有色金属行业周报：国内节后复工，铜铝价格走强

2025 年 02 月 16 日 国内节后复工，铜铝价格走强 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 2.4 1.1 22.7 沪深 300 3.6 -0.8 17.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：中国央行持续购金，强劲买盘支撑金价》2025-02-10 2、《有色金属行业策略报告：降息周期，金铜行情仍将持续》2025-01-07 3、《有色金属行业周报：美国 CPI符合预期，美联储进一步降息预期 强化支撑金价》2024-12-15 ▌黄金：短期美国通胀反弹施压金价，但是中长期仍将上涨 数据方面，美国 1 月核心 CPI 同比 3.3%，预期 3.1%，前值3.2%。美国 1 月 CPI 同比 3.0%，预期 2.9%，前值 2.9%。美国1 月零售销售环比-0.9%，预期-0.2%，前值 0.7%。 美国 CPI 从分项来看，能源项目价格反弹，是 CPI 反弹的重要因素，后续需持续观察能源价格。其中 1 月能源项目价格同比+1.0%，能源价格出现了罕见的反弹。1 月食品价格价格同比 2.5%，较 12 月持平，食品项目价格同比近一年多以来一直在 2.0%之上震荡。此外，1 月住房租金价格同比为4.4%，持续保持下降趋势。 鲍威尔举行国会听证会，表示美联储可能因关税调整利率。在半年一度的货币政策相关国会听证会次日，美联储主席鲍威尔发言提到关税相关问题，他表示：“基础经济非常强劲，但新政策存在一些不确定性。我们只能等着看这些政策的效果如何，然后再考虑我们能做些什么”。“有可能（possible）美联储不得不就关税调整政策利率。” 此外，关于通胀，鲍威尔表示：“周三发布的 CPI 数据高于几乎所有预期，数据表明，美联储在抑制通胀上取得了实质性进展，可依然有更多工作要做，联储接近但尚未实现 2%这一联储的长期通胀目标。他暗示，利率将在可预见的未来保持高位。” 总结而言，美国 CPI 同比略超预期，为金价带来压力，但是中长期而言以各国买盘力量支撑黄金价格进一步上涨。 ▌铜、铝：铜铝下游仍处于节后复工阶段，铝价支撑强于铜 国内宏观：中国 1 月 M2 货币供应同比 7%，前值 7.3%。中国1 至 1 月社会融资规模增量 7.06 万亿人民币，前值 32.26 万亿人民币。中国 1 至 1 月新增人民币贷款 5.13 万亿人民币，前值 18.09 万亿人民币。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9660 美元/吨，环比 2 月7 日+250 美元/吨，涨幅 2.66%。SHFE 铜收盘价 77880 元/吨，环比 2 月 7 日+790 元/吨，涨幅 1.02%。库存方面，LME库存为 255225 吨（环比 2 月 7 日+9400 吨，同比+121400吨）；COMEX 库存为 100347 吨（环比 2 月 7 日+514 吨，同比-10010203040(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 +76729 吨）；SHFE 库存为 230281 吨（环比 2 月 7 日+45464吨）。三地合计库存 585853 吨，环比 2 月 7 日+55378 吨。2025 年 2 月 13 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 32.62 万吨，环比 2 月 6 日+5.31 万吨，同比+22.39 万吨。 中国铜精矿 TC 现货本周价格为-8.6 美元/干吨，环比-8.66美 元 / 干 吨 。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为62.10%，环比+44.35pct；再生铜制杆开工率为 18.96%，环比+15.65pct。据 SMM，假期结束精铜杆企业陆续复工带动开工率如期回升，目前虽处于去库周期，但自节后复工始，精铜杆企业普遍表示下游提货节奏始终较慢，本周仅较上周略微恢复，但仍未到正常消费水平。下游回复慢，主要因为年后铜价持续走高，终端消费未见起色，下游企业复工情况也不及预期。 总结而言，短期铜价冲高，国内库存仍处在春节累库周期，下游需求恢复偏弱，铜价短期缺乏进一步上涨动力。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20610 元/吨，环比 2 月 7日+120 元/吨，涨幅 0.59%。库存方面，本周 LME 铝库存为560000 吨（环比 2 月 7 日-7700 吨，同比+21925 吨）；国内上期所库存为 198187 吨（环比 2 月 7 日-10145 吨，同比+7208 吨）；2025 年 2 月 13 日，SMM 国内社会铝库存为 76.3万吨，环比 2 月 5 日+10.9 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 2791 元/吨，环比 2 月 7 日+909 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3685.8 元/吨，环比 2 月 7 日+918.56 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 69.5%，环比+8.2pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 51%，环比+6.0pct。 综合而言，氧化铝价格本周持续下行，电解铝成本下移，电解铝利润有所恢复。需求端，节后铝加工企业复工复产稳步进行，华东地区汽车、光伏型材稳中向好，其中因光伏新政叠加淡旺季切换，龙头光伏型材厂订单小增，给予铝消费支撑。库存方面，目前铝锭社会库存仍在累库，但幅度趋缓。铝价或以高位震荡为主。 ▌锡：短期锡价偏强，但是焊料需求恢复较为缓慢 锡：价格方面，国内精炼锡价格为 261990 元/吨，环比 2 月7 日+1930 元/吨，涨幅 0.74%。库存方面，本周国内上期所库存为 6006 吨，环比 2 月 7 日-3907 吨；LME 库存为 3910吨，环比 2 月 7 日-270 吨，跌幅为 6.46%；上期所+LME 库存合计为 9916 吨，环比 2 月 7 日-4177 吨。 焊料需求恢复较为缓慢。2025 年 1 月至 2 月，锡焊料行业受春节假期影响，整体开工率和订单量均处于较低水平。尽管未来市场有望逐步回暖，但复苏进程将较为缓慢。短期锡价涨幅较快，但是受到下游需求复苏慢的限制，锡价涨幅或将证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 趋缓。 ▌ 锑：下游复工，锑价小幅探涨 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 142000元/吨，环比 2 月 8 日持平。 春节假期结束后厂家相继开工一周，价格上涨被商家看做普遍现象；一方面下游开工较早，节前备货不足，加之矿山、冶炼厂暂未开工，原料紧俏，供不应求导致价格小幅探涨，目前锑市场成交尚可，因此本周锑价格上调。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：节后复工，铜价走势偏强，维持铜行业“推荐”投资评级。