海外策略双周报：特朗普正式就任，大类资产影响几何？

1海外策略双周报—特朗普正式就任，大类资产影响几何？证券研究报告请务必阅读正文后免责条款2025年1月19日魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313周畅 投资咨询资格编号：S1060522080004校星 一般从业资格编号：S1060123120037证券分析师研究助理2核心观点※海外资产层面，降息预期升温背景下美债利率、美元回落，美股、黄金上行，原油因美国对俄制裁以及库存降低引发短期供给担忧而上涨。股市方面，MSCI全球股票指数周内上涨2.56%，大多经济体股价上行。其中美股反弹，标普500、纳指、道指分别上涨2.91%、2.45%、3.69%。债市方面，周内2年、10年期美债收益率分别下行13BP、16BP至4.27%、4.61%。商品及外汇方面，美债利率下行背景下本周COMEX黄金上行0.92%；美元指数小幅贬值0.25%至109.4；ICE布油因美国对俄制裁以及库存降低引发短期供给担忧而上涨1.22%。港股资产层面，海外流动性边际放缓+国内基本面延续修复，港股低位反弹，南向资金延续强势流入，外资延续流出。本周恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨2.73%、5.13%、2.66%、3.05%、2.61%。行业方面，周内所有行业均上涨，其中科技、消费板块的资讯科技业（4.11%）以及非必需性消费业（3.03%）、医疗保健业（2.95%）领涨，而红利板块的电讯业（0.63%）、公用事业（0.88%）涨幅较小。资金面上，本周南向资金延续强势流入，主要流向信息技术、金融业，外资延续流出。海外经济数据层面，美国12月通胀数据略低于预期，降息预期升温；12月零售销售、周度初请失业金人数等数据边际转弱但不改经济韧性。一则，12月通胀数据略低于预期。12月PPI、CPI均略低于预期，其中12月CPI环比增速录得0.4%，高于前值的0.3%，主因能源价格明显上行，而核心CPI环比增速录得0.2%，低于预期与前值的0.3%，自2024年6月以来首次放缓。其中二手车价格环比增速回落，住房分项环比增速持平前值，长期对通胀带来上行压力的医疗保健服务价格环比增速降温。二则，部分数据边际转弱但不改经济韧性。其中，12月零售销售环比录得0.4%，低于前值的0.8%，主因汽车销售放缓，或与2024年11月特朗普对汽车征税言论有关，导致消费者已前置购车需求，而其余分项数据稳健。此外，1月11日周度初请失业金人数录得21.7万人，略高于前值的20.3万人。整体来看，美国经济仍维持韧性。据CME数据显示，截至1月17日，市场维持2025年仅6月降息一次的预期，6月降息25BP的概率从上周的41.36%升至44.65%。海外宏观层面，1月20日特朗普将正式就任，本周提名听证会上贝森特、卢比奥释放有关后续经济、外交等方面政策的信息。有关财政政策，贝森特强调美国债务恶化源于支出端问题，应削减可自由支配支出。同时，贝森特表示一定会延长TCJA法案，否则经济将面临衰退。有关关税政策，贝森特认为加征关税对美国通胀的影响可控，并提及若关税制裁过于严厉会减少美元的使用。有关外交政策，卢比奥表态支持北约联盟，同时认为北约应加大在集体防御方面投入的资金。有关能源政策，贝森特支持核能发展，并支持加大对俄罗斯石油公司的制裁力度。有关货币政策，贝森特认为美联储应保持独立，并强调美元世界储备货币的地位。综合以上，资产配置上建议：一则，1月20日特朗普正式就职，关注短期内可能通过总统行政令形式出台的相关政策，包括关税、移民等，大类资产或再次出现震荡，叠加美股受四季报陆续披露，以及日央行加息预期影响，美股波动或加大。鉴于目前美国经济仍较为健康，中期在特朗普政策影响下经济仍或提振，美股如出现大幅回调反而提供了介入的机会；二则，近期10年美债仍处于4.6%-4.7%较高点位，当前已是买点，若特朗普关税等政策出台不及预期或进一步提供美债利率下行的空间，预计3.8%-4.1%是相对合理的10年美债中枢。风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。3-10%-5%0%5%10%2024-09-062024-09-132024-09-202024-09-272024-10-042024-10-112024-10-182024-10-252024-11-012024-11-082024-11-152024-11-222024-11-292024-12-062024-12-132024-12-202024-12-272025-01-032025-01-102025-01-17标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数3.54.04.55.05.52024-07-192024-07-262024-08-022024-08-092024-08-162024-08-232024-08-302024-09-062024-09-132024-09-202024-09-272024-10-042024-10-112024-10-182024-10-252024-11-012024-11-082024-11-152024-11-222024-11-292024-12-062024-12-132024-12-202024-12-272025-01-032025-01-102025-01-17美国:国债收益率:2年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%）本周市场表现 | 大类资产：通胀略低于预期，降息预期升温，美债落，美股、黄金上行，原油因美国对俄制裁以及库存降低引发短期供给担忧而上涨本周公布的美国12月通胀数据整体略低于预期，降息预期升温；12月零售销售、周度初请失业金人数等数据边际转弱但不改经济韧性。在此背景下，本周美债利率、美元回落；美股、黄金上行；原油因美国对俄制裁以及库存降低引发短期供给担忧而上涨。具体来看：−基本面上，美国12月通胀数据略低于预期，降息预期升温；12月零售销售、周度初请失业金人数等数据边际转弱但不改经济韧性。一则，12月通胀数据略低于预期。12月PPI、CPI均略低于预期，其中12月CPI环比增速录得0.4%，高于前值的0.3%，主因能源价格明显上行，而核心CPI环比增速录得0.2%，低于预期与前值的0.3%，自2024年6月以来首次放缓。其中二手车价格环比增速回落，住房分项环比增速持平前值，长期对通胀带来上行压力的医疗保健服务价格环比增速降温。二则，部分数据边际转弱但不改经济韧性。其中，12月零售销售环比录得0.4%，低于前值的0.8%，主因汽车销售放缓，或与2024年11月特朗普对汽车征税言论有关，导致消费者已前置购车需求，而其余分项数据稳健。此外，1月11日周度初请失业金人数录得21.7万人，略高于前值的20.3万人。整体来看，美国经济仍维持韧性。据CME数据显示，截至1月17日，市场维持2025年仅6月降息一次的预期，6月降息25BP的概率从上周的41.36%升至44.65%。−消息面上，一则，沃勒放鸽，称不排除3月降息的可能性。12月CPI数据公布后美联储理事沃勒称CPI数据非常不错