提能蓄力启新程，不负西域好风光

证券研究报告·公司深度研究·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伊力特（600197） 提能蓄力启新程，不负西域好风光 2025 年 02 月 17 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.92 一年最低/最高价 13.52/23.40 市净率(倍) 1.96 流通A股市值(百万元) 7,514.49 总市值(百万元) 7,514.49 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.13 资产负债率(%,LF) 22.24 总股本(百万股) 472.02 流通 A 股(百万股) 472.02 相关研究 《伊力特(600197)：2024 年三季报点评：蓄势整固，稳步向前》 2024-10-30 《伊力特(600197)：2024 年中报点评：改革强基，蓄势聚力》 2024-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1623 2231 2262 2594 3019 同比（%） (16.24) 37.46 1.39 14.68 16.37 归母净利润（百万元） 165.36 339.85 339.65 393.40 472.56 同比（%） (47.13) 105.53 (0.06) 15.82 20.12 EPS-最新摊薄（元/股） 0.35 0.72 0.72 0.83 1.00 P/E（现价&最新摊薄） 45.44 22.11 22.12 19.10 15.90 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 新疆白酒龙头，改革虽“缓”不怠。伊力特前身为五十年代的新疆建设兵团十团农场副业加工厂所成立的酿酒组，作为解放后伴随新疆现代化建设共同成长起来的红色品牌，在省外品牌加速进驻新疆之前，伊力特在相当长一段时间里在省内拥有显著的份额领先地位。此后在市场化浪潮下，公司包销制为主的机制弊端逐渐显现。在董事长陈智领导下，公司革故鼎新筹谋突破，围绕公司治理、人才储备、品牌宣传、渠道多元化建设等方面逐步推动底层机制转变，八年徐行渐起波澜。2023 年底，公司历史性通过外部招聘引入营销专才，市场化改革决心更甚。两位外聘高管此前分别任职于泸州老窖、沱牌舍得等一线酒企，在品牌、渠道和管理等方面拥有丰富实战经验，上任以来在产品矩阵梳理、价格管控、渠道模式调整等多方面陆续出台动作，为公司进一步注入改革活力，推动公司营销变革发生根本性变化。 ◼ 主动作为多路并进，全面改革开启新程。董事李小刚、副总经理李长春上任以来，推动公司进行品牌、产品、渠道、区域布局等多方面战略梳理。产品方面，主要聚焦 500~1000 元伊力王酒系列、200~500 元伊力特壹号窖系列，补充 100~400 元大新疆系列，突出英雄文化、冰川生态等差异化元素，并对伊力王、壹号窖产品进行打磨更新。渠道方面，公司模式变革循序渐进、更具章法，1 是梳理优化核心产品渠道价格体系及利润设置，推动部分系列产品实行价格双轨制。2 是推动伊力王经销商成立伊力王商会，以便合力推动市场开拓及价格维护。3 是指导大小老窖总经销产品成立平台公司进行专业化管理。区域布局方面，伊力王规划面向华北及华东 10 个省份，主要采取非流通的小商模式，招募资源型、团购型经销商。壹号窖、大新疆则规划采取区域代理模式，以地级市为单位招募流通经销商，主要面向已有一定品牌基础的 8 个省份。 ◼ 商务需求向好叠加消费升级，疆酒龙头帆乘风扬。新疆近年白酒市场容量逐步扩张，我们估算 2023 年销售规模近 60 亿元，2019 年以来基本保持约 10%的复合增速水平，在投资需求带动下，高端、次高端价位贡献主要消费增量，同时近 3 年来中高端 100~300 元价位也逐渐趋于活跃。公司作为新疆龙头品牌，两大核心单品伊力王、小老窖分别在当地商务、大众主流价格带稳定占据领先份额，长期经营下渠道壁垒相对深厚，消费者忠诚度高。目前公司在强化伊力王渠道管理及品牌推广以抓抢次高端扩容机遇的同时，也在有序补充 100~300 元产品卡位，以便及时跟上居民消费升级步伐，看好未来发展受益新疆白酒消费扩容机遇。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司目标进取，改革图新，在职业经理人操盘下，公司产品矩阵更新、渠道模式改进明显，内生潜力有望逐步释放。我们预计 2024~26 年归母净利润为 3.4/3.9/4.7 亿元（前值 3.4/4.0/4.7 亿元），同比-0%、+16%、+20%，对应 PE 为 22/19/16x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济向好不确定性；疆外品牌进入加剧竞争；省内次高端价格带容量不足；疆外市场扩张低于预期；食品安全问题。 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2024/2/192024/6/182024/10/162025/2/13伊力特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 28 内容目录 1. 前言 ...................................................................................................................................................... 5 2. 发展历程：新疆白酒龙头，改革虽“缓”不怠 .............................................................................. 5 2.1. 传承红色基因，新疆白酒典范................................................................................................. 5 2.2. 国企体制包销基础，市场化改革任重道远............................................................................. 6 2.3. 革故鼎新筹谋突破，八年徐行渐起波澜................................................................................. 8 3. 新疆市场：经济活力逐步释放，疆酒龙头帆乘风扬 .................................................................... 10 3.1. 新疆经济发展：稳步向好，不乏亮点...