公司事件点评报告：工业硅等主要产品景气低位，利润承压

2025 年 04 月 25 日 工业硅等主要产品景气低位，利润承压 —合盛硅业（603260.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前 S1050124070019 qinqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-25 当前股价（元） 53.38 总市值（亿元） 631 总股本（百万股） 1182 流通股本（百万股） 1182 52 周价格范围（元） 44.14-64.99 日均成交额（百万元） 157.68 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 合盛硅业发布 2024 年度业绩报告：2024 全年实现营业总收入 266.92 亿元，同比+0.41%；实现归母净利润 17.40 亿元，同比-33.64%。其中 2024Q4 单季度实现营业收入 63.21 亿元，同比-5.62%、环比-10.96%，实现归母净利润 2.86 亿元，同比-34.73%、环比-39.97%。 投资要点 ▌ 主要产品产销量增加，公司营收实现增长 2024 年公司营业收入增长的原因为公司工业硅及有机硅产销量实现同比增长，而受整体经济波动及产品价格下跌影响致利润下降。分产品产销情况来看：1）工业硅：2024 年产量为 187.14 万吨，同比增长 38.11%，销量为 123.00 万吨，同比增长 20.93%；2）硅橡胶：2024 年产量为 97.42 万吨，同比增长 16.31%，销量为 83.51 万吨，同比增长 8.5%；3）硅油：2024 年产量为 8.75 万吨，同比增长 56.66%，销量为6.17 万吨，同比增长 23.9%；4）环体硅氧烷：2024 年产量为 55.92 万吨，同比增长 5.35%，销量为 5.17 万吨，同比减少 49.14%。 ▌ 财务费用率上升，主因公司借款利息增加 期间费用方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.05/+0.23/+1.21/+0.01pct，其中销售费用率上升主要系公司业务宣传、服务及产品检测费增加所致；财务费用率上升主要系公司借款利息增加所致。现金流方面，2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为 45.17 亿元，较上年有所增加，主要系收到客户的承兑汇票进行贴现及收到的留抵退税增加所致。 ▌ 重点项目实现量产，技术突破推进产业升级 2024 年，公司旗下新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产 20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产 800 吨碳化硅颗粒项目正式点火投产；6 英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达 95%以上，外延良率稳定在 98%以上，在 8 英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研-20-1001020304050(%)合盛硅业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 体系和高效研发，已开始小批量生产。 公司 2025 年将继续投入硅基新材料研发，以技术进步推进产业升级，以科技创新驱动企业发展，以产业升级提升公司发展质量，实现硅基产业链和价值链的高效整合，不断增强企业竞争优势，推进企业持续进步发展。 ▌ 盈利预测 公司重点项目实现量产，业绩增长预期强，投资性价比凸显。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 20.79、29.69、33.92 亿元，当前股价对应 PE 分别为 30.3、21.3、18.6 倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 26,692 27,262 29,266 32,138 增长率（%） 0.4% 2.1% 7.3% 9.8% 归母净利润（百万元） 1,740 2,079 2,969 3,392 增长率（%） -33.6% 19.5% 42.8% 14.3% 摊薄每股收益（元） 1.47 1.76 2.51 2.87 ROE（%） 5.3% 6.3% 9.1% 10.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,791 4,475 8,292 12,985 应收款 761 777 835 916 存货 9,509 9,800 10,190 11,230 其他流动资产 1,485 1,515 1,619 1,769 流动资产合计 13,546 16,567 20,936 26,901 非流动资产: 金融类资产 93 93 93 93 固定资产 33,395 50,544 54,924 54,362 在建工程 32,291 12,916 5,167 2,067 无形资产 5,066 4,813 4,559 4,319 长期股权投资 48 48 48 48 其他非流动资产 6,427 6,427 6,427 6,427 非流动资产合计 77,227 74,748 71,125 67,223 资产总计 90,773 91,314 92,061 94,123 流动负债: 短期借款 5,633 5,633 5,633 5,633 应付账款、票据 19,190 19,777 20,566 22,664 其他流动负债 12,552 12,552 12,552 12,552 流动负债合计 37,928 38,527 39,357 41,514 非流动负债: 长期借款 16,750 16,750 16,750 16,750 其他非流动负债 3,266 3,266 3,266 3,266 非流动负债合计 20,016 20,016 20,016 20,016 负债合计 57,944 58,543 59,373 61,530 所有者权益 股本 1,182 1,182 1,182 1,182 股东权益 32,830 32,771 32,688 32,593 负债和所有者权益 90,773 91,314 92,061 94,123 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1702 2033 2903 3317 少数股东权益 -38 -46 -65 -75 折旧摊销 3088 2480 3610 3890 公允价值变动 3 3 3 3 营运资金变动 -238 262 278 886 经营活动现金净流量 4517 4733 6729 8021 投资活动现金净流量 -4441 2226 3370 3662 筹资活动现金净流量 2608 -2092 -2986 -3412 现金流量净额 2,683 4,867 7,112 8