公司事件点评报告：业绩错期下边际承压，外埠市场韧性凸显

2025 年 04 月 27 日 业绩错期下边际承压，外埠市场韧性凸显 —古越龙山（600059.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-25 当前股价（元） 9.19 总市值（亿元） 84 总股本（百万股） 912 流通股本（百万股） 912 52 周价格范围（元） 7.52-9.68 日均成交额（百万元） 88.67 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《古越龙山（600059）：营收稳健增长，电商渠道势能释放》2025-03-31 2、《古越龙山（600059）：业绩增势良好，高端化持续培育》2024- 08-18 2025 年 4 月 25 日，古越龙山发布 2025 年第一季度报告。2025Q1 营收 5.39 亿元（同减 5%），主要受春节错期影响，归母净利润 0.59 亿元（同减 5%），扣非归母净利润 0.57 亿元（同减 6%）。 投资要点 ▌降本增效持续推进，盈利能力相对稳定 2025Q1 公司毛利率同增 1pct 至 37.15%，主要系产品结构优化所致，2025H2 随着黄酒产业园罐装区安装调试完成，人员效率将大幅提升，毛利率预计进一步优化，销售/管理费用率分别同减 0.5pct/0.1pct 至 11.99%/5.12%，全年营销费用投入预计在可控范围内适当增加，净利率同减 0.1pct 至10.90%。 ▌各档产品收入下滑，消费者培育持续投入 2025Q1 中高档酒营收为 3.77 亿元（同减 5%），普通酒营收为 1.56 亿元（同减 5%），公司针对中低端酒做小幅提价动作，增厚利润空间；持续在抖音、小红书等平台推广无高低和咖啡黄酒等年轻化产品，并逐步在线下网点进行铺设；通过“越酒行天下”活动培育消费者认知，预计随着品类认知提升、消费者健康意识增强，黄酒需求持续向好。 ▌成熟市场承压调整，外部市场显示韧性 2025Q1 上海/浙江/江苏地区营收分别为 1.03/1.48/0.35 亿元，分别同减 10%/10%/18%，主要受整体消费环境疲软影响，核心区域整体承压，后续有望通过渠道下沉、持续委派营销团队等措施夯实基地市场影响力。2025Q1 其他区域营收2.39 亿元（同增 4%），外埠市场彰显韧性，公司持续加强非成熟市场品鉴活动、招商引资力度，填补空白市场，预计外埠市场市占率持续提升。 ▌ 盈利预测 公司作为黄酒龙头，品牌力基础牢固的同时社会资源丰富，我们看好公司高端化稳步推进，并积极培育年轻消费群体，同时随着省内精细化布局，省外重点市场开发，规模增长空间广阔。根据 2025 年第一季度报告，我们预计 2025-2027 年-15-10-505101520(%)古越龙山沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 EPS 分别为 0.24/0.27/0.31 元，当前股价对应 PE 分别为36/32/28 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、中高端酒增长不及预期、省外扩张不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,936 2,054 2,189 2,340 增长率（%） 8.6% 6.1% 6.6% 6.9% 归母净利润（百万元） 206 218 246 279 增长率（%） -48.2% 5.9% 12.9% 13.4% 摊薄每股收益（元） 0.23 0.24 0.27 0.31 ROE（%） 3.5% 3.6% 4.0% 4.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,131 2,065 2,339 2,539 应收款 218 158 156 154 存货 1,894 2,218 2,185 2,230 其他流动资产 121 140 146 150 流动资产合计 4,364 4,581 4,826 5,073 非流动资产: 金融类资产 87 97 103 106 固定资产 1,771 1,879 1,844 1,757 在建工程 376 150 60 24 无形资产 312 296 281 266 长期股权投资 10 10 10 10 其他非流动资产 88 88 88 88 非流动资产合计 2,556 2,423 2,282 2,144 资产总计 6,921 7,004 7,108 7,217 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 518 459 469 472 其他流动负债 336 336 336 336 流动负债合计 976 975 985 987 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 11 11 11 11 非流动负债合计 11 11 11 11 负债合计 987 986 996 998 所有者权益 股本 912 912 912 912 股东权益 5,934 6,018 6,112 6,219 负债和所有者权益 6,921 7,004 7,108 7,217 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 207 219 247 280 少数股东权益 1 1 1 1 折旧摊销 96 134 140 137 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 83 -273 44 -41 经营活动现金净流量 387 80 432 377 投资活动现金净流量 -270 108 119 120 筹资活动现金净流量 -184 -135 -152 -173 现金流量净额 -66 53 399 324 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,936 2,054 2,189 2,340 营业成本 1,217 1,304 1,379 1,462 营业税金及附加 87 92 99 103 销售费用 252 277 291 304 管理费用 110 117 123 131 财务费用 -35 -58 -65 -71 研发费用 30 31 33 35 费用合计 357 367 381 399 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 1 2 1 1 营业利润 280 295 333 377 加:营业外收入 0 1 1 1 减:营业外支出 1 0 0 0 利润总额 279 296 334 378 所得税费用 73 77 87 98 净利润 207 219 247 280 少数股东损益 1 1 1 1 归母净利润 206 218 246 279 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 8.6% 6.1%