医药：海外MNC动态跟踪系列（六）-强生：达雷妥尤单抗突破百亿，西达基奥仑赛增速亮眼

海外MNC动态跟踪系列（六）强生：达雷妥尤单抗突破百亿，西达基奥仑赛增速亮眼证券研究报告平安证券研究所 医药团队2025年02月17日请务必阅读正文后免责条款医药 强于大市（维持）分析师：研究助理：叶寅 投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN韩盟盟 投资咨询资格编号:S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN张梦鸽 一般证券从业资格编号:S1060124120037 邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN行业观点2 事件：1月22日，强生公布2024业绩，2024年实现营收888亿美元（+4.3% ），主要来自两大核心业务板块贡献——创新制药和医疗科技，分别实现了569.64亿美元（+4.0%）以及318.57亿美元（+4.8%）的收入。展望2025年，强生预计2025年的运营销售增长率在2.5%到3.5%之间，总收入有望达到910亿-919亿美元。 核心产品销售分析：从治疗领域来看，强生主要专注于肿瘤、自身免疫、神经科学、感染、肺动脉高压、心血管及代谢这几大关键领域。其中，肿瘤和自免对业绩的贡献最为突出，肿瘤板块在2024全年取得了207.81亿美元的收入（+17.7%）。靶向CD38的多发性骨髓瘤治疗药物Darzalex在全球所有地区的市场份额持续增长，这是该药自2015年上市以来，销售额首次突破100亿美元大关。多发性骨髓瘤是强生重点布局的疾病领域，Carvykti是强生2024年创新制药业务中增长最为迅猛的产品，2024年实现收入9.63亿美元（+92.7%） ，主要得益于市场份额持续增长，产能持续扩张以及二线适应症获批。 2025 年，强生将迎来以下里程碑事件，预计完成监管决策14项、监管提交 9项、完成临床III期 9项、完成临床I/III期7项。重要里程碑事件有：1） TREMFYA（古塞库单抗，IL-23单抗）治疗克罗恩病；2）Nipocalimab治疗重症肌无力；3）RYBREVANT（埃万妥单抗）皮下注射型；4） TAR-200治疗卡介苗无反应的HR-NMIBC原位癌；5） Icotrokinra（ IL-23受体的靶向口服肽） 12岁及以上患有中度至重度斑块状银屑病（PsO）的成人和青少年；6）RYBREVAN与LAZCLUZE联合治疗。 投资建议：强生达雷妥尤单抗作为全球首款上市的CD38单抗，2024年销售额正式突破百亿美元，且适应症从血液瘤逐步向自免领域扩展，建议关注国内CD38单抗药物研发及相关企业，如天境生物、康诺亚-B、神州细胞-U等。 风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。目录CONTENTS3Part2.核心产品销售分析Part1. 2024年财务概览及重点事件Part3. 2025年管线里程碑整理Part4. 2025年财务展望Part5. 投资建议Part6. 风险提示1.1 2024年财报概览4资料来源：强生2024年财报，平安证券研究所财务概览：•强生公布2024业绩，2024年实现营收888亿美元（+4.3% ），主要来自两大核心业务板块贡献——创新制药和医疗科技，分别实现了569.64亿美元（+4.0%）以及318.57亿美元（+4.8%）的收入。GAAP净收入为141亿美元（+5.6%），调整后净收入为242亿美元（+4.6%）。•从治疗领域来看，强生主要专注于肿瘤、自身免疫、神经科学、感染、肺动脉高压、心血管及代谢这几大关键领域。其中，肿瘤和自免对业绩的贡献最为突出，肿瘤板块在2024全年取得了207.81亿美元的收入，同比增长17.7%；自免板块收入178.28亿美元，同比下降1.2%。此外，肺动脉高压产品收入42.82亿美元，同比增长12.3%，同样成为了整体业务不断发展的强劲推动力。神经科学板块实现收入71.15亿美元（+0.4%），感染板块实现收入33.96亿美元（+23.1%），心血管及代谢实现收入35.62亿美元（+3%）。•从销售区域来看，2024年美国市场收入503亿美元（+8.3%），国际市场收入385亿美元（-0.5%），可以看到美国是强生的主战场。图表2 2024年强生创新制药不同板块营业收入图表1 2024年强生营业收入1.2 2024年重点事件5资料来源：强生2024年财报，平安证券研究所图表3 2024年强生重点事件 2024年强生完成10款产品监管决策，提交监管18项，完成III期临床共10项，完成临床I/II期共3项。其中，强生EGFR/c-Met双抗Rybrevant（埃万妥单抗）和EGFR T790M抑制剂Lazcluze（兰泽替尼）重磅产品组合获FDA批准，成为了EGFR 19号外显子缺失（ex19del）或L858R突变NSCLC患者的一线无化疗治疗方案。Rybrevant与化疗联用方案还被FDA批准用于EGFR 20号外显子插入突变NSCLC一线治疗、EGFR ex19del或L858R突变NSCLC二线治疗。这将推动强生肿瘤业务的进一步扩张。目录CONTENTS6Part2.核心产品销售分析Part1. 2024年财务概览及重点事件Part3. 2025年管线里程碑整理Part4. 2025年财务展望Part5. 投资建议Part6. 风险提示 多发性骨髓瘤是强生重点布局的疾病领域，西达基奥仑赛增速亮眼。肿瘤板块主要包括Carvykti（西达基奥仑赛，BCMA CAR-T产品）实现收入9.63亿美元（+92.7%）、 Darzalex（达雷妥尤单抗，CD38抗体）实现收入116.70亿美元（+19.8%）、 Erleada（阿帕他胺，AR抑制剂）实现收入29.99亿美元（+25.6%）、IMBRUVICA（伊布替尼，BTK抑制剂）实现收入30.38亿美元（-6.9%）、 Tecvayli（特立妥单抗，BCMA/CD3双抗）实现收入5.49亿美元（+38.8%）和ZYTIGA（阿比特龙，CYP17抑制剂）实现收入6.31亿美元（-28.8%）。 靶向CD38的多发性骨髓瘤治疗药物Darzalex在全球所有地区的市场份额持续增长，这是该药自2015年上市以来，销售额首次突破100亿美元大关。多发性骨髓瘤是强生重点布局的疾病领域，Carvykti是强生2024年创新制药业务中增长最为迅猛的产品，主要得益于市场份额持续增长，产能持续扩张以及二线适应症获批，未来随着其逐步拓展多发性骨髓瘤的前线治疗，未来销售额将进一步放量。Imbruvica（伊布替尼）因面临激烈的竞争压力，2024年的销售额同比下降6.9%，Zytiga（阿比特龙）因专利到期，销售额同样严重下滑，但是Erleada（阿帕他胺）成为前列腺癌领域另一重磅产品。图表4 2024年强生肿瘤板块销售情况（亿美元）资料来源：强生2024年财报，平安证券研究所2.1 核心产品销售分析：肿瘤板块 自免板块是强生创新新药中营收贡献第二大的板块，板块业绩下滑主要受