计算机行业周报：中美科技资产估值对比

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 计算机 中美科技资产估值对比 DeepSeek 驱动国内 IT 基本面质变，估值修复空间显著。1）近年外部环境有所波动，下游开支景气度不高，传导至计算机公司层面，其利润、现金流、收入增速相对较低，估值亦处于历史低位。截至 2025/2/21，代表云计算公司 PS-TTM 仅 8.49x。2）DeepSeek 具备高性能、低成本、蒸馏有效、宽松开源等核心优势，自 2025 年初发布以来日活激增。同时提出多项算法创新，打破了海外算力堆砌的传统大模型提升路径，展示出中国在 AI 领域已经具备与全球顶尖水平竞争的实力，我们认为将使全球投资者对中国科技企业的技术创新能力塑造新的认知。3）DeepSeek 显著降低 AI 应用开发门槛，在应用落地方面中国自移动互联网时代以来优势显著。4）应用爆发带来广泛推理需求，寒武纪、海光、昇腾等国产芯片厂商纷纷迅速适配 DeepSeek，国内算力产业迎来发展机遇。5）财政政策或更积极，IT 企业增速有望进一步修复。 互联网大厂发挥示范效应，积极入局 AI 竞争。1）腾讯全面拥抱 DeepSeek，加速 AI 渗透各场景。近期腾讯元宝、微信、ima、腾讯文档、QQ 浏览器、QQ 音乐等多款腾讯产品接入 DeepSeek-R1 模型，如微信搜一搜正灰度测试接入 DeepSeek，上线“ AI 搜索”入口。我们认为腾讯及其投资版图具备丰富的应用场景和海量用户，有望加速 AI 技术普惠全民。同时腾讯作为自身有混元大模型的互联网大厂率先拥抱开源模型，也为更多企业整合开源技术+场景深耕提供良好的示范效应。2）阿里云收入及资本开支大超预期，引领国内算力新周期。2024Q4，阿里云实现收入 317.42 亿元，同比增长 13.10%。单季度资本开支达到 317.75 亿元，同比增长 258.76%。阿里在财报业绩会指出：追求 AGI 是阿里努力的关键目标，未来三年阿里在云和人工智能方面的投资将超过过去 10 年的总和。 对标美国云计算与 SAAS，中国企业尚处低估状态。各类通用软件为企业管理的核心 IT 系统，将成为 AI 应用的主要载体。1）成体量的通用软件一般为企业内部的核心 IT 系统，能为企业的经营流程带来明显的管理效益，才得以收获高粘性的客户、以及较强的付费意愿。2）这类通用软件，一般串联了企业内外部事项的核心流程，覆盖行政、财务、采购、销售、库存、人事、客户关系、市场销售、文档资产等多方面，将成为 AI 应用升级的主要载体。我们认为中国企业在这一轮 AI 革命中展示强大活力，中美以 IT 为核心的科技资产价值对齐有望形成共识，带动企业估值持续回升。 以 2025/2/21 股价为准： 港股 SW 计算机分类平均 PS 为 5.61 A 股 SW 计算机分类平均 PS 为 11.04 纳斯达克计算机指数成分平均 PS 为 77.43 对标中美代表云计算和 SAAS 相关公司 PS 估值，国内企业估值整体也相对较低。且在 DeepSeek R1 开源前，国内大模型进展相对较慢，美国企业更早受益于 AI 技术，我们认为后续国内企业进一步深入应用 AI，营收与估值均有较大提升空间。 建议关注： IAAS：阿里巴巴、奥飞数据、云赛智联、神州数码、优刻得、金山云、弘信电子、深信服、润建股份、青云科技、品高股份、浪潮信息、深桑达、增持（维持） 行业走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 陈芷婧 执业证书编号：S0680523080001 邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 相关研究 1、《计算机：这波 AI 哪些方向更强》 2025-02-15 2、《计算机：模型&算力&应用进展不断》 2025-02-09 3、《计算机：国产化迎来新的机遇》 2025-02-04 -30%-12%6%24%42%60%2024-022024-062024-102025-02计算机沪深3002025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 中科曙光、首都在线、杭钢股份、数据港、南兴股份、海南华铁、华策影视、顺网科技、恒为科技、网宿科技等。 SAAS：金山办公、用友网络、金蝶国际、泛微网络、鼎捷数智、宇信科技、京北方、致远互联、金桥信息、汉得信息、朗新集团、新致软件、云天励飞、同花顺、萤石网络、润达医疗、恒生电子、星环科技、协创数据、卫宁健康、创业慧康、光云科技，科大讯飞、万兴科技、海天信息、创业黑马、光云科技、迈富时、小商品城、金证股份、朗新集团、晶泰控股、佳发教育、嘉和美康、新大陆、新开普等； 国产算力：寒武纪、海光信息等。 C 端 AI：美图公司、蜂助手、恒玄科技、雷神科技、天键股份、润欣科技、实丰文化、乐鑫科技、萤石网络、中芯国际、孩子王、润泽科技、欧陆通、华懋科技、浪潮信息、中兴通讯、中科曙光、中科创达、兆易创新、国光电器、法本信息、新致软件、亚康股份、申菱环境、兆龙互连等。 自动驾驶/机器人：世运电路、江淮汽车、三花智控、北特科技。 风险提示：AI 技术迭代不及预期风险、贸易关系变化风险、宏观经济风险、 行业竞争加剧风险。 2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、DeepSeek 驱动国内 IT 基本面质变，估值修复空间显著 ........................................................................ 4 二、互联网大厂发挥示范效应，积极入局 AI 竞争 ....................................................................................... 6 1.腾讯全面拥抱 DeepSeek，加速 AI 渗透各场景。 ............................................................................... 6 2.阿里云收入及资本开支大超预期，引领国内算力新周期 ..................................................................... 7 三、对标美国云计算与 SAAS，中国企业尚处低估状态 ................................................................................ 9 四、投资建议 .........................................................