公司事件点评报告：单店缺口持续收窄，内生外延助推增长

2025 年 04 月 27 日 单店缺口持续收窄，内生外延助推增长 —巴比食品（605338.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-25 当前股价（元） 18.66 总市值（亿元） 45 总股本（百万股） 240 流通股本（百万股） 240 52 周价格范围（元） 12.52-21.29 日均成交额（百万元） 51.54 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《巴比食品（605338）：2024 年顺利收官，团餐渠道增势强劲》2025-03-30 2、《巴比食品（605338）：单店缺口持续收窄，盈利能力改善》2025-01-25 3、《巴比食品（605338）：单店缺口收窄，拓店稳步推进》2024-10- 29 2025 年 4 月 24 日，巴比食品发布 2025 年一季度报告。 2025Q1 总营收 3.70 亿元（同增 4%），归母净利润 0.37 亿元（同减 6%），扣非净利润 0.39 亿元（同增 3%）。 投资要点 ▌运营提效消化折旧影响，毛利有望逐季改善 2025Q1 毛利率同减 0.4pct 至 25.47%，主要受武汉工厂投产后一次性投入影响，而公司通过运营提效减弱折旧摊销影响，实现一季度毛利率同比小幅下降，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善。2025Q1 销售费用率/管理费用率分别同减 1pct/0.1pct 至 4.06%/7.55%，净利率同减 1pct 至10.04%。 ▌单店缺口持续收窄，推进并购品牌供应链整合 2025Q1 食品类营收 3.34 亿元（同增 5%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增 3%/11%/4%，主要系公司持续并购新品牌并推进供应链整合所致。2025Q1 特许加盟销售营收2.65 亿元（同增 3%），主要系并购品牌青露、浔味来、浔早并表贡献，截至 2025Q1 末，加盟门店共 5644 家（较年初净增加 501 家），目前巴比品牌单店缺口已收窄至低个位数水平，公司持续优化单店模型，并加快并购品牌业务端整合，从而推进武汉工厂产能释放。2025Q1 团餐营收 0.93 亿元（同增 12%），客户需求稳步提升，后续公司通过定制化产品、全国经销商网络布局等举措推动团餐延续高增态势。 ▌盈利预测 我们看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善。由于总股本变化，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.08/1.17/1.24 元，当前股价对应 PE 分别为 17/16/15 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。 -30-20-10010203040(%)巴比食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,671 1,811 1,928 2,034 增长率（%） 2.5% 8.4% 6.5% 5.5% 归母净利润（百万元） 277 259 280 296 增长率（%） 29.4% -6.3% 8.3% 5.7% 摊薄每股收益（元） 1.12 1.08 1.17 1.24 ROE（%） 12.1% 10.6% 10.7% 10.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 894 1,132 1,376 1,622 应收款 104 84 74 67 存货 69 73 66 61 其他流动资产 201 183 182 182 流动资产合计 1,267 1,472 1,697 1,932 非流动资产: 金融类资产 172 172 172 172 固定资产 477 603 625 609 在建工程 262 105 42 17 无形资产 130 123 117 110 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 717 717 717 717 非流动资产合计 1,586 1,547 1,501 1,453 资产总计 2,853 3,020 3,198 3,385 流动负债: 短期借款 0 0 5 11 应付账款、票据 184 183 174 162 其他流动负债 268 268 268 268 流动负债合计 461 459 454 448 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 111 111 111 111 非流动负债合计 111 111 111 111 负债合计 572 570 565 559 所有者权益 股本 248 240 240 240 股东权益 2,281 2,450 2,633 2,826 负债和所有者权益 2,853 3,020 3,198 3,385 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 280 262 283 299 少数股东权益 3 3 3 3 折旧摊销 50 38 46 48 公允价值变动 91 40 35 25 营运资金变动 -208 31 10 -1 经营活动现金净流量 217 373 377 374 投资活动现金净流量 -153 32 40 42 筹资活动现金净流量 173 -93 -96 -100 现金流量净额 238 312 322 316 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,671 1,811 1,928 2,034 营业成本 1,225 1,322 1,397 1,464 营业税金及附加 13 13 13 14 销售费用 72 82 85 87 管理费用 124 132 139 146 财务费用 -31 -32 -38 -45 研发费用 12 13 14 15 费用合计 176 195 199 204 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 91 40 35 25 投资收益 3 3 3 3 营业利润 353 328 358 382 加:营业外收入 17 20 15 13 减:营业外支出 3 5 3 4 利润总额 366 343 370 391 所得税费用 86 81 87 92 净利润 280 262 283 299 少数股东损益 3 3 3 3 归母净利润 277 259 280 296 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 2.5% 8.4% 6.5% 5.5% 归母净利润增长率 29.4% -6.3% 8.3% 5.7% 盈利能力 毛利率