海外宏观周报：美国通胀和零售均降温

海外宏观周报 美国通胀和零售均降温 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外宏观 2025 年 1 月 20 日 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  海外经济政策。1）美国：美联储褐皮书显示，物价总体上涨，受访者预计2025 年物价将继续上涨。美国新财长贝森特表示，财政支出失控，但特朗普政策不会推升通胀。美国财长耶伦警告，将于特朗普就职次日启动超常规措施，避免债务违约。美联储沃勒等多位官员发表鸽派言论，受到最新 CPI数据的鼓舞；但也存在分歧，如哈玛克表示进一步降息仍需耐心。彭博社报道，特朗普团队考虑“逐月上调”2-5%的全部商品关税。美国 2024 年 12月 CPI 同比上涨 2.9%符合预期，核心 CPI 同比和环比均低于预期。美国2024 年 12 月 PPI 低于预期，环比增长放缓至 0.2%，食品价格降温。美国2024 年 12 月零售销售低于预期，主要受建筑材料影响。美国 2024 年 12 月新建开工录得 149.9 万户，为 2024 年 2 月以来新高。美国最新初请失业金人数略高于预期，续请失业金人数下滑。据 CME FedWatch，截至 1 月 17日，美联储 1 月降息 25BP 的概率为 2.1%，一周前为 6.4%；2025 年末政策利率加权平均预期为 3.87%，高于前一周的 3.82%。2）欧洲：欧洲央行会议纪要显示，降息需谨慎而渐进。欧洲央行首席经济学家连恩表示，为了确保欧洲经济增长，可能会进一步放松货币政策。3）日本：植田和男表示，日本央行将在 1 月 24 日的会议上讨论是否加息。  全球大类资产。1）股市：全球股市普遍上涨。美国方面，标普 500 指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别上涨 2.9%、3.7%和 2.4%。美国通胀数据利好，缓解了市场的“紧缩恐慌”。此外，1 月 17 日中美元首通话释放积极信号，缓解关税担忧、提振风险偏好。欧洲 STOXX600 指数整周上涨 2.4%。日经 225 指数整周下跌 1.9%。2）债市：美债利率全线下行。美国 12 月通胀数据缓和，零售销售超预期走弱，叠加美联储理事沃勒等释放鸽派论调，引发各期限美债利率集体下行。10 年美债收益率整周大幅 下跌16BP 至 4.61%，10 年 TIPS 利率（实际利率）整周下跌 14BP 至 2.2%，隐含通胀预期整周下跌 2BP 至 2.41%。3）商品：油价和金价延续上涨，LME铜、铝以及 CBOT 农产品普遍上涨。布伦特和 WTI 原油整周分别上涨 1.3%和 1.7%，分别收于 80.8 和 77.9 美元/桶。美国通胀缓解和中国经济增长向好提振油需前景，支撑油价。黄金现货价整周上涨 1.0%。美国核心通 胀数据低于预期、美联储官员释放鸽派信号以及特朗普就职带来的不确定性，仍支撑金价上涨。4）外汇：美元指数整周下跌 0.25%至 109.38，结束六周连涨势头；非美货币中，日元、澳元等涨幅较大，英镑仍在下跌。日本央行 1月加息预期升温，日元兑美元整周上涨 0.89%，美元兑日元收于 156.32。人民币兑美元整周上涨 0.06%，美元兑人民币收于 7.3284。  风险提示：美国通胀超预期上行，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 10 一、 海外经济政策 1.1 美国：通胀和零售均降温 美联储褐皮书显示，物价总体上涨，受访者预计 2025 年物价将继续上涨。1 月 16 日，美联储褐皮书显示，报告期内，总体物价有一定程度上涨，涨幅从持平到温和上涨不等。多数储备区的受访者表示销售价格有适度增长，但也存在价格持平或下降的情况，尤其是在零售和制造业。投入成本同样有所上升，受访者特别提到保险价格上涨，特别是医疗保险。受访者预计 2025 年物价将继续上涨，部分人指出关税上调可能推动价格上升。 美国新财长贝森特表示，财政支出失控，但特朗普政策不会推升通胀。1 月 16 日，美国财长提名人贝森特在确认提名的参议院听证会上表示，必须保证美国的供应链安全、谨慎部署制裁，确保美元的全球储备货币地位至关重要；延长 2017年特朗普政府减税是最重要经济问题；美国财政支出失控，特朗普政府未计划降低社保和医保支出；碳关税可能纳入关税计划；特朗普政府可能加大对俄罗斯、尤其石油巨头制裁；通胀“仍远高于目标”，特朗普政策会让通胀更接近 2%；美联储应该独立；美国没理由有央行数字货币；愿同特朗普和议员合作取消债务上限，不会让美国债务违约。 美国财长耶伦警告，将于特朗普就职次日启动超常规措施，避免债务违约。1 月 17 日，美国财政部官网公布，耶伦就债务上限问题致信国会参众两院的共和党与民主党领袖。信中耶伦通知，财政部将于特朗普就职的次日、即 1 月 21 日下周二开始动用超常规措施。对于本次将要采取的行动，耶伦介绍，财政部将暂停对两只类似养老基金的基金注资。两只基金都投资于特别发行的美国国债，这些国债会被计入债务限额。财政部还将启动一个“暂停发债期”，从 2025年 1 月 21日下周二开始，持续到同年 3 月 14 日周五。此外，财政部也将停止注资为邮政服务退休人员提供福利的“邮政系统退休人员健康福利基金”（PSRHBF），暂停对 PSRHBF 进行新的投资。最后，耶伦警告称超常规措施可能持续多久存在“相当高的不确定性”， 耶伦敦促国会，采取行动应对债务上限问题，保护外界对美国的充分信任及美国的信誉。 美联储沃勒等多位官员发表鸽派言论，受到最新 CPI 数据的鼓舞；但也存在分歧，如哈玛克表示进一步降息仍需耐心。1月 14 日，堪萨斯城联储主席施密德表示，新行政政策的影响会有显著的事件滞后，如果关税问题对美联储的任何一个目标产生干扰，美联储将展开行动。1 月 15 日，任期内永久拥有美联储货币政策委员会 FOMC 会议投票权的联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯表示，通胀仍处于下降的正轨，未来降继续降温。联储未来面对的经济环境很不确定，主要源于未来特朗普政府可能带来政策变化。同日，里士满联储主席巴尔金表示，CPI 显示通胀正朝目标下行，但利率仍应保持对经济的限制性。联储利率路径未受近期美债收益率上行影响。1 月 16 日，芝加哥联储主席古尔斯比表示，CPI 数据令人鼓舞的同时让人心生疑虑，两者影响相当。对 2025 年软着陆持乐观态度，对通胀率控制在 2%充满信心。但目前各个方面仍然存在许多不确定性。同日，美联储当红票委、美联储理事沃勒表示，美国 CPI