固定收益定期：补涨结束？

固定收益 | 固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1补涨结束？证券研究报告2025 年 01 月 12 日作者孙彬彬分析师SAC 执业证书编号：S1110516090003sunbinbin@tfzq.com孟万林分析师SAC 执业证书编号：S1110521060003mengwanlin@tfzq.com涂靖靖分析师SAC 执业证书编号：S1110524100002tujingjing@tfzq.com近期报告1 《固定收益：流动性｜不会出现“小钱荒”-固收流动性周报 20250111》2025-01-112 《固定收益：核心通胀超预期的三点原因-固定收益专题 20250110》 2025-01-103 《固定收益：公司债交易工具合意选择——公司债 ETF-债券基金专题》2025-01-10固定收益定期（2025-01-12）本周二永债等前期下行较快的品种，已经出现一定程度的止盈，而前期补涨较慢的城投债等品种，经历了一个相对缓慢的补涨。但受债市剧烈波动影响，后半周也有小幅调整。资金利率未见显著宽松，本周央行又宣告暂停国债买入，市场或要重新定价“适度宽松”的节奏。对于信用债，目前利差已经再次达到 2024 年 9 月以来的利差低点，进一步下行面临一定阻力，毕竟流动性未见显著宽松，政策仍有一定不确定性，信用债买盘增量资金有限。后市如何展望？受资金面制约、利率调整等影响，信用债补涨行情基本结束。考虑到资金面未见显著宽松，近期信用买盘不强等影响，我们认为信用利差下行可能面临一定阻力，后续或有一定回调。目前基本面无显著利空，调整的幅度可能也将比较有限。如何配置？关注城投债票息资产。降息趋势之下，利差压缩预期仍在，票息资产仍然需要参与。具体而言，仍然建议关注 3~5 年 AA/AA(2)和 2 年 AA-、票息 2.2%。二永债波动较大，关注超调中的买入机会；产业债继续建议关注短久期下沉的机会。超长信用债以票息思路考虑，不过度追高，也不轻易下车。风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。固定收益 |固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1. 补涨结束？..................................................................................................................................... 42. 一级发行：非金信用债净融资回升............................................................................................62.1. 城投债：净融资额上升，一级市场热情下降........................................................................ 82.2. 产业债：净融资上升，一级市场热情上升...........................................................................112.3. 金融债：净融资下降.....................................................................................................................133. 二级成交：总交易量上升..........................................................................................................143.1. 城投债：成交量上涨.....................................................................................................................143.2. 产业债：短久期债券成交规模上升.........................................................................................153.3. 二永债：成交久期继续拉长.......................................................................................................164. 收益率与利差：收益率普遍上行，利差大幅压缩................................................................ 17图表目录图 1：本周收益率变动（bp）.....................................................................................................................4图 2：本周信用利差变动（bp）................................................................................................................4图 3：信用债收益率及利差变动（bp）..................................................................................................4图 4：3 年期信用债、利率债收益率走势............................................................................................... 5图 5：信用利差走势........................................................................................................................................ 5图 6：3Y AA(2)城投债利差拆分................................................................................................................. 5图 7：3Y AA 二级资本债利差拆分.............................................................................................................5图