银行业资负跟踪：央行暂停买债，降准概率提升

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 01 月 13 日 推荐（维持） 央行暂停买债，降准概率提升 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/1/6-1/12，上期：2024/12/30-2025/1/5，下期：2025/1/13-1/19。 ❑ 票据：本期 1M 票据利率继续上行，3M、6M 持平，大行转贴现净卖出节奏快于去年同期，可能显示 1 月信贷开门红投放不错，置换债发行也开始启动，可适度提升 1 月信贷和社融预期。 ❑ 央行动态：OMO 余额继续保持在季节性低位。1 月 10 日，央行公告称，“鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025 年 1 月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。”我们认为这一举措可能是出于两点考虑，其一，稳定国债利率，近两月 10 年期国债利率大幅下行，使得汇率利差约束较大，银行息差承压，央行停止买债有助于引导国债利率水平回归“合理点位”；其二，为降准预留空间。下周开始面临近万亿 MLF 到期，置换债发行启动，税期，跨年流动性储备等扰动，暂停买债也是为降准预留空间。 ❑ 资金利率：本周资金面不松。DR007 与政策利率偏离度仍在季节性以上，银行间流动性中性偏收敛，R007 与 DR007 利差依旧处于季节性相对低位，银行间市场非银相对银行流动性感受更宽松。下期在 MLF、政府债缴款、税期等多重因素影响下，银行体系面临资金流出压力，关注降准的可能性。 ❑ 国债利率：本期国债利率有所回升。11 月下旬以来长债利率持续震荡回落，跨年后政策节奏不及预期，利率进一步下探，上周五 24Q4 货币政策例会通稿发布，央行明确提及要加大货币信贷有投放力度，央行继续关注利率市场风险，本周国债利率有所回升。财政政策“非常积极”的方向已明确，长债利率税前综合收益已经接近银行负债成本，短债利率和负债成本已经倒挂（见债贷比价图 38~39），预计短期内长债利率继续大幅下探的空间有限，长期中枢的回升需关注更加积极的财政政策的兑现程度。 ❑ 财政：本期政策行面临大额到期，净融资回落，政府债融资逐步起量。1月 10 日，在“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会提到，“2025年的 2 万亿元置换债券，已启动相关发行工作”，“2025 年财政政策的方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的”，后续财政力度值得期待。 ❑ 同业存单：截至目前，1 月同业存单累计净融资规模处于季节性中游，远低于去年同期，大行、股份行融资偏慢，城商行超季节性，显示城商行存款压力依旧持续，大行跨年以来存款增长可能不差。展望后续，当前流动性并不宽松，考虑到各项扰动因素，预计银行资金缺口仍在，尤其城商行短期内存单融资将保持高位。存单备案方面，目前中国货币网仍未公布 2025年存单备案额度，预计 25 年上市银行存单备案额度提升 4.13 万亿元（具体见《货币如水，流水不腐——银行业 2025 年度策略》）。 ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：12 月金融数据和资金面波动。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 9138.6 11.4 流通市值（十亿元） 9025.0 12.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.5 13.5 36.0 相对表现 7.1 4.7 22.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《提升开门红信心—银行资负跟踪 20250105》2025-01-06 2、《社融平稳，政府债多增—2024年 12 月社融货币前瞻》2025-01-06 3、《货币政策例会 5 个关键词—银行视角 看货 币政 策委 员会 例会》2025-01-04 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -1001020304050Jan/24May/24Aug/24Dec/24(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250112 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 本期观察：央行暂停买债，降准概率提升 ................................................. 5 1、 本期跟踪：央行暂停买债，降准概率提升 ................................................... 5 2、 下期关注：12 月金融数据和资金面波动 ..................................................... 6 二、 票据：1M 票据利率继续回升 .................................................................... 7 三、 货币：央行停止买债，流动性紧平衡 ...................................................... 10 1、 央行动态：12 月国债买卖和买断式逆回购操作提额 ................................. 10 2、 利率走廊：长债利率回升 .......................................................................... 12 四、 财政：化债开启，政金债大额到期 .......................................................... 16 五、 存单：城商行存单融资节奏较快.............................................................. 18 六、 商业银行净融资：融资成本继续下行 ...................................................... 31 七、 银行净融出：低于季节性 ........................................................................ 36 八、 贷款债券收益比价 ................................................................................... 37 九、 存款挂牌利率跟踪 ................................................................................... 39 十、 风险提示 .........................................................................