有色金属行业周报：下游开工向好以及库存去化，铜铝价格维持较强走势

2025 年 04 月 28 日 下游开工向好以及库存去化，铜铝价格维持较强走势 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -4.8 2.9 -1.6 沪深 300 -3.3 -0.8 5.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：关税影响美国经济滞涨风险增大，金价支撑仍然强劲》2025-04-21 2、《有色金属行业周报：美国通胀持续走弱，降息预期提升支撑金价》2025-04-14 3、《有色金属行业周报：电解铝库存去化叠加下游需求向好，铝价偏 强看待》2025-03-31 ▌黄金：短期获利回吐导致金价大幅回调，但是基本面仍然支撑金价 数据方面，美国 3 月新屋销售环比今值 7.4%，预期 1.3%，前值 3.1%；美国 3 月新屋销售(万户)今值 72.4，预期 68.5，前值 67.4。美国 3 月耐用品订单环比初值 9.2%，预期 2%，前值 0.9%。 数据方面，重磅数据不多。3 月耐用品订单环比初值大超预期，或因特朗普加关税，下游提前抢购备货，因此数据存在失真可能。 美联储票委古尔斯比本周发言对美国经济和未来利率水平做了点评。古尔斯比表示，短期通胀预期上升，但长期预期未上升，这一点非常重要。生产力增长强劲，但希望了解关税是否对其产生影响，且表示关税对宏观经济影响有限。此外，古尔斯比还表示相信利率在未来 12-18 个月将更低。 美联储发布经济状况褐皮书。褐皮书中提到随着经济不确定性加剧，尤其是关税方面的不确定性，几个地区的前景“显著恶化”。对于就业的表述则显得不算乐观，褐皮书提到几个地区报告称企业在招聘方面采取观望态度，在经济形势更明朗前暂停或放缓了招聘。此外，零星报告显示企业正在为裁员做准备。 总结而言，由于关税影响，美国经济不确定性增强，就业方面的影响已经初步有所体现。短期金价大幅回调，但是关税带来的不确定性以及仍处在降息周期，金价上涨长期逻辑仍然成立。 ▌铜、铝：微观消费向好，支撑铜铝价格保持较强走势 国内宏观：中国 4 月五年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.6%，前值 3.6%，预期 3.6%；中国 4 月一年期贷款市场报价利率(LPR)今值 3.1%，前值 3.1%，预期 3.1%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9415 美元/吨，环比 4 月17 日+283 美元/吨，涨幅 3.10%。SHFE 铜收盘价 77650 元/吨，环比 4 月 17 日+1780 元/吨，涨幅 2.34%。库存方面，LME 库存为 203425 吨（环比 4 月 17 日-9975 吨，同比+82825-30-20-1001020(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 吨）；COMEX 库存为 131519 吨（环比 4 月 17 日+8392 吨，同比+104969 吨）；SHFE 库存为 116753 吨（环比 4 月 18 日-54858 吨）。2025 年 4 月 24 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 18.17 万吨，环比 4 月 17 日-5.17 万吨，同比-22.18 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-40.30 美元/干吨，环比-6.65 美元/干吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 79.56% ， 环 比+1.48pct；再生铜制杆开工率为 22.53%，环比+0.53pct。电线电缆开工率为 91.23%，环比+3.53pct。 总结而言，微观层面，下游需求向好，铜杆及铜线缆开工率持续上升，国内铜社会库存去化较快。但是临近假期，需求或开始转弱，预计铜价高位盘整为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20100 元/吨，环比 4 月18 日 210 元/吨，涨幅 1.06%。库存方面，本周 LME 铝库存为421575 吨（环比 4 月 17 日-12575 吨，同比-73300 吨）；国内上期所库存为 178597 吨（环比 4 月 18 日-11871 吨，同比-33101 吨）；2025 年 4 月 24 日，SMM 国内社会铝库存为65.8 万吨，环比 4 月 17 日-3.10 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 2894 元/吨，环比 4 月 18 日+220 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3807 元/吨，环比 4 月 18 日+22 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 59.5%，环比+1pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 63.6%，环比持平。 综合而言，宏观面上，美国总统特朗普当地时间周二（4 月22 日）在公开场合发表了讲话，他承认美国目前对自中国进口商品的关税过高，预计税率将大幅降低。需求端呈现结构性回暖特征，受益于 5 月新订单的持续导入，本周型材行业整体开工率环比提升 1 个百分点至 59.5%，带动铝锭铝棒等原材料的节前备库需求。叠加国内铝锭社会库存持续去库，预计铝价高位震荡为主。 ▌锡：短期无催化因素，预计锡价走势偏弱 价格方面，价格方面，国内精炼锡价格为 263180 元/吨，环比 4 月 18 日+6800 元/吨，涨幅 2.65%。库存方面，本周国内上期所库存为 9249 吨，环比 4 月 18 日-322 吨；LME 库存为2810 吨，环比 4 月 17 日-40 吨。 锡价预计偏弱震荡为主。刚果(金)Bisie 锡矿分阶段复产，日均产量恢复至正常水平的 60%-70%，矿端紧张局面仅边际缓和。需求端分化:传统焊料出口受美国 245%关税压制(占需求 40%)。短期锡价无催化，预计价格偏弱。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 锑：成交偏弱，锑价维持偏弱走势 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 235500元/吨，环比 4 月 18 日-8000 元/吨。 锑市场整体活跃度不高，上游厂家生产稳定。下游需求跟进不足，刚需采购数量较少，接货意向价格略低。市场成交价格整体下移，更多商家谨慎观望。预计锑价仍然维持偏弱走势。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：需求向好叠加去库，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：需求向好叠加去库，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：锡价中枢处于高位，预计企业盈利将逐步。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有