公司深度报告：2025年更新系列（2）：割草机器人——Navimow产品稳定性和口碑领先，线下渠道体系相对完善

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 九号公司（689009.SH） 2025 年 01 月 21 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/1/21 当前股价(元) 52.52 一年最高最低(元) 57.88/22.86 总市值(亿元) 37.66 流通市值(亿元) 28.86 总股本(亿股) 0.72 流通股本(亿股) 0.55 近 3 个月换手率(%) 1,219.83 股价走势图 数据来源：聚源 《2025 年更新系列（1）：电动两轮车——智能化和情感价值全新升级，聚焦新客群以及全生命周期服务—公司信息更新报告》-2025.1.6 《2024Q3 业绩维持高增，两轮车利润率维持高位，割草机器人淡季超预期增 长 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.10.29 《2024H1 业绩持续超预期，两轮车/全地形车/割草机器人在产品和渠道共振下收入高增且盈利提升—公司信息更新报告》-2024.8.7 2025 年更新系列（2）：割草机器人——Navimow 产品稳定性和口碑领先，线下渠道体系相对完善 ——公司深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004  Navimow 产品稳定性和口碑领先，渠道体系相对完善，维持“买入”评级 随着玩家增加，割草机器人市场或进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，渠道重在完善线下体系以及售后服务，行业渗透率快速提升但品牌分化会逐步显现。中短期公司将持续投入渠道和售后，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 11.49/16.47/24.53 亿元（原值为 11.59/16.97/24.49亿元），对应 EPS 为 16.03/22.98/34.22 元，当前股价对应 PE 为 32.8/22.9/15.3 倍，Navimow 产品口碑以及稳定性领先同行，线下渠道体系搭建较其他新锐品牌完善，我们预计公司有望保持竞争优势。维持“买入”评级。  产品的第二阶段竞争：多传感器融合，从“能用”向“好用且稳定”发展 无边界产品推出至今已有两年时间，虽然无边界产品较有边界产品的使用体验有所提升，但在建图速度、避障精确度、信号稳定性等方面仍有比较大优化空间。随着玩家增加，我们预计割草机器人或逐步进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，行业渗透率将继续提升但品牌间分化会逐步显现，当前视角看 Navimow 产品口碑以及稳定性暂时领先同行，随着三代新品发布有望保持竞争优势。（1）Navimow：割草机器人已经历两次迭代，经过数据积累二代产品避障能力得到优化（可识别 150+障碍物），亚马逊份额以及评分领先同行。Navimow 二代产品短板较少，而同行或多或少在导航定位、避障存在问题。（2）Mammotion：类似 Navimow 经历两轮迭代，CES 展中推出中小面积系列产品，在精度以及稳定性上预计有提升空间。（3） Dreame：子品牌 MOVA 推出 3D 激光雷达路径中小面积产品，补齐价格矩阵。多传感器融合稳定性有待验证。（4）Ecovacs：CES 展首次推出多传感器融合的 RTK 和激光雷达产品，新品稳定性有待验证，产品口碑和稳定性预计有提升空间。（5）初创品牌：第一代产品大多采用多传感器融合但稳定性尚待市场验证。  渠道的第二阶段竞争：搭建线下渠道体系并完善售后体系 割草机器人品类售后维修相对频繁，部分线下渠道商除了承担销售任务亦为消费者提供售后维修服务，因此完善的线下渠道布局以及售后服务体系有助于提升用户粘性和品牌口碑。截至目前我们预计 Navimow 欧洲线下传统渠道和连锁渠道拓展进度仍领先同行（传统渠道和连锁渠道开拓速度快于 Dreame 等，初创品牌或集中在线上竞争），但各品牌均未较好突破美国市场。CES 展 Navimow 推出X3 新品对割草效率和 RTK 信号进行优化升级，割草面积和效率的提升以及边缘割草组件的引入配合售后服务平台的搭建或有助于公司逐步切入美国市场。  风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；汇率波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,124 10,222 14,117 18,370 23,885 YOY(%) 10.7 1.0 38.1 30.1 30.0 归母净利润(百万元) 451 598 1,149 1,647 2,453 YOY(%) 9.9 32.5 92.2 43.3 48.9 毛利率(%) 26.0 26.9 30.1 31.5 32.5 净利率(%) 4.5 5.9 8.1 9.0 10.3 ROE(%) 9.1 10.8 17.1 19.7 22.7 EPS(摊薄/元) 6.30 8.34 16.03 22.98 34.22 P/E(倍) 83.4 62.9 32.8 22.9 15.3 P/B(倍) 7.7 6.9 5.7 4.6 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2024-012024-052024-09九号公司沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 无边界产品的第二阶段竞争：多传感器融合，从“能用”向“好用且稳定”升级 ......................................................... 3 1.1、 中国品牌加速迭代&初创品牌增加，Navimow&Mammotion 导航避障技术持续优化升级 ................................... 3 1.1.1、 CES 展（Navimow）：X3 新品围绕 RTK 稳定性、割草效率、边缘割草做升级，更适合美国市场销售 .. 3 1.1.2、 CES 展（Mammotion）：发布 Mini 系列产品定位中小面积，沿用 YUKA 系列 AI 视觉技术 .................... 4 1.1.3、 CES 展（Ecovacs）：发布纯视觉/RTK/3D 激光雷达“全家福”新品 ............................................................ 5 1.1.4、 CES 展（Dreame）：子品牌 MOVA 携手禾赛推出 3D 激光雷达新品，定位小面积 .................................... 6 1.1.5、 初创品牌：集中众筹新品预计 2025 年正式发售，除乐动外整体定价不低 ....................................