东山精密(002384)AI助力，双轮驱动拥抱新周期

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 东山精密（002384.SZ） AI 助力，双轮驱动拥抱新周期 聚焦核心主业，进一步夯实竞争优势。公司核心主业 PCB 业务保持稳定增长，新能源业务有序地推进。公司2024年第三季度营收为 98.38亿元，同比增长11.37%；归母净利润为 5.07 亿元，同比下降 0.27%。前三季度营收为 264.66 亿元，同比增长 17.62%；由于去年同期存在非经常收入以及汇率波动的影响，归母净利润为10.67 亿元，同比下降 19.91%。公司紧握行业发展机遇，伴随 AI 应用的落地，公司加大 PCB 产品在 AI 服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展等工作，进一步夯实护城河保持竞争优势，积极布局前瞻性技术创新产品，把握行业发展的先机，迎接新一轮科技创新周期的到来。 FPC 双寡头竞争格局优势凸显，AI 终端带动 PCB 设计难度加大，AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。根据 Prismark 的数据，以 2023年收入规模计算，公司 FPC 排名全球第二，PCB 排名全球第三。明年随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的 FPC 需求日益提升，AI 功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单，份额有望进一步提升，带动公司 FPC 价值量与收入体量的快速增长。AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生 FPC 市场需求进一步增长。 精密制造业务快速成长，全面拥抱大客户，打造公司第二成长曲线。在世界汽车电动化的浪潮下，国内外主流车企纷纷加大新能源汽车战略布局，新能源汽车产业进入市场驱动的高速成长期，新能源汽车市场的高速增长给精密金属结构件等产业链相关企业带来众多的成长机遇。2024 年 1-9 月，公司新能源业务实现收入约 61.60 亿元，同比增长约 36.89%，占公司营收比重进一步提升。公司主要为新能源汽车客户提供 PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件等多种产品，全面拥抱美国大客户，电子时代预计单车 PCB 价值量新增 4000 元，随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供 PCB、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。一体化的优势将进一步加深公司与大客户的黏性。 调整 LED 等非核心业务的盈利情况，明年有望大幅减亏。随着公司触控显示模组开拓韩系大客户，以及 LED 显示器件领域加快推进与国际客户的合作，拉动产能稼动率，我们预计盈利能力也将进一步改善。公司及时调整经营策略，一方面实施持续降本增效全链路精益管理，另一方面积极调整产品结构以及经营模型，争取早日实现扭亏为盈。2023 年 1 月公司完成对苏州晶端的收购，进一步拓展车载显示模组业务，触控显示模组业务整体实力进一步增强。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2025/2026 年分别实现营业收入 464/542亿元，同比增长 19.6%/17.0%，实现归母净利润 38/48 亿元，同比增长117.2%/26.4%，当前股价对应 2025/2026 年 PE 分别为 14/11X，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键假设有误差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 元件 01 月 08 日收盘价（元） 30.80 总市值（百万元） 52,542.14 总股本（百万股） 1,705.91 其中自由流通股（%） 81.27 30 日日均成交量（百万股） 91.12 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680525010003 邮箱：zhonglin1@gszq.com 相关研究 1、《东山精密（002384.SZ）：双轮驱动，持续聚焦核心赛道》 2023-04-25 2、《东山精密（002384.SZ）：消费电子稳健成长，汽车电子大有可为》 2022-11-18 3、《东山精密（002384.SZ）：FPC 需求份额双击，汽车电子大有可为》 2022-02-21 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,580 33,651 38,751 46,355 54,214 增长率 yoy（%） -0.7 6.6 15.2 19.6 17.0 归母净利润（百万元） 2,368 1,965 1,748 3,797 4,801 增长率 yoy（%） 27.2 -17.1 -11.0 117.2 26.4 EPS 最新摊薄（元/股） 1.39 1.15 1.02 2.23 2.81 净资产收益率（%） 14.5 10.8 10.7 23.8 29.4 P/E（倍） 22.2 26.7 30.1 13.8 10.9 P/B（倍） 3.2 2.9 3.2 3.3 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 01 月 08 日收盘价 -30%2%34%66%98%130%2024-012024-052024-092025-01东山精密沪深3002025 01 11年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22273 22446 23397 26975 31433 营业收入 31580 33651 38751 46355 54214 现金 7131 7190 5492 6117 7270 营业成本 26021 28542 32615 38409 44706 应收票据及应收账款 7055 7717 8968 10571 12447 营业税金及附加 106 123 136 153 179 其他应收款 36 77 59 64 75 营业费用 353 362 636 464 596 预付账款 162 80 172 183 191 管理费用 816 957 1356 1344 1572 存货 6166 6294 7559 8824 10164 研发费用 940 1161 2325 2415 2656 其他流动资产 1724