新能源电池行业深度：主产业链业绩有望改善，新技术应用加速

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 主产业链业绩有望改善，新技术应用加速 2025 年 01 月 17 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 新能源电池 -6.15 0.14 -5.83 沪深 300 -2.54 -0.50 15.49 杨 鑫 分 析师 执业证书编号:S0530524050001 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1 10 月电池 月度数据 点评：10 月电池 产量113.1GWh，同比增长 45.5%2024-11-18 2 9 月 电 池 月 度 数 据 点 评 ： 9 月 电 池 产 量111.3GWh，环比增长 9.9%2024-10-14 3 8 月 电 池 月 度 数 据 点 评 ： 8 月 电 池 产 量101.3GWh，环比增长 10.4%2024-09-11 重 点股票 2023A 2024E 2025E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 宁德时代 10.02 26.55 11.85 22.45 14.89 17.86 买入 中科电气 0.06 249.17 0.49 30.51 0.79 18.92 买入 科达利 4.43 22.05 5.20 18.78 6.26 15.60 买入 天赐材料 0.99 19.92 0.27 73.04 0.68 29.00 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  资本开支增速放缓，利润有望触底回升：资本开支方面，电池行业 2023年资本开支增速为-13.22%，2024Q1-Q3 资本开支增速进一步降低至-17.60%，资本开支增速明显放缓。利润方面，2024Q1-Q3 电池板块的归母净利润增速由 2023 年的-29.20%回升至-12.90%，2024Q1-Q3 板块毛利率触底回升至 20.00%，我们认为随着供需格局的持续改善，板块利润有望持续回升。  2025 年需求有望维持中速增长：2024 年 1-11 月国内新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 40.3%，随着新能源汽车新车型的持续推出和产品力的不断增强，预计 2025 年新能源汽车市占率将会继续提升 。 储 能 电 池 需 求 方 面 ， 2024 年 我 国 新 型 储 能 装 机 规 模 达 到184.2GWh，同比增长 147.5%，未来仍有较大的增长潜力。2024 年 1-11月，我国动力和其他电池累计产量为 965.3GWh，累计同比增长 37.7%，展望 2025 年，受益于新能源汽车装机和储能装机的持续增长，电池需求有望继续保持中速增长。  材料各环节有望企稳：受供给过剩影响，电池产业各环节价格普遍下降，扩产节奏也有所放缓。下半年以来，锂电市场需求旺盛，多个环节出现价格企稳的信号。正极材料、负极材料、电解液价格已经探底，各环节价格在 2025 年有望维持稳定，负极材料头部厂商有望继续维持高开工率。  半固态电池率先产业化，全固态电池有望 2027 年装车：固态电池是具有技术颠覆潜力的新技术，兼具能量密度和安全性。硫化物固态电解质具有超高的室温离子电导率和良好的机械加工性能，被认为是最有利的技术路线竞争者，目前全球电池龙头企业如宁德时代等均积极投身于硫化物基全固态电池的开发与推进中。半固态电池已经率先产业化，全固态电池有望 2027 年装车，预计 2030 年市场规模超 2500 亿元。  投资建议：（1）主产业链： 2024 年以来，产业链各环节的资本开支明显放缓，供需状况有所好转，部分环节产品价格有触底回升的迹象，企业的盈利也有所修复。各环节的龙头企业竞争优势明显，会率先摆脱供给过剩的影响，推荐关注电池龙头企业宁德时代、负极厂商中科-20%0%20%40%2024-012024-042024-072024-102025-01新能源电池沪深300行业深度 新能源电池 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 电气、电解液厂商天赐材料、结构件厂商科达利。维持行业“领先大市”评级。（2）新技术方向：建议关注固态电池、复合集流体、大圆柱电池方向。其中，固态电池在新能源汽车、航空飞行器、消费电子等领域均有很大的应用潜力，固态电池产业已经开始加速发展，建议重点关注硫化物固态电解质、固态电池前段设备、硅基负极、高镍正极环节。  风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能装机量不及预期；新技术开发和产业化不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧、原材 料出现大幅上涨。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 行情与业绩复盘 ....................................................................................................... 5 1.1 行情：电池指数稍强于沪深 300 指数............................................................................................. 5 1.2 板块业绩：资本开支增速放缓，利润有望触底回升 .................................................................. 5 2 需求侧：2025 年有望继续维持中速增长 ................................................................... 7 2.1 新能源汽车：新能源市占率达到 45.6%，2025 年有望继续提升 ........................................... 7 2.2 储能：2024 年新型储能装机规模同比增长 147.5%，未来增长潜力大 ................................ 8 2.3 电池：产量同比增长 37.7%，2025 年有望维持中速增长......................................................... 9 3 供给侧：多环节产能利率回升，价格有望探底企稳................................................. 12 3.1 正极