海外周报：近期国际政治关系复杂多变，建议重点关注资产交易平台和低估值标的

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外周报 近期国际政治关系复杂多变，建议重点关注资产交易平台和低估值标的 2025 年 01 月 19 日 ➢ 本期观点&投资建议：1）特朗普再次正式入主白宫（1 月 20 日就职宣誓），国际政治关系复杂多变，影响市场的新闻事件不断增加，且是年关阶段，海外中国资产的交易略显被动。2）1 月 19 日是 TikTok 在美被禁的 Deadline，事情进展及结果对中国资产的投资情绪带来波动。3）港股通资产我们坚持“低估值和挖票逻辑”，系统性的选择太少，低估值便宜资产偏好互联网平台（腾讯控股、阿里巴巴、网易云音乐）。4）对于海外中国消费资产，我们对品牌能力稳定（海底捞、达势股份等）或业务收入海外占比为主（特海国际、新秀丽等）的消费品保持相对乐观。其他海外中国资产我们建议关注教培（新东方、卓越教育等）。5）我们持续看好资产交易平台，建议关注 Robinhood、FUTU、TIGR、IBKR等。我们特别看好 FUTU/TIGR 的价值重估，此类平台底层资产以交易美股为主，平台稀缺&尚处于业务增长期。6）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘、好孩子国际、涂鸦智能、优信、COE 等海外优质中国资产持续值得关注。7）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT 等）、订阅制 SaaS（ZOOM 等）。8）关注行业政策、业绩反转后的互金助贷板块（奇富科技、信也科技、乐信、嘉银科技等）。 ➢ 消费大板块：1）教育：寒假期间各地对于校外培训监管持续，近日青海省教育厅《致全省校外培训托管机构告知书》，指出校外培训机构、托管机构不得组织学科类培训，任何形式的学科类校外培训都属于违法违规。当前环境利好合规机构，看好头部机构市占率提升。本周新东方-S、好未来即将发布财报，有望形成催化。2）奢侈品：历峰集团 24Q4 收入同增 10%大超预期，带动板块整体表现，其中欧洲、美洲、中东及非洲同增 20%左右，增速亮眼，而亚太跌幅收窄至7%，其中大中华区跌幅收窄至 18%，有所改善。建议积极关注奢侈品业绩回暖拐点，关注港股普拉达、新秀丽等。3）咖啡及餐饮连锁：本周古茗通过聆讯，蜜雪/沪上阿姨近期通过境外上市备案；蜜雪经营表现稳健，低端价格带优势深厚且格局相对稳定，关注茶饮行业上市进展及机会。瑞幸 Q4 SSSG 有望进一步改善，运营政策调整方面咖啡豆降价展现供应链优势&有利于 2025 年加盟拓展及格局稳定，建议积极关注瑞幸。4）电商：阿里在出售银泰后继续出售高鑫零售，旁系业务持续减亏，聚焦主业及股东回报，目前估值性价比高，建议关注阿里。 ➢ 海外科技：1）订阅制娱乐平台：在线音乐平台当前阶段付费用户数和 ARPPU 提升双轮驱动经营杠杆释放，建议关注全球在线音乐平台龙头 Spotify、国内在线音乐平台龙头 TME、网易云音乐。2）虚拟资产：特朗普 18 日上午发文推出个人 Meme 币 TRUMP，18 日晚间 TRUMP 市值一度突破 300 亿美金。我们持续看好资产交易平台：降息后交易量加强的逻辑，承接全球流动性，虚拟货币交易+海外拓展开拓新的增长空间。Q4 美股和虚拟资产交易均较活跃，预计资产交易平台 Q4 业绩表现亮眼，建议积极关注 Robinhood、富途控股、老虎证券。3）SaaS：OpenAI 首席执行官 Sam Altman 当地时间 17 日在社交媒体平台 X 上的一篇文章中表示，已完成新推理 AI 模型 o3 mini 版本，并将在几周内推出，建议关注 SaaS 指数。4）车后：2024 年，后市场累计产值及台次同比均下滑 1%，其中四季度产值、台次均不及去年同期，行业发展承压。中大型连锁门店进厂台次同比增 3%，而单店及小型连锁同比分别下滑 1%、4%，汽车后市场领域的马太效应愈发显著，建议关注途虎-W。 ➢ 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：老乡鸡、八马茶业、金岩高新、聚智科技、容大合众、海西新药、均胜电子、峰岹科技、印象大红袍、东信营销科技、三花智控、奥克斯、MetaLight、海天调味、创新国际。②美股：永丰建筑、微巴士、禄达科技、FG Holdings、一品集团、Top Win 国际、加绩、华通证券。本周获备案通知书：①港股：高龙海洋。②美股：德克森控股、石榴云医。成功上市：①港股：赛目科技、新吉奥房车、宜宾银行。②美股：无。 ➢ 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 EPS（元/港元/美元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 9901.HK 新东方-S 46.00 0.23 0.34 0.44 35 17 13 推荐 TAL.N 好未来 9.87 0.14 0.30 0.49 291 33 20 / 9690.HK 途虎-W 17.30 0.59 0.94 1.46 44 17 11 推荐 9961.HK 携程集团-S 513.00 19.12 25.48 27.79 19 19 17 推荐 9988.HK 阿里巴巴-W 80.75 7.78 7.63 8.59 10 10 9 推荐 FUTU 富途控股 87.53 30.59 38.07 49.07 14 18 14 / LKNCY 瑞幸咖啡 25.89 1.12 1.17 1.63 21 20 14 / 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院预测（注：股价为 2025 年 1 月 17 日收盘价；美股收盘价为美元；港股收盘价为港币；未覆盖公司数据采用Bloomberg 一致预期；汇率 1USD=7.79HKD，1HKD=0.94CNY；携程、新东方-S、途虎-W 为经调整利润口径；新东方-S、好未来、阿里巴巴分别对应FY2024、FY2025E、FY2026E。） [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 徐熠雯 执业证书： S0100523100002 邮箱： xuyiwen@mszq.com 分析师 柴梦婷 执业证书： S0100523100005 邮箱： chaimengting@mszq.com 分析师 李华熠 执业证书： S0100524070002 邮箱： lihuayi@mszq.com 分析师 李洁 执业证书： S0100524120002 邮箱： lijie_yj@mszq.com 研究助理 周芷西 执业证书： S0100124080014 邮箱： zhouzhixi@mszq.com 相关研究 1. 电商研究系列（二）：拼多多（PDD）深度报告：低价优势深厚，组织效率驱动“超级速度”出海-2025/1/17 2. 新秀丽（1910.HK）首次覆盖报告：全球箱包行业领导者，多品牌多区域发展可期-2025/1/11 3.新消费研究之咖啡系列报告：咖啡行业的持续跟踪研究：瑞幸近期有哪些变化？-2025.1.2 4