公司事件点评报告：利润表现承压，期待渠道改革成效

2025 年 04 月 25 日 利润表现承压，期待渠道改革成效 —欢乐家（300997.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-25 当前股价（元） 14.1 总市值（亿元） 62 总股本（百万股） 437 流通股本（百万股） 386 52 周价格范围（元） 9.46-22.09 日均成交额（百万元） 88.43 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《欢乐家（300997）：业绩短期承压，零食量贩渠道表现亮眼》2025-03-31 2、《欢乐家（300997）：业务结构调整，业绩表现承压》2024-10-29 3、《欢乐家（300997）：利润不及预期，费效比有望提升》2024-08- 28 2025 年 4 月 24 日，欢乐家发布 2025 年一季报。 投资要点 ▌渠道结构调整叠加成本上涨，盈利能力承压 高基数致收入同比承压，成本增长叠加渠道结构变化致利润同比下降。2025Q1 总营收/归母净利润分别为 4.49/0.34 亿元，分别同比-19%/-58%。低毛利渠道拓展叠加原材料成本上升，盈利能力承压。2025Q1 毛利率/净利率分别为 31%/8%，分别同比-7.3/-7.3pcts。费用绝对额同比下降，收入同减致费率提升。2025Q1 销售/管理费用率分别为 13%/7%，分别同比+0.1/+1.5pcts。原料采购时间差异叠加椰子备货预付款增加，经营净现金流负值扩大。2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为-0.68/4.39 亿元，其中，2024Q1 经营净现金流为-0.40 亿元，销售回款同比-15%。截至 2025Q1 末，公司合同负债 0.62 亿元（环比-0.26 亿元）。 ▌零食渠道稳健开拓，期待渠道改革成效 产品方面，2025Q1 椰汁饮料/水果罐头营收分别为 2.28/1.55亿 元 ， 分 别 同 减14.61%/16.80% ； 营 收 占 比 分 别 为50.78%/34.52%，分别同比+2.32/-3.23pcts。椰汁饮料占比持续提升，同时公司对椰子水系列产品进行品牌换新。渠道方面，公司根据市场变化打造不同区域的差异化渠道策略，积极开拓零食专营渠道，2025Q1 零食渠道收入为 0.46 亿元。 ▌ 盈利预测 我们看好 C 端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B 端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，根据一季报，我们调整公司 2025-2027 年EPS 为 0.38/0.45/0.52（前值为 0.38/0.46/0.53）元，当前股价对应 PE 分别为 37/31/27 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 -60-40-200204060(%)欢乐家沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,855 1,976 2,209 2,482 增长率（%） -3.5% 6.5% 11.8% 12.4% 归母净利润（百万元） 147 168 196 226 增长率（%） -47.1% 14.0% 16.7% 15.2% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.38 0.45 0.52 ROE（%） 13.0% 14.2% 15.8% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 657 707 726 798 应收款 129 108 121 102 存货 252 253 263 226 其他流动资产 67 134 215 267 流动资产合计 1,105 1,203 1,325 1,393 非流动资产: 金融类资产 0 100 180 230 固定资产 663 628 589 551 在建工程 14 6 2 1 无形资产 159 151 143 136 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 113 113 113 113 非流动资产合计 950 898 848 801 资产总计 2,055 2,100 2,173 2,194 流动负债: 短期借款 214 244 264 274 应付账款、票据 417 362 343 272 其他流动负债 155 155 155 155 流动负债合计 874 870 884 837 非流动负债: 长期借款 33 33 33 33 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 46 46 46 46 负债合计 921 916 930 883 所有者权益 股本 448 437 437 437 股东权益 1,134 1,185 1,243 1,311 负债和所有者权益 2,055 2,100 2,173 2,194 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 147 168 196 226 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 76 52 49 46 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -163 17 -30 -3 经营活动现金净流量 60 238 216 269 投资活动现金净流量 -111 -56 -38 -11 筹资活动现金净流量 101 -88 -117 -148 现金流量净额 50 94 60 110 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,855 1,976 2,209 2,482 营业成本 1,224 1,300 1,448 1,620 营业税金及附加 19 22 27 32 销售费用 293 296 327 365 管理费用 136 138 150 166 财务费用 3 -9 -8 -10 研发费用 5 4 4 5 费用合计 437 430 473 526 资产减值损失 -9 -8 -5 -5 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 营业利润 199 228 265 304 加:营业外收入 1 0 0 0 减:营业外支出 3 3 3 3 利润总额 197 225 262 301 所得税费用 50 57 65 75 净利润 147 168 196 226 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 147 168 196 226 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -3.5% 6.5% 1