计算机行业深度报告：为什么DeepSeek最先激活方向是SaaS

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 计算机行业深度报告 为什么 DeepSeek 最先激活方向是 SaaS 2025 年 02 月 11 日 ➢ DeepSeek 加速 AI 平权进程，全面开启 AI 应用大时代。2025 年 1 月DeepSeek 开源 R1，在训练/推理成本较低的情况下，实现了对标 OpenAI o1的效果，同时开发大量官方应用集成案例，全面开启 AI 应用大时代。 ➢ AI 平权后，AI 应用的竞争本质是数据和入口的竞争。Salesforce 与ServiceNOW 两大云巨头的 AI 战略的重点都是数据和入口： ➢ 数据：大模型只能决定 AI 应用的下限，优质的非公开数据决定 AI 应用的上限，由于 SaaS 天生具备积累、储存用户各类数据的能力，其海量高质量数据有望成为 AI 应用的重要燃料，迎来价值重估。 ➢ 入口：SaaS 具有显著的入口效应，SaaS 平台可以根据用户需求向工作流的上游或下游延伸，不断挖掘用户的需求，在当前 AI 时代方兴未艾之际，SaaS 的入口效应更具稀缺性。 ➢ SaaS 有望迎来价值重估，加速上云与 AI Agent 双轮驱动。以全球传统软件巨头 SAP 在 2024 年云转型、AI 转型并大获成功的案例来看： ➢ 加速上云：先云化才能 AI 化在全球范围内形成共识，企服 SaaS 有望迎来远超远程办公时期的企业云化新阶段； ➢ AI Agent：AI Agent 将为企服 SaaS 打开万亿美元蓝海市场。总体来看，AI Agent 象征软件从“工具”到“数字劳动力”的范式转移，AI Agent 使得软件不再是单纯的“开支”而是“投资”，软件厂商的潜在市场规模从企业的 IT 预算扩展到真人劳动力市场，实现大幅跃迁；通用 SaaS 有望成为 AI Agent 的基础设施，将历史数据挖掘活用提升 SaaS 的价值量；垂类 SaaS 借助 AI 实现更多能力、扩大市场规模，通用 SaaS、大模型厂商借助垂类 SaaS 补全生态；AI Agent具备更强消费属性，未来可以采取多元化付费模式，打开软件的估值天花板。 ➢ 估值角度：当前 SaaS 公司 PS-TTM 估值基本都小于 2019 至今的平均值，远低于 2020 年云化预期最高时的估值水平，有望在 AI 时代实现戴维斯双击。 ➢ 投资建议：DeepSeek 加速 AI 平权进程，先云化才能 AI 化在全球范围内形成共识，企服 SaaS 有望迎来远超远程办公时期发展机遇，考虑到当前 SaaS 公司 PS-TTM 估值处于历史较低水平，叠加 AI 应用有望带来额外增量，SaaS 企业具有戴维斯双击的潜力，建议关注： 1） 办公：金山办公、合合信息、福昕软件等；2） CRM：金蝶国际、用友网络等；3） OA：泛微网络、致远互联、软通动力等；4） ERP：鼎捷数智、汉得信息、能科科技、赛意信息、中国软件国际等；5） 编程：卓易信息、普元信息、金证股份等；6） 客服：梦网科技、彩讯股份等；7） AIGC：万兴科技、美图等；8） 医疗：润达医疗、讯飞医疗等；9） 金融：新致软件、税友股份、同花顺、恒生电子等；10） 法律：华宇软件、金桥信息等；11） 终端 AI：中科创达、萤石网络等；12） 本地生活：值得买、焦点科技、光云科技等。 ➢ 风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 研究助理 白青瑞 执业证书： S0100124010021 邮箱： baiqingrui@mszq.com 相关研究 1.计算机行业点评：豆包开源视频大模型激活每个摄像头-2025/02/11 2.计算机行业深度研究：为什么 DeepSeek 最受益方向是云产业链-2025/02/09 3.计算机周报 20250209：国产 AI 算力或是DeepSeek 预期差最大的受益方向-2025/02/09 4.计算机周报 20250126：软件大革命：Agent 投资机遇全梳理-2025/01/26 5.计算机周报 20250119：推理算力最受益两个方向：先进晶圆制造与服务器产业链-2025/01/19 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 SaaS 是 AI 商业化的“基础设施” ............................................................................................................................... 3 1.1 DeepSeek 推动 AI 平权时代降临 ................................................................................................................................................... 3 1.2 AI 平权后，AI 应用的竞争本质是数据和入口的竞争 .................................................................................................................. 5 1.3 SaaS 价值重估：加速上云+AI Agent 双轮驱动 ......................................................................................................................... 8 2 重点 SaaS 公司梳理 .............................................................................................................................................. 14 2.1 金山办公：云办公行业领先者发挥新质生产力作用 ................................................................................................................. 14 2.2 金蝶国际：深度布局 ERP 软件的 SaaS 领军者 ......................................................................................................................... 15 2.3 用友网络：大模