电力设备行业2025年投资策略：关键年份技术与市场的关键抉择

关键年份技术与市场的关键抉择 --电力设备行业2025年投资策略证券分析师姓名：查浩资格编号：S1350524060004邮箱：zhahao@huayuanstock.com姓名：刘晓宁资格编号：S1350523120003邮箱：liuxiaoning@huayuanstock.com姓名：戴映炘资格编号：S1350524080002邮箱：daiyingxin@huayuanstock.com请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明行业评级：看好（首次）证券研究报告|行业专题报告电力设备2025年02月17日报告要点n光伏高增消纳压力加重，电力建设进入关键窗口。2024年11月新能源十四五完成率99%（光伏114%风电80%），光伏进度超前。电网建设落后导致源网发展不协调度加大，三北地区外送通道缓慢、南方分布式快速增长但配网容量不足等问题都从不同方面加重消纳压力，电力建设进入关键窗口。n配网：电网作为重要的逆周期调节工具，从逆周期发力难度来说配网>主网>特高压。配网投资比重近5年持续下滑，分布式、充电桩快速增加，容载比回落到10年前水平，配网容量不足问题显现。后续配网建设有望持续增加，新型经营主体发展意见出台，源网荷储等业务模式有望得到进一步发展。关注配网投资增加可能性及配网改革进一步深化投资机会。关注配网一二次设备：许继电气、云路股份、国电南瑞、东方电子等，以及新型经营主体：国能日新、朗新集团等。n直流输电： 2024年直流特高压开工少于2023年，但长期来看由于新能源建设具有持续性（短期内可能受用电需求影响，长期来看不是主要矛盾），直流特高压仍然是电网方向最具确定性的板块。后续关注直流输电技术路线发展方向（LCC/VSC/SLCC）和远海风电应用。关注特高压和主网核心供应商：许继电气、平高电气、华明装备、思源电气、中国西电，以及特高压改造逻辑理工能科等。n风电：从需求角度来看风电系统成本低于光伏，未来在运营端的优先级有望进一步提升。风电由于技术进步空间小导致扩产相较光伏更加理性，整机厂格局异常稳定。十四五即将最后一年风电招标量大幅提高，陆风中标价格开始反弹，整机厂盈利能力有望触底。此外海风限制性因素有望接触，海外风机价格震荡走高等因素都有望促使风电行业盈利能力修复。关注风电整机商金风科技、明阳智能、三一重能，海缆供应商东方电缆、中天科技，新能源变压器供应商明阳电气等。n传统电源：电力供需形势依然严峻，预计我国平均系统备用率未来仍将保持在较低位置，仍需要足够的传统电源维持用电安全。煤电投产即将进入高峰，且煤电核准装机开始反弹。抽蓄核准开工迎来高峰，核电连续三年核准10台并有望持续。关注相关设备业绩释放及订单释放机会。关注传统电源设备商：东方电气、上海电气、哈尔滨电气等。n风险提示：用电需求不及预期，相关政策推进不及预期，工程建设进度不及预期2主要内容1. 消纳压力加重 电力建设进入关键窗口2. 电网：配网建设改革值得期待 特高压长期趋势向好3. 风电：需求侧角度优于光伏 海风、出海增厚业绩4. 传统电源：备用率成关键指标 关注业绩释放及订单放量5. 投资建议和风险提示资料来源：中电联，各地政府官网，华源证券研究所•自双碳战略提出以来，我国新能源装机快速增加。《2030碳达峰行动方案》中提出我国2030年新能源装机不低于12亿千瓦，但各省的装机规划显著高于国家规划。据我们统计，内地31省级行政区“十四五”新能源规划高达13.2亿千瓦。而截止2024年11月，我国实际新能源装机13.1亿千瓦，已经完成十四五规划的99%，15个省份已经提前完成十四五规划。•光伏进度超出规划，风电装机节奏较为稳健。从有明确规划的省份来看，光伏的平均完成率为114%而风电为80%，可以看出风电的发展整体比较符合规划，22个有明确风电规划的省份中仅安徽、浙江、山东超过规划。而光伏超规划现象严重，23个有明确规划的省份中12个省份超出规划，其中部分省份超出规划200%以上。1.1 新能源装机大超规划 源网发展迎关键节点 4图表1：各地截至2024年11月各省新能源装机及完成度（万千瓦）省份风电光伏新能源省份风电光伏新能源2024M11十四五规划值完成度2024M11十四五规划完成度2024M11十四五规划完成度2024M11十四五规划值完成度2024M11十四五规划完成度2024M11十四五规划完成度江西615 --2518 --3133 1900 165%广西1687 2450 69%1918 1500 128%3605 3950 91%江苏2316 2600 89%5865 2600 226%8181 5200 157%内蒙古7912 8900 89%3378 4500 75%11290 13400 84%浙江645 640 101%4521 2750 164%5166 3390 152%四川890 1026 87%966 1191 81%1856 2217 84%安徽868 800 109%4211 2800 150%5079 3600 141%宁夏1503 1750 86%2539 3250 78%4042 5000 81%河南2273 2518 90%4322 2175 199%6595 4693 141%湖南1042 --1793 --2835 3560 80%湖北943 1000 94%3403 2200 155%4346 3200 136%黑龙江1367 1686 81%679 868 78%2046 2554 80%云南1630 --3312 --4942 3864 128%甘肃3080 3853 80%3004 4169 72%6084 8022 76%福建793 900 88%1193 500 239%1986 1400 142%上海107 262 41%399 407 98%506 669 76%山东2669 2500 107%6998 5700 123%9667 8200 118%山西2601 5000 52%3271 3000 109%5872 8000 73%重庆233 --285 --518 440 118%吉林1560 2200 71%561 800 70%2121 3000 71%天津199 200 100%679 560 121%878 760 116%青海1210 1650 73%3105 4580 68%4315 6230 69%海南27 --726 --753 669 113%陕西1377 --3077 --4454 6500 69%新疆4088 --4890 --8978 8240 109%贵州737 1080 68%1949 3100 63%2686 4180 64%河北3385 4300 79%6663 5400 123%10048 9700 104%北京23 30 77%127 252 50%150 282 53%广东1678 2564 65%3918 2797 140%5596 5361 104%西藏53 --378 1000 38%431 1000 43%辽宁1648 --1183 --2831 3000 94%全国38446 47909 80%64047