公司事件点评报告：经营趋势向好，盈利能力释放

2025 年 04 月 29 日 经营趋势向好，盈利能力释放 —立高食品（300973.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-28 当前股价（元） 37.18 总市值（亿元） 63 总股本（百万股） 169 流通股本（百万股） 114 52 周价格范围（元） 22.58-47.99 日均成交额（百万元） 129.65 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《立高食品（300973）：业绩符合预期，稀奶油迭代优化盈利》2025-01-21 2、《立高食品（300973）：营收同比略承压，UHT 工厂产能持续释放》2024-11-03 3、《立高食品（300973）：稀奶油快速放量，渠道结构性调整》2024- 09-03 2025 年 4 月 28 日，立高食品发布 2024 年年报与 2025 年一季报。2024 年总营收 38.35 亿元（同增 10%），归母净利润2.68 亿元（同增 267%），扣非净利润 2.54 亿元（同增108%）。其中 2024Q4 总营收 11.18 亿元（同增 22%），归母净利润 0.65 亿元（2023Q4 为亏损 0.85 亿元），扣非净利润0.62 亿元（2023Q4 为亏损 0.24 亿元）。2025Q1 总营收10.46 亿元（同增 14%），归母净利润 0.88 亿元（同增15%），扣非净利润 0.86 亿元（同增 27%）。 投资要点 ▌锁单平滑成本波动，严格执行控费增效 2024年 /2025Q1毛 利 率 分 别 同 比 +0.1pct/-3pct至31.47%/29.99%，主要系渠道/产品结构变化，以及油脂类、乳制品等大宗原料采购价格上涨影响，公司按行情锁单，叠加糖、包材等其他原材料价格下滑平滑整体成本表现，预计毛利率环比小幅修复。2024 年/2025Q1 销售费用率分别同减1pct/2pct 至 12.10%/10.10%，公司销售策略调整为以产线为基本单元，费投更为精准化。2024 年/2025Q1 管理费用率分别同减 3pct/1pct 至 6.68%/5.41%，主要系规模效应释放，公司严控职能部门人员数量，预计全年保持费用率下降趋势 。 2024 年 /2025Q1 净 利 率 分 别 同 比 +5pct/-0.1pct 至6.87%/8.20%。 ▌商超新品动销良好，推进稀奶油品类矩阵化 2024 年冷冻烘焙营收 21.33 亿元（同减 4%），主要受流通饼房渠道承压影响，2024 年底公司在山姆上线 3 款新品，带动2025Q1 冷冻烘焙营收同增 12%，目前新品动销趋势延续。2024 年奶油营收 10.58 亿元（同增 62%），主要为公司 UHT系列奶油产品放量，2025Q1 延续双位数增长，公司中期规划仍为沿稀奶油 360pro 价格带向上向下拓充产品矩阵，叠加原材料国产化替代，优化盈利能力。2024 年酱料营收 2.25 亿元（同减 4%），2025Q1 在连锁餐饮客户合作量提升带动下，酱料营收大幅增长。 ▌经销渠道稀奶油放量，关注商超调改机会 2024 年经销渠道营收 22.21 亿元（同增 13%），主要系稀奶-60-40-2002040(%)立高食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 油放量带动。2024 年直销渠道营收 15.80 亿元（同增 6%），其中核心商超部分产品上架安排周期性调整，致使渠道同比下滑，而公司积极开拓新渠道客户，带动创新渠道增长，2025 年以来公司商超新品导入后快速放量，后续计划把握商超调改趋势，自上而下推进合作，有望挖掘渠道新增量。 ▌ 盈利预测 公司产品/渠道打法思路捋顺，内部架构逐渐调整到位，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据年报与一季报，预计2025-2027 年 EPS 分别 1.97/2.31/2.75 元，当前股价对应 PE分别为 19/16/14 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,835 4,418 5,006 5,592 增长率（%） 9.6% 15.2% 13.3% 11.7% 归母净利润（百万元） 268 333 392 466 增长率（%） 266.9% 24.2% 17.6% 19.0% 摊薄每股收益（元） 1.58 1.97 2.31 2.75 ROE（%） 10.4% 11.9% 12.8% 13.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 558 860 1,186 1,506 应收款 311 363 411 460 存货 380 421 427 475 其他流动资产 328 401 443 479 流动资产合计 1,577 2,045 2,467 2,919 非流动资产: 金融类资产 183 233 263 283 固定资产 1,427 1,543 1,525 1,457 在建工程 352 141 56 23 无形资产 339 322 305 289 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 683 683 683 683 非流动资产合计 2,801 2,689 2,569 2,452 资产总计 4,378 4,734 5,037 5,371 流动负债: 短期借款 176 186 191 194 应付账款、票据 401 463 474 475 其他流动负债 311 311 311 311 流动负债合计 904 1,002 1,018 1,023 非流动负债: 长期借款 827 857 877 887 其他非流动负债 71 71 71 71 非流动负债合计 898 928 948 958 负债合计 1,802 1,930 1,966 1,981 所有者权益 股本 169 169 169 169 股东权益 2,576 2,804 3,071 3,390 负债和所有者权益 4,378 4,734 5,037 5,371 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 264 327 385 458 少数股东权益 -4 -6 -7 -8 折旧摊销 148 112 119 117 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 45 -28 -57 -109 经营活动现金净流量 453 406 441 458 投资活动现金净流量 -884 45 73 82 筹资活动现金净流量 733