“学海拾珠”系列之二百二十三：市场对投资者情绪的反应

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 市场对投资者情绪的反应 ——“学海拾珠”系列之二百二十三 [Table_RptDate] 报告日期：2025-02-12 [Table_Author] 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《基于语境的财务信息解读——学海拾珠系列之二百二十二》 2. 《跟踪误差的构成成分、中期交易与基金业绩——学海拾珠系列之二百二十一》 3. 《基于混合转移分布的投资组合优化方法——学海拾珠系列之二百二十》 4. 《模糊性会引发处置效应吗？——学海拾珠系列之二百一十九》 5. 《国际主动型基金的持仓拥挤与业绩影响——学海拾珠系列之二百一十八》 6. 《回撤 Beta 与投资组合优化——学海拾珠系列之二百一十七》 7. 《国际股票市场中的因子动量与价格动量——学海拾珠系列之二百一十六》 主要观点： [Table_Summary] 本文重新审视了投资者情绪对股票价格的影响。主要贡献在于：除了分析中期收益的可预测性之外，作者还探讨了基于调查的投资者情绪指标发布后市场的即时价格反应。结果表明，即时市场反应的方向与中期时间范围内收益预测的方向相同。这与对现金流消息的反应不足或投资者情绪与定价错误相关的理论一致。回到国内市场，我们可以借鉴本文的研究思路，通过对股吧、分析师等另类数据源进行清洗与分析，构建基于调查的投资者情绪指标，为市场择时等决策提供参考。 ⚫ 基于调查的投资者情绪指标发布后市场的即时反应 为了研究股票收益对基于调查的投资者情绪指标发布的即时反应，作者使用了美国 AAII 情绪指数和德国 Sentix 指数作为情绪指标。在样本期早期（1987-1994 年，以及 1994-2001 年），美国市场的情绪指标与未来中期（长达 3 个月）指数收益之间存在显著的负相关关系。这种关系在样本期末期逐渐消失。在最后一个子时期（2001-2008 年），预测回归的系数主要为正，但显著性较弱。德国市场的情绪指标与未来市场收益呈正相关。这与美国同时期的回归结果是一致的。 ⚫ 市场指数回报是否对情绪指标的公布做出反应 作者运用了事件研究法来探究日指数回报是否会对情绪指标的发布产生响应。在德国市场中，作者确实观测到了显著的正面公告日效应。这一发现与基于预期回报新闻的传统理性解释相悖。相反，它更符合对新信息反应不足或存在错误定价，以及套利行为受限的情况。聪明的投资者能够认识到情绪指标的预测潜力，并据此进行交易操作。然而，他们并未能完全消除这种可预测性，这可能是由于噪声交易者所带来的风险有所增加。至于美国市场，在 1987 年至 1994 年的子时段内，有证据表明存在负面的公告日效应。但在随后的子时段中，并未观察到显著的公告日效应。这并不令人意外，因为中长期的可预测性在样本期末期也已逐渐消失。 核心内容摘选自 Hengelbrock, J. , and E. Theissen 于 2013 年在Journal of Business Finance & Accounting 上发表的论文《Market Response to Investor Sentiment》。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 引言 ...................................................................................................................................................................................................... 4 2 前人文献 .............................................................................................................................................................................................. 5 3 数据 ...................................................................................................................................................................................................... 6 3.1 德国市场数据 ............................................................................................................................................................................. 6 3.2 美国市场数据 ............................................................................................................................................................................. 8 4 预测性回归 .......................................................................................................................................................................................... 8 4.1 基于德国市场数据的回归结果 ..................................................................................