2024年报及2025年一季报点评：25Q1经营触底，期待盈利修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 24 日 证 券研究报告•2024 年 报及 2025 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.99 元 洽洽食品（002557） 食 品饮料 目标价： 29.82 元（6 个月） 25Q1 经营触底，期待盈利修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.07 流通 A 股(亿股) 5.05 52 周内股价区间(元) 23.99-37.5 总市值(亿元) 121.35 总资产(亿元) 94.66 每股净资产(元) 10.97 相 关研究 [Table_Report] 1. 洽洽食品（002557）：利润短期承压，期待品类渠道拓展成果 (2025-03-03) 2. 洽洽食品（002557）：利润弹性持续显现，期待 Q4 旺季表现 (2024-10-28) 3. 洽洽食品（002557）：Q2 淡季调整渠道库存，回购+高管增持显信心 (2024-09-01) 4. 洽洽食品（002557）：2023 年短期承压，24Q1 毛利率改善 (2024-05-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年报及 2025年一季报。24年公司实现营收 71.3亿元，同比+4.8%；归母净利润 8.5亿元，同比+5.9%。25Q1公司实现营收 15.7亿元，同比-13.8%；归母净利润 0.8 亿元，同比-67.9%。春节跨期下终端备货提前、市场需求疲软、行业竞争加剧，叠加原材料价格波动影响，综合导致 25Q1营收及利润均同比下滑。  核心品类稳健增长，渠道精耕全面开展。分产品看，24 年公司葵花子、坚果、其他业务分别实现营收 43.8 亿元（+2.6%）、19.2 亿元（+9.7%）、8.3 亿元（+5.6%）。瓜子类整体维持平稳，打手与葵珍持续贡献增量；坚果类坚持两主（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）战略，打造高档和性价比相结合的产品矩阵，礼盒销量持续提升；积极发展坚果乳、花生新品类，构建第三增长曲线。分地区看，24 年公司在南方区、东方区、北方区、电商、国外及其他区域分别实现营收 22.7亿元（+3.9%）、21.2亿元（+9.5%）、13.4亿元（-3.3%）、7.8亿元（+8.9%）、5.7亿元（+10.3%）、0.5亿元（-20.6%）。流通渠道不断挖掘县乡弱势市场空间，公司组建专门精耕团队配套以特定补贴，加大专门经销商扩展，24年底数字化平台掌控网点已达 49万家。量贩渠道增加 SKU数量，加大高性价比散称瓜子、每日坚果产品推广，沃尔玛、山姆等会员店持续推动新品进入。电商渠道积极调整，美团、拼多多、盒马等业务持续突破，逐步导入高利润产品。东南亚市场持续深耕成效显著，加拿大市场进驻 Costco渠道，品类和产品导入数增加助力海外扩张。  原材料成本压力增大拖累毛利，盈利亟待修复。1、24 年毛利率 28.8%，同比+2.0pp；25Q1毛利率 19.5%，同比-11.0pp。25Q1毛利率下滑较多主要系原材料成本压力，受内蒙水灾影响葵花籽价格虽然 Q1环比有所下降但是依然高于去年同期，部分坚果原材料如巴旦木、腰果受关税影响价格上涨。2、24年销售费用率 10.0%，同比+0.9pp；25Q1 销售费用率 10.6%，同比-1.8pp。24 年管理费用率 4.3%，同比+0.1pp；25Q1管理费用率 4.6%，同比+0.9pp。规模效应虽有减弱，但费用率基本保持平稳。3、24年净利率 11.9%，同比+0.1pp；25Q1净利率 4.9%，同比-8.3pp；由于费用管控得当，净利率下滑幅度小于毛利率。  经营节奏稳健，静待龙头穿越周期。渠道方面，公司拓展下沉市场专业经销商、探索核心城市联合业代模式，瓜子业务与餐饮、零食专营等新兴渠道深度合作，坚果业务加大年节坚果团购及礼盒渠道终端开拓迎合行业礼赠场景修复。成本方面，公司加码上游原料布局强化原料掌控，国葵种植面积进一步提升，新采购季葵花籽原材料价格后续有望回落带来成本改善，坚果业务规模效应逐步凸显以及原材料替代带来毛利提升，看好盈利能力持续优化。产品方面，公司坚守品牌品质，加速落地长期战略，系列调整举措逐步落地，以蓝袋加量不加价、加大量贩扩展、毛嗑等产品让利等方式积极应对短期压力，有望平稳穿越经营周期。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年归母净利润分别为 7.2亿元、8.4亿元、9.2亿元，EPS 分别为 1.42元、1.65元、1.81元。公司细分品类心智基础扎实，多措并举应对压力，待未来政策成效显现消费需求回暖，公司经营有望进一步 -29%-19%-9%1%11%21%24/424/624/824/1024/1225/225/4洽洽食品 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 提速。给予 2025 年 21 倍 PE，对应目标价 29.82 元，维持“买入”评级。  风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 71.31 73.37 77.84 81.01 增长率 4.79% 2.89% 6.09% 4.07% 归属母公司净利润（亿元） 8.49 7.18 8.35 9.18 增长率 5.85% -15.47% 16.26% 10.01% 每股收益 EPS（元） 1.68 1.42 1.65 1.81 净资产收益率 ROE 14.84% 11.95% 12.66% 12.72% PE 14 17 15 13 PB 2.12 2.02 1.84 1.68 数据来源：Wind，西南证券 洽 洽食品（002557） 2024 年 报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 盈利预测与估值 关 键假设： 1）葵花子为公司业务基本盘，随着红袋产品渠道精耕下沉、蓝袋口味拓展持续放量，预计 2025-2027 年葵花子收入增速分别为 2.0%、5.0%、3.0%；随着葵花子原材料价格下降，毛利率分别为 28.0%、29.0%、30.0%。 2）坚果行业空间巨大，屋顶盒每日坚果向低线城市下沉、风味坚果新品不断推出，预计 2025-2027 年坚果收入增速分别为 4.0%、9.0%、6.0%；毛利率分别为 24.0%、27.0%、29.0%。 3）坚果乳、花生等新品类体量有望快