【债券月报】2月信用债策略月报：春节后信用债配置关注什么？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券月报 2025 年 02 月 08 日 【债券月报】 春节后信用债配置关注什么？ ——2 月信用债策略月报  1 月信用债先强后弱，月初补涨行情结束，随后在资金面收紧、监管政策因素影响下中短端明显调整，利差先收窄后走阔。  展望后市，春节至两会期间债市处于经济数据空窗期，信用债市场影响因素重点关注节后资金面、机构行为以及两会政策部署等。（1）节后资金面：央行对冲是主导资金走势的关键，若资金面宽松则有望带动债市修复。（2）机构行为：2 月开门红，信用债仍有一定配置需求。（3）两会政策与权益市场：两会前宽信用、宽货币政策预期博弈，以及股市春季躁动行情或加大债市波动。整体来看，2 月债市多空因素交织，信用利差或难出现趋势性的大幅压缩，但仍可关注资金面转松、债市配置力量边际变化、两会政策预期等可能带来利差收窄机会。  策略方面，1）配置型账户可结合负债属性差异，关注信用债利差挖掘机会。①对于负债端稳定性偏弱的机构，可重点关注 3y 以内非金品种，票息性价比较高，同时可规避一定久期风险；4-5y 票息较高的中等资质个券短期或面临更大的估值波动风险，但全年来看当前仍是较佳的配置时间窗口，也可适当布局做底仓配置。②对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种，提前布局博取票息收益，当前 10y 非金品种利差处于相对高位，10yAAA、AA+中短票分别为 40BP、67BP，具有一定配置性价比。2）交易型账户优先考虑流动性更好的国股行二永等品种，负 carry 或加剧微观结构的不稳定性，短期交易难度较大，有待赔率与胜率回升。  一级市场回顾：净融资同比下降、环比上升，发行期限有所上升 1、净融资：1 月信用债净融资规模由负转正，同比下降、环比上升，其中产业债净融资同比、环比均上升，城投债净融资同比下降、环比上升。城投债净融资为 228 亿元，超半数省份同比下降，严监管政策下规模仍较小。 2、发行特征：1 月 5 年以内发行占比由 75%下降至 63%，而 5 年期及以上发行占比由 25%上升至 37%，发行期限有所拉长。信用债取消发行规模为 453 亿元，较上月上升 309 亿元，1 月债市出现调整，发行成本提高。  二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，5y 以上成交活跃度上升 1、城投债成交跟踪：成交收益率方面，各区域普遍下行，偏尾部区域 1Y 以上品种成交收益率下行幅度大，多下行 10-35BP，1Y 以内多数下行 1-15BP；中间梯队各期限成交收益率多数下行 5-20BP；偏强区域 3Y 以上成交收益率多下行 10-20BP，3Y 以内下行 1-10BP。成交活跃度方面，日均成交笔数整体下降，5 年期以上小幅增长。分区域来看，城投债成交缩量主要来自山东、江苏、江西等区域，增量主要来自广东、福建等区域。 2、异常成交：城投债高估值成交主要分布在山东、贵州、四川、重庆等区域；低估值成交主要分布在山东、贵州、重庆、湖南等区域。地产债高估值与低估值成交主要集中于万科、重庆龙湖、珠海华发实业等。钢铁债方面，主要为河钢集团、安钢集团等高估值成交，河钢集团、山钢集团等低估值成交。煤炭债方面，主要为山西华阳集团、皖北煤电等高估值成交，晋能煤业、晋能电力、冀中能源等低估值成交。  风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：黄艳欣 邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】春季躁动之于转债市场的几重理解——2 月可转债月报》 2025-02-06 《【华创固收】存单周报（0120-0126）：供需双弱，银行提价换量意愿有限》 2025-01-26 《【华创固收】万科风险研判及市场冲击推演——信用周报 20250126》 2025-01-26 《【华创固收】“春节模式”开启，景气加速走低——每周高频跟踪 20250125》 2025-01-25 《【华创固收】政策双周报（0109-0123）：阶段性暂停国债买入操作，明确中长期资金入市硬指标》 2025-01-24 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、春节后信用债配置关注什么？ ................................................................................. 5 （一）1 月信用债复盘：月初补涨行情结束，中下旬资金收紧带动中短端明显调整 ................................................................................................................................. 5 （二）后市展望：多空因素交织，重点关注中短端利差挖掘机会 ............................. 5 二、一级市场回顾：净融资同比下降、环比上升，发行期限有所上升 ..................... 9 （一）信用债：净融资规模同比下降、环比上升，申购热度有所下降...................... 9 （二）城投债：净融资规模环比上升、同比下降 ....................................................... 10 （三）融资期限：5 年期及以上发行占比明显上升，发行期限有所拉长................. 10 （四）取消发行情况：1 月取消发行规模环比上升 .................................................... 11 三、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，5y 以上成交活跃度上升 .......... 11 （一）城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍下行，中长端表现较优................ 11 （二）异常成交前十大活跃主体 ................................................................................... 13 四、二级走势复盘：中短端表现较弱，利差普遍收窄 ............................................... 15 （一）中短票收益率走势分化，信用利差普遍收窄 .............................................