12月金融数据点评：实体部门融资仍待改善

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 实体部门融资仍待改善——12 月金融数据点评 报告要点 [Table_Summary]2024 年 12 月，社融边际改善但实体部门融资仍偏弱。12 月社融存量规模同比 8.0%，新增社融同比多增 9181 亿元；而结构上，支撑主要来自政府债，企业债融资转负。信贷方面，新增人民币贷款同比少增 1800 亿元，主要拖累来自企业端，居民端中长贷仍受益于地产回暖拉动。M2 同比增速回升，或因财政存款向企业存款转化支撑。财政多重目标和“非线性”特征下，社融增速难以短期内迅速提高，我们对债市保持中性乐观， 建议把握调整出的空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 实体部门融资仍待改善——12 月金融数据点评 固定收益丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 12 月，社融边际改善但实体部门融资仍偏弱。社融存量规模同比 8.0%，新增社融同比多增 9181 亿元，背后支撑主要来自于政府债，而企业债融资转负。实体信贷表现仍偏弱，新增人民币贷款同比少增 1800 亿元，主要拖累来自企业端信贷继续收缩，居民端亮点仍保持在中长贷。M2 同比增速回升 0.2 个百分点至 7.3%，或因年末财政支出力度加大及地方债资金拨付，财政存款向企业存款转化支撑 M2。 事件评论 ⚫ 社融：主要支撑来自政府债，而信贷是拖累项。政府债、直接融资及表外融资分别同比多增 8242 亿元、2558 亿元和 360 亿元，拉动社融存量增速。政府债融资或因存量隐性债务加速置换推升，环比多增 4477 亿元至 17566 亿元，12 月特殊再融资债发行量达到10096 亿元，仅次于 11 月的 11558 亿元。 ⚫ 而表内融资同比少增 2730 亿元，可能受银行信贷投放动力偏低、实体融资需求偏弱的拖累。一方面，银行投放信贷存在年末收紧特征，另一方面特殊再融资债集中发行下，银行放贷意愿或较弱，另外地方城投平台加速偿还债务的同时，短期内“借新还旧”行为可能被抑制。其他数据也可交互印证，12 月 PMI 价格分项延续下跌及 CPI-PPI 剪刀差再度负向走扩，反映企业利润修复承压，票据利率低位运行或也指向融资需求修复仍需时间。 ⚫ 企业融资环比明显走弱。当前企业实际贷款利率依然偏高，央行披露的 12 月新发放企业贷款加权平均利率 3.43%，考虑物价因素后企业实际贷款利率还在 4%左右，这相较信用债的融资成本仍偏高，对比 3Y、5Y 中短票 AA+12 月发行利率均值分别在 2.51%、2.84%。 ⚫ 信贷：延续同比少增的偏弱态势，主要拖累来自企业端信贷继续收缩，居民端亮点仍保持在中长贷。12 月新增人民币贷款环比多增 4100 至 9900 亿元，高于预期的 8430 亿元，但仍同比少增 1800 亿元。居民信贷表现总体平稳，短贷同比少增 171 亿元至 588 亿元，中长贷同比多增 1538 亿元至 3000 亿元；或受地产销售阶段性“回稳”影响，当月 TOP10房企销售额同比 1.5%、环比 16.4%。企业信贷需求偏弱，同比少增 4016 亿元，短贷减少 200 亿元，中长贷同比少增 8212 亿元，仅票据融资同比大幅多增 3003 亿元。 ⚫ 货币：M1 降幅连续三个月收窄，资金活化程度明显改善，也带动 M2-M1 剪刀差缩小。从存款结构上来看，在存款利率自律管理影响之下，非银机构存款超季节性减少；年末财政支出力度加大，不计入 M2 口径的财政存款向计入 M2 口径的企业存款转化，因而在非银存款流出情况下，还能支撑 M2 增速边际回升。 ⚫ 财政多重目标和“非线性”特征下，社融增速难以短期内迅速提高，经济内生动能全面修复仍需等待，后续财政逆周期发力是否会对债市形成趋势性扰动，需要看财政增量政策出台的规模是否超预期并且能否带来信贷、公开债等融资需求的恢复；票据利率可以作为观测的高频先行指标。在降准落地概率更高的背景下，建议把握调整出的空间，我们对债市保持中性乐观，预计一季度 10 年期国债收益率有望震荡下行至 1.5%左右。 风险提示 1、社融超预期；2、货币政策超预期变化；3、财政发力超预期。 相关研究 [Table_Report]•《抢出口和以价换量延续——12 月进出口点评》2025-01-15 •《把握住债市调整出的空间》2025-01-14 •《关注核心 CPI 的后续走势——12 月物价点评》2025-01-10 2025-01-16%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 固定收益 | 点评报告 目录 政府部门拉动社融，企业部门拖累信贷 ........................................................................................ 4 社融：政府债融资对冲信贷拖累 .................................................................................................................... 4 信贷：企业端延续偏弱 ................................................................................................................................... 6 货币：财政存款向企业存款转化 .................................................................................................................... 7 金融数据与债市展望 ..................................................................................................................... 8 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：金融数据全景图（亿元，%） ............................................