年来最大涨幅。 2、美国基本面高频：①景气上行的有：就业（美国初请失业金人数回落）、物价（大宗价格、汽油零售价回升）。②景气下行的有：WEI 指数（经济景气下行）、消费（红皮书商业零售同比边际回落）、地产（房贷申请数量回落）。 3、美国流动性：①美国金融条件紧缩，欧元区金融条件放松。②离岸美元流动性：日元对美元 3 个月掉期基差持平，欧元兑美元 3 个月掉期基差回落。 ❖ 风险提示：数据更新不及时，美联储货币政策超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524060001 相关研究报告 《【华创宏观】美联储的经济预测准不准？——海外周报第 74 期》 2025-01-06 《【华创宏观】消费品换新，如何“跨年”？——每周经济观察第 1 期》 2025-01-06 《【华创宏观】欧元区经济放缓的三个原因——海外周报第 73 期》 2024-12-30 《【华创宏观】地方两会“预告”——每周经济观察第 50 期》 2024-12-29 《【华创宏观】央企回顾：投资增速有所放缓——每周经济观察第 49 期》 2024-12-22 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 中美关税摩擦对美股有何影响？ ................................................................................... 4 （一） 中美关税公告令美股收益率明显回落 ............................................................... 4 （二） 关税公告令美国经济不确定性增加 ................................................................... 5 （三） 关税公告对工业和金融等行业的冲击最大 ....................................................... 6 二、 海外高频数据及事件跟踪 ............................................................................................... 6 （一） 过去一周重要数据及事件回顾 ........................................................................... 6 （二） 未来一周重要经济数据及事件 ........................................................................... 7 （三）周度经济活动指数 ................................................................................................. 8 （四）需求 .................