公司事件点评报告：AI服务器高端PCB业绩放量，公司迈入高速成长通道

2025 年 04 月 29 日 AI 服务器高端 PCB 业绩放量，公司迈入高速成长通道 —生益电子（688183.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：高永豪 S1050524120001 gaoyh7@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程 S1050123080008 hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-28 当前股价（元） 25.62 总市值（亿元） 213 总股本（百万股） 832 流通股本（百万股） 832 52 周价格范围（元） 10-44.15 日均成交额（百万元） 357.92 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季报：2024 年全年实现营业收入 46.87 亿元，同比增长 43.19%；归母净利润 3.32亿元，同比扭亏；2025 年第一季度实现营业收入 15.79 亿元，同比增长 78.55%；归母净利润 2 亿元，同比增长656.87%。 投资要点 ▌ 业绩大幅扭亏，AI 服务器 PCB 景气度高增 公司 2024 年全年实现归母净利润 3.32 亿元，同比扭亏；2025 年 第 一 季 度 实 现 归 母 净 利 润 2 亿 元 ， 同 比 增 长656.87%。公司积极携手多家知名 AI 服务器企业，展开深度合作。公司在 AI 服务器相关产品项目上成绩斐然，服务器产品在公司销售中的总占比一举跃升至 48.96%，相关市场份额也大幅提升。公司持续优化产品结构，积极完善产品业务区域布局，随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长，公司营业收入与上年同期相比实现较大增长。 ▌ 英伟达 H20 进入美国限制出口名单，国产 AI 芯片迎来曙光，公司 PCB 业务业绩赋能 美国商务部于美东时间 4 月 15 日宣布，NVIDIA H20、AMD MI308 以及同类型的 AI 芯片，都增加了新的中国出口许可要求。美国政府通知英伟达，向中国（包括香港和澳门）及D:5 国家或地区，或向总部位于或最终母公司位于这些国家的公司出口 H20 芯片，以及任何其他性能达到 H20 内存带宽、互连带宽或其组合的芯片，都必须获得出口许可，且许可证要求将无限期生效。 昇腾 910C 在设计理念上与英伟达和 AMD 有所不同，910C 是选择软硬协同的垂直整合路径。硬件上，910C 通过双芯片封装和 Scale Out 带宽优化，强化推理性能；软件上，CANN 异构 计 算 框 架 实 现 CUDA 代 码 的 “ 一 行 转 换 ” ， 并 联 合DeepSeek 等合作伙伴优化 PyTorch 生态，逐步打破英伟达的软件壁垒。英伟达 H20 虽凭借 96GB HBM3 和 NVLink 技术在推-50050100150200250300350(%)生益电子沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 理场景表现优异，但是受限于美国出口管制，国内各大互联网厂商之后不得不考虑更多国产替代方案。在扬州市政务云上，昇腾 910C 支撑 DeepSeek-R1-671B 大模型，实现智能客服、评标智能管控等功能，将人工处理效率提升 3 倍以上。 公司依托在高端 PCB 研发和生产方面的优势，成功实施了服务器等领域关键项目的导入与认证，并实现了多款产品的量产。随着市场对算力需求的增加，公司 2024 年服务器产品订单占比提升至 48.96%。满足高端产品产能需求，2024 年 12 月公司在现有厂房上启动实施了智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目，项目计划分两阶段实施，第一阶段预计 在 2025 年试生产，第二阶段预计在 2027 年试生产；该项目计划年产 25 万平方米的高多层高密互连印制电路板，其中第一期计划年产 15 万平方米，第二期计划年产 10 万平方米。目前公司全力推进项目建设进行中。 ▌ 北美云厂商巨头揭露新一代训练芯片 Trainium3计划，公司在高端 PCB 产品渗透率逐步提升 AWS 揭露了新一代 AI 训练芯片 AWS Trainium3 的计划。 Trainium3 是 AWS 首款采用 3 纳米工艺制造的芯片，在效能 、 能 效 和 密 度 上 树 立 了 新 标 准 。 搭 载 Trainium3 的 UltraServers 效能预计将是 Trn2 UltraServers 的四倍，使客户在建构模型时能够更快地迭代，并在部署时提供卓越的实时效能。首批基于 Trainium3 的执行个体预计将在 2025 年末上线。AWS 全新推出的 Amazon EC2 Trn2 UltraServers 服务器机型配备 64 个相互连接的 Trainium2 芯片，采用NeuronLink 超高速互连技术，可提供高达 83.2 Petaflops浮点运算力，其运算、内存和网络能力是单一执行个体的四倍，能够支持训练和部署超大规模的模型。与目前基于 GPU的 EC2 P5e 和 P5en 执行个体相比，Amazon EC2 Trn2 执行个体的性价比提升 30-40%。它配备 16 个 Trainium2 芯片，可提供高达 20.8 Petaflops 浮点运算力的效能，非常适合训练和部署具有数十亿参数的大型语言模型。 根据 Prismark 统计，受人工智能服务器需求强劲以及手机、PC 和平板电脑市场复苏的推动下，2024 年每个 PCB 产品结构均出现不同程度的复苏，其中 18 层以上多层板和 HDI 增长最为强劲，分别为 40.2%和 18.8%。中长期来看，18 层以上多层板、HDI 和封装基板将保持相对较高的增长，预测 2024 年至 2029 年复合增长率将分别达到 15.7%、6.4%和 7.4%，高于总体增长率。公司在已有的高难度复合多种特殊工艺多层板产线外新建成了高精度 HDI 产线及软硬结合板产线。公司东城四期项目注于 HDI、软硬结合板等高端产品，经过去年投产爬坡，目前 HDI 及软硬结合板的产能逐步释放，经营情况稳步向好，已逐步完成部分关键客户的认证和导入，为未来的订单拓展奠定了基础。AI 服务器所采用的证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 PCB 技术更为先进和复杂，通常包含 20 至 28 层的多层结构，这一设计超越了传统服务器的 12 至 16 层 PCB 配置。这种高密度、高速的 PCB 加工难度更大，对制造工艺提出了更高的要求。目前，公司多个客户的产品项目已经成功完成认证，在 2024 年上半年实现了大批量交付。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 68.42、90.32、118.32 亿元，EPS 分别为 1.03、1.46、2.03 元，当前股价对应 PE 分别为 24.9、17.6、12.6 倍。英伟达 H20 进入美国限制出口名单，国内互联网厂商对于开启 AI 算力大规模建设，国产 AI算力渗透率将逐步提升，有望为公司高端 PCB 业绩赋能，