重点领域政策力度持续加强 债券市场信用风险趋于缓和——2024年债券市场信用风险分析及2025年展望

债券市场违约研究 1 重点领域政策力度持续加强 债券市场信用风险趋于缓和 ——2024 年债券市场信用风险分析及 2025 年展望 研发部 武博夫 摘要： 2024 年债券市场信用风险总体呈现缓和态势，违约债券金额同比有所增加但仍处于较低水平，新增违约主体主要集中于已展期房企和部分弱资质可转债发行人，违约事件的预期性较强，同时债券展期明显回落、新增展期主体数量大幅减少。房地产政策力度不断加大、金融支持持续加强，2024 年房企信用风险暴露趋势明显放缓，新增“爆雷”房企数量已经较高峰期明显减少，出险主体的风险处置持续推进；城投企业风险事件集中于非标债务，随着地方政府化债力度不断加大，城投企业流动性压力得到显著缓解，公开市场债券的偿债保障加强。值得关注的是，2024 年可转债首次发生违约，主要是严监管背景下部分弱资质上市公司退市压力较大、可转债的债权属性增强、偿债压力加重所致。展望 2025 年，在“防风险、促发展”并重的政策基调下，债券市场防控风险力度仍将持续加强，风险暴露规模将保持在较低水平，新增违约事件将主要集中于风险处置效果不及预期的展期房企和经营业绩恶化、自身存在较多信用瑕疵的尾部主体。 新世纪评级版权所有 债券市场违约研究 2 目 录 一、2024 年债券市场信用风险趋于缓和 ...................................................................................... 3 （一）违约金额与往年相比仍处低位 ................................................................................... 3 （二）半数以上新增违约主体曾经展期 ............................................................................... 4 （三）债券展期数量回落 ....................................................................................................... 5 （四）房地产行业信用事件占比下降 ................................................................................... 6 （五）违约主体仍以民营企业为主 ....................................................................................... 6 （六）中资企业境外债违约数量继续回落 ........................................................................... 7 二、房地产信用风险暴露趋势放缓 ............................................................................................... 8 （一）政策力度不断加强 ....................................................................................................... 8 （二）存量风险处置将持续推进 ........................................................................................... 9 三、城投企业风险化解力度不断加强 ......................................................................................... 10 （一）城投企业信用事件仍集中于非标债务 ..................................................................... 10 （二）化债政策持续深化推进 ............................................................................................. 12 四、可转债首度违约 ..................................................................................................................... 14 （一）监管趋严加剧可转债退市风险 ................................................................................. 14 （二）违约转债主体自身信用瑕疵较大 ............................................................................. 15 五、总结......................................................................................................................................... 16 附录一：2024 年债券市场新增违约主体明细 ............................................................................ 18 附录二：2024 年债券市场新增展期主体明细 ............................................................................ 19 附录三：2024 年中资企业境外债首次违约主体明细 ................................................................ 19 新世纪评级版权所有 债券市场违约研究 3 一、2024 年债券市场信用风险趋于缓和 （一）违约金额与往年相比仍处低位 2024 年债券市场信用风险趋势继续呈现缓和状态，违约金额较上年增加，但与往年相比仍处于较低水平。2024 年债券市场共有 59 支一般信用类债券和 7期资产支持证券发生违约1，分别较上年增加 15 支、1 期；违约金额共 690.04 亿元，较上年增加 504.01 亿元，同比增幅较大。这主要是由于世茂建设、恒大地产等违约房企到期兑付违约金额较高，以及金科股份、红星控股两家发行人破产重整、多笔存量债券触发违约金额较大导致。例如，2024 年 7 月“1