公司事件点评报告：经营稳健推进，成本红利逐季释放

2025 年 04 月 26 日 经营稳健推进，成本红利逐季释放 —西麦食品（002956.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-25 当前股价（元） 18.59 总市值（亿元） 42 总股本（百万股） 223 流通股本（百万股） 223 52 周价格范围（元） 10.27-19.23 日均成交额（百万元） 69.07 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西麦食品（002956）：燕麦龙头势能向上，内生外延再探空间》2025-03-24 2、《西麦食品（002956）：推出员工持股计划，持续落实降本增效》2025-02-19 3、《西麦食品（002956）：业务稳步推进，落实控费提效》2024-10- 31 2025 年 4 月 25 日，西麦食品发布 2024 年年报与 2025 年一季度报告。2024 年总营收 18.96 亿元（同增 20%），归母净利润 1.33 亿元（同增 15%），扣非净利润 1.11 亿元（同增17%）。其中 2024Q4 总营收 4.63 亿元（同增 4%），归母净利润 0.25 亿元（同增 8%），扣非净利润 0.22 亿元（同增97%）。2025Q1 总营收 6.56 亿元（同增 16%），归母净利润0.55 亿元（同增 21%），扣非净利润 0.53 亿元（同增28%）。 投资要点 ▌成本红利逐季释放，费用率大幅优化 公 司 2024 年 /2025Q1 毛 利 率 分 别 同 减 3pct/0.1pct 至41.33%/43.65%，公司通过优化产品结构、原料锁价等方式平滑毛利率波动，目前澳麦原粮已锁价至 2025Q3，预计成本红利 逐 季 释 放 ， 2024 年 /2025Q1 销 售 费 用 率 分 别 同 减4pct/1pct 至 27.94%/29.21%，全年控制费用投放力度平稳，管理费用率分别同比+0.2pct/-0.2pct 至 6.09%/4.27%，净利率分别同比-0.3pct/+0.3pct 至 7.02%/8.28%。 ▌产品结构优化，关注德赛康谷产能爬坡 2024 年纯燕麦片/复合燕麦片营收分别为 7.06/8.51 亿元，分别同增 10%/29%，公司积极优化产品结构，保持纯燕增势的同时聚焦打造复合燕麦、燕麦+、蛋白粉等精深加工产品，其中，2024 年燕麦+系列营收超 2 亿元（同增 20%），蛋白粉营收同增 170%。2024 年冷食燕麦片营收 1.49 亿元（同增24%），主要系德赛康谷并表贡献增量，目前河北产线进入试生产阶段，客户开发进展顺利，规模效应释放下，盈利能力有望持续提升。 ▌新零售渠道红利释放，推动市场精耕细作 2024 年直营渠道营收 8.28 亿元（同增 31%），公司加快零食渠道 SKU 导入，2024 年零食渠道收入同增 50%；社区团购、社区便利、生鲜超市等新零售渠道 GMV 销售规模超亿元，同增 35%；电商渠道持续优化产品结构，提升渠道盈利能力。整体来看，公司充分激发各渠道潜力，充分享受渠道变革红利。2024 年经销渠道营收 10.14 亿元（同增 12%），公司持-40-200204060(%)西麦食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 续巩固 KA、AB 类超市优势，在流通渠道大盘下滑的情况下实现逆势增长，后续公司坚持优势市场精耕细作与弱势市场市占率提升，通过积极拓展重点城市的铺市渗透，进一步完善全国市场布局。 ▌盈利预测 公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，通过多元原材料布局平滑成本波动风险，同时，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据年报与一季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.78/1.01/1.24 元，当前股价对应 PE 分别为 24/18/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,896 2,307 2,770 3,282 增长率（%） 20.2% 21.7% 20.1% 18.5% 归母净利润（百万元） 133 175 225 277 增长率（%） 15.4% 31.3% 28.6% 23.0% 摊薄每股收益（元） 0.60 0.78 1.01 1.24 ROE（%） 8.7% 10.9% 13.2% 15.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 269 313 417 527 应收款 113 139 152 162 存货 281 329 370 435 其他流动资产 576 645 683 707 流动资产合计 1,238 1,426 1,621 1,832 非流动资产: 金融类资产 480 530 550 560 固定资产 514 560 555 530 在建工程 134 54 21 9 无形资产 40 38 36 34 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 265 265 265 265 非流动资产合计 953 917 878 839 资产总计 2,191 2,343 2,498 2,670 流动负债: 短期借款 129 139 144 146 应付账款、票据 319 366 391 409 其他流动负债 85 85 85 85 流动负债合计 635 714 770 818 非流动负债: 长期借款 6 6 6 6 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 24 24 24 24 负债合计 659 738 794 841 所有者权益 股本 223 223 223 223 股东权益 1,532 1,605 1,704 1,829 负债和所有者权益 2,191 2,343 2,498 2,670 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 133 175 225 277 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 41 36 39 39 公允价值变动 6 6 6 5 营运资金变动 -11 -25 -20 -44 经营活动现金净流量 170 192 250 276 投资活动现金净流量 -376 -16 17 27 筹资活动现金净流量 251 -91 -121 -150 现金流量净额 45 85 146 153 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,896 2,307 2,770 3,282 营业成本 1,112 1,314