金雷股份(300443)雷厉风行，铸锻齐驱

请务必阅读正文之后的重要声明部分金雷股份：雷厉风行，铸锻齐驱金雷股份（300443.SZ）风电设备证券研究报告/公司深度报告2025 年 01 月 20 日评级：买入（首次）分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Email：wupeng@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)320.13流通股本(百万股)242.77市价(元)20.08市值(百万元)6,428.30流通市值(百万元)4,874.90股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,8121,9461,9552,9883,819增长率 yoy%10%7%0%53%28%归母净利润（百万元）352412277500728增长率 yoy%-29%17%-33%80%46%每股收益（元）1.101.290.871.562.28每股现金流量-0.461.231.11-0.990.48净资产收益率10%7%4%7%10%P/E18.215.623.212.98.8P/B1.81.11.01.00.9备注：股价截止自2025 年 01 月 20 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要风电主轴领军，铸锻一体化加速成长。公司于 2006 年成立并进军风电主轴行业，2019年具备锻件全流程生产制造能力，在风电行业快速发展背景下，公司锻造主轴业务凭借显著竞争力实现快速增长，公司逐步成长为全球风电主轴龙头；同时 2021 年切入风电铸件领域，目前公司已形成风电锻造主轴、风电铸件以及自由锻件等核心业务板块。2024 前三季度公司归母净利润同比下降 54%，短期有所承压主要系下游海风需求偏弱导致铸件出货较少，以及铸件刚投产导致折旧费用摊薄较多。锻件业务方面：（1）公司是风电主轴行业领域龙头（全球市占率 30%+），产品力突出，客户资源优质，产品相较于同行能够享受一定的溢价。同时公司设备先进+原材料自供+空心锻工艺创新持续推进降本增效，盈利表现远优于同行。（2）此外，公司大力发展自由锻件（其他精密轴）业务，与风电锻造主轴实现产能互补，保障锻件产品整体业绩基本盘。铸件业务方面：（1）行业层面：风电终端高景气叠加铸造主轴渗透率加速提升，带动铸造需求快速增长。同时在下游大兆瓦风机需求旺盛背景下，大兆瓦铸件产能或存在阶段性偏紧，铸件特别是铸造主轴价格有望回暖。（2）公司层面：公司切入风电铸造领域，规划 40 万吨铸件产能，其中一期 15 吨产能逐步达产。一方面，在需求高增背景下公司产能逐步释放有望实现出货快速增长，另一方面，在行业或存在优质产能阶段性偏紧背景下公司价格有望回升，叠加规模效应，盈利水平预期修复。盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 24-26 年分别实现归母净利润 2.8/5.0/7.3亿元，同比分别-33%/+80%/+46%，对应 PE 分别为 23/13/9 倍。公司锻件业务（风电锻造主轴+自由锻件）凭借优质的产品力以及稳定的市场地位，持续贡献业绩基本盘；铸件业务随着行业下游需求高增、产能逐步释放以及市场加速开拓，有望实现量利齐升，打造新业绩成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风电终端需求不及预期、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、产能释放进度不及预期、市场空间与行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1 专注锻造领域十几载，布局大兆瓦铸件打开空间...................................................41.1 风电主轴行业龙头，深耕铸锻件业务...........................................................41.2 风电主轴贡献主要营收，其他精密轴稳定增长............................................51.3 受下游需求及转固影响，业绩短期承压....................................................... 62 锻造：风电主轴领军地位凸显，自由锻件加速开拓...............................................82.1 全球风电景气周期开启，奠定高增基础....................................................... 82.2 风电主轴龙头地位稳固，支撑业务基本盘................................................. 102.3 锻造主轴议价能力强，降本增效持续推进................................................. 132.4 加快拓展其他精密轴，夯实抗风险能力..................................................... 143 铸造：风电铸件需求高景气，产能释放有望受益.................................................163.1 风电铸件供需预期偏紧，价格有望修复..................................................... 163.2 加码布局铸造产能，推动实现量利齐升..................................................... 184 盈利预测与投资建议.............................................................................................194.1 盈利预测.....................................................................................................194.2 投资建议.....................................................................................................20风险提示................................................................................................................... 20图表目录图表 1： 金雷股份历史沿革.......................................................................................4图表 2： 公司股权结构（截至 2024 年 11