公司事件点评报告：成本红利释放，推进渠道改革

2025 年 04 月 27 日 成本红利释放，推进渠道改革 —涪陵榨菜（002507.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-25 当前股价（元） 13.53 总市值（亿元） 156 总股本（百万股） 1154 流通股本（百万股） 1149 52 周价格范围（元） 11.6-15.98 日均成交额（百万元） 187.21 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《涪陵榨菜（002507）：业绩边际承压，关注改革成效释放》2025-03-30 2、《涪陵榨菜（002507）：业绩边际承压，推进产品与渠道结构优化》2025-02-28 3、《涪陵榨菜（002507）：业绩边际修复，改革成效释放》2024-11- 05 2025 年 4 月 26 日，涪陵榨菜发布 2025 年一季度报告。 公司 2025Q1 总营收 7.13 亿元（同减 5%），主要系高基数下，公司改变经营思路，主动降低一季度销售占比，合理控制经销商库存，降低经销商压力，归母净利润 2.72 亿元（同增0.2%），扣非净利润 2.57 亿元（同减 0.6%）。 投资要点 ▌低价原料红利释放，盈利能力持续提升 公司 2025Q1 毛利率同增 4pct 至 55.96%，主要系公司提高生产效率叠加原料价格处于历史低位所致，预计可平滑加量不加价策略对于毛利端的影响，销售费用率同增 1pct 至12.94%，主要系公司加大线上渠道与门店陈列费用投放，预计 品 牌 认 知 度 持 续 提 升 ， 管 理 费 用 率 同 增 0.04pct 至2.60%，净利率同增 2pct 至 38.19%，盈利能力持续提升。 ▌延续产品搭赠力度，加强渠道价盘区隔 产品端来看，2024 年榨菜 2 元价格带持续夯实，量贩装持续放量，升级后的新品动销持续好转；萝卜产品继续做技术改造，并重塑包装、提升市场推广力度；2025 年公司开展买榨菜搭赠非榨菜等活动，培育非榨菜大单品，逐渐开拓新增长点。渠道端来看，加大线上与线下渠道产品区隔，重新调整货盘，线下增厚渠道利润，线上加强柔性化生产能力，做适应性产品开发，预计改革效果持续释放；此外，餐饮渠道展开错位竞争，转向非榨菜品类酸菜、豆瓣酱、泡菜等产品，25Q1 销量明显攀升。 ▌ 盈利预测 公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，在产品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后公司业绩持续改善，同时低价原料储备依然充足，毛利有望延续保持高位。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.76/0.81/0.85 元，当前股价对应 PE 分别为 18/17/16 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 -20-100102030(%)涪陵榨菜沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,387 2,578 2,752 2,924 增长率（%） -2.6% 8.0% 6.7% 6.3% 归母净利润（百万元） 799 877 934 982 增长率（%） -3.3% 9.7% 6.5% 5.1% 摊薄每股收益（元） 0.69 0.76 0.81 0.85 ROE（%） 9.2% 9.5% 9.6% 9.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 3,272 3,521 3,925 4,454 应收款 14 15 16 17 存货 562 615 653 695 其他流动资产 3,513 3,822 4,030 4,139 流动资产合计 7,360 7,973 8,624 9,304 非流动资产: 金融类资产 3,399 3,699 3,899 3,999 固定资产 982 1,165 1,187 1,147 在建工程 414 166 66 26 无形资产 479 455 431 408 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 159 159 159 159 非流动资产合计 2,034 1,945 1,843 1,741 资产总计 9,394 9,918 10,467 11,045 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 236 258 274 292 其他流动负债 297 297 297 297 流动负债合计 586 613 633 654 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 110 110 110 110 非流动负债合计 110 110 110 110 负债合计 696 723 743 764 所有者权益 股本 1,154 1,154 1,154 1,154 股东权益 8,698 9,195 9,724 10,281 负债和所有者权益 9,394 9,918 10,467 11,045 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 799 877 934 982 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 111 89 100 101 公允价值变动 19 20 18 15 营运资金变动 -112 -37 -28 -29 经营活动现金净流量 817 949 1025 1068 投资活动现金净流量 -1096 -235 -122 -21 筹资活动现金净流量 529 -380 -405 -425 现金流量净额 250 335 498 622 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,387 2,578 2,752 2,924 营业成本 1,170 1,243 1,321 1,406 营业税金及附加 37 39 40 42 销售费用 324 348 371 398 管理费用 94 98 102 108 财务费用 -102 -99 -110 -125 研发费用 11 8 8 9 费用合计 326 355 372 390 资产减值损失 -2 3 3 3 公允价值变动 19 20 18 15 投资收益 43 50 45 43 营业利润 942 1,034 1,102 1,158 加:营业外收入 2 1 0 0 减:营业外支出 1 1 0 0 利润总额 943 1,034 1,102 1,158 所得税费用 143 157 167 176 净利润 799 877 934 982 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 799 877 934 982 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -2.