美国12月CPI点评：通胀符合预期，美国再通胀担忧稍减

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 01 月 17 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国 12 月 CPI 点评：通胀符合预期，美国再通胀担忧稍减 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 12 月美国 CPI 同比 2.9%，核心 CPI 同比 3.2%，均符合预期。美国 12月整体 CPI 同比增速 2.9%，预期 2.9%，前值 2.7%；环比 0.4%，预期0.4%，前值 0.3%。核心 CPI 同比 3.2%，预期 3.3%，前值 3.3%；环比0.2%，预期 0.2%，前值 0.3%。12 月 CPI 同环比读数均符合或略低于预期，市场此前对美国通胀走高的担忧暂时解除，并重新将 2025 年首次降息的预期时点由 7 月提前至 6 月，但维持 1 月不降息的判断。 国际油价上行，12 月能源 CPI 环比回升，预计持续拉动非核心价格。12月能源 CPI 同比-0.5%，环比 2.6%，前值 0.2%。能源商品中，汽油环比4.4%，燃油 4.4%，较前值的 0.5%和 0.6%均有明显回升。能源服务中电力环比回正至 0.3%，管道气环比上升至 2.4%，能源分项对 12 月整体CPI 形成较强支撑。12 月国际原油供给波动，油价阶段性反弹，12 月布伦特期货价格上行约 4.1%。美国能源价格变化相对较小，12 月汽油零售价上涨约 1.2%，较前值止跌回升，且目前仍维持上行趋势。按国际油价领先指标趋势，预计 1 月能源 CPI 同比将体现价格回升趋势，拉高整体CPI。 12 月核心 CPI 意外放缓，但住房分项未来下行空间或有限。12 月核心CPI 意外放缓至 3.2%，主要原因是核心商品中二手车热度有所下降，12月环比增速下降至 1.2%，前值 2%。服务方面，除住房外的医疗、娱乐等核心服务也有所放缓，但房租仍为核心服务的主要驱动，12 月住房 CPI同比降至 4.6%，前值 4.7%，但环比维持 0.3%的增速不变。领先指标显示 2025 年美国房地产市场触底回升的可能性较高，预计未来住房通胀的下行空间或有限。 数据公布后，市场“再通胀”担忧稍减，重拾上半年再次降息的信心。CPI 数据公布后，美股收复失地，美债利率下降，市场对美联储仍可能降息的信心提升。当前，CME 数据显示下一次降息 25bps 的时点再次提前至 6 月，而数据公布前预期为 7 月。我们认为，当前美国经济与政策前景不确定性较强，市场对经济数据的敏感度较高，出现阶段性波动的可能性增加。下一阶段，仍需关注特朗普对外关税、对内减税和收紧移民等政策对美国通胀、就业的影响，美联储降息空间不确定的风险仍然存在。 风险提示：美国通胀表现超预期；美联储货币政策超预期。 相关报告 12 月金融数据点评：财政发力拉动社融增速，居民信贷持续改善 2025.01.16 12 月外贸数据点评：“抢出口”迹象显著 2025.01.14 美国 12 月非农点评：美国就业连续超预期，降息预期再压缩 2025.01.14 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国 12 月 CPI 基本符合预期 ........................................................................................ 4 2. 风险提示 ....................................................................................................................... 7 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 美国近半年 CPI 分项权重、同环比及趋势（%） ................................................... 4 图 2 美国 11 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%, NSA） ........................................... 5 图 3 美国 12 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%, NSA） ........................................... 5 图 4 美国商品 CPI 及其分项同比（%） ......................................................................... 5 图 5 美国商品 CPI 及其分项同比（%，不含能源） ....................................................... 5 图 6 美国服务 CPI 及其分项同比（%） ......................................................................... 5 图 7 美国服务 CPI 及其分项同比（%，不含能源） ....................................................... 5 图 8 美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务 CPI 当月同比（%） ...................... 6 图 9 Zillow 房价指数领先业主等价租金 16 个月（%） ................................................... 6 图 10 Zillow 观察租金指数领先主要住所租金 13 个月（%） .......................................... 6 图 11 近一年原油日频价格（美元/桶） .......................................................................... 6 图 12 国际油价及美国汽油价格变化情况 ....................................................................... 6 图 13 Manheim 指数显示二手车价格低位波动（%） ..................................................... 7 图 14 当前市场重新定价 6 月降息 25bps ....................................................................... 7 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 美国 12 月 CPI 基本符合预期 12 月美国 CPI 同比 2.9%，核心 CPI