【宏观专题】31省预算观察：目标、预期、力度

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2025 年 02 月 19 日 【宏观专题】 31 省预算观察：目标、预期、力度  核心结论 将 31 省分为 6 个经济大省/重点化债 12 省/中 13 省，观察各省预算中的收入目标、地产预期、财政力度特征： 1、2025 年，地方收入目标更保守（一本账收入目标 2.9%，2024 年目标 4.4%、实际 1.7%；一本账支出目标-1%，2024 年同口径目标 1.9%、实际 3.3%），其中 6 大省相对有韧性（较实际增速回升最多，重债 12 省为唯一调降）。 2、2025 年，地产预期小幅回暖（二本账收入目标 1.5%，2024 年目标-2.1%、实际-13.5%），其中 6 大省（卖地收入占全国一半以上）仍预期卖地收入负增（-5.3%，重债 12 省 3.1%，中 13 省 10%），但边际回暖最明显（2024 年目标-9.7%、实际-18.5%）。 3、2025 年，广义财政支出增速或连续第 5 年低于名义 GDP 增速（中性测算约 4%，2019~24 年为 9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%、2.7%。注：具体数据待全国两会明确，若特定金融机构和央企上缴结存利润、年中增发特别国债等增量措施推出，有望更高）。  一、收入目标：整体更保守，6 大省相对有韧性 观察地方一本账收入（与 2024 年执行数、预算数均可比较）、支出（可与 2024年预算数同口径比较，辅助验证）： 收入端，整体更保守：31 省一般预算收入目标合计约 12.3 万亿，同比 2.9%（2024 年实际为 1.7%、目标为 4.4%）。 其中，6 大省相对有韧性：较 2024 年实际增速，6 大省回升最多（0.2%→2.7%）、重债 12 省为唯一调降（4.3%→2.8%）；较 2024 年目标增速，三大区域均调降超 1 个百分点，中 13 省调降最多（4.9%→3.1%）：6 大省/重债 12 省/中 13 省同 比 分 别 为 2.7%/2.8%/3.1% （ 2024 年 实 际 为 0.2%/4.3%/2.2% ， 目 标 为4%/4.1%/4.9%）。 支出端（同口径，预算比预算），预算支出目标更保守：31 省一般预算支出同比-1%（2024 年目标为 1.9%）。  二、地产预期：小幅回暖，6 大省仍预期卖地收入负增（但边际回暖最明显） 观察二本账收入（二本账收入 90%是卖地收入，部分省份卖地收入目标不可得，统一用二本账收入目标替代）。需要注意，卖地收入偏离预算目标是常态，预算目标仅作预期参考（二本账以收定支、预算执行不严，已连续 3 年大幅不及预算）。 31 省卖地收入目标合计约 4.9 万亿，同比 1.5%（2024 年实际为-13.5%、目标为-2.1%）。 其中，6 大省目标仍定为负增-5.3%，（重债 12 省 3.1%，中 13 省 10%），但边际回暖最明显：较 2024 年实际增速，中 13 省、6 大省均回升较多（-10.5%→10%，-18.5%→-5.3%）、重债 12 省回升幅度较小；较 2024 年目标增速，6 大省回升最多（-9.7%→-5.3%），重债 12 省为唯一调降：6 大省/重债 12 省/中 13省同比分别为-5.3%/3.1%/10.1%（2024 年实际为-18.5%/-1.3%/-10.5%，目标为- 9.7%/5.7%/6.5%）。  三、财政力度：广义财政支出增速或连续第 5 年低于名义 GDP 增速 基于地方收入目标与合理假设，可大体推测全国广义财政支出增速目标。 此前广义财政支出增速已连续 4 年低于名义 GDP 增速，2025 年或持续：已知31 省合计一本账目标 2.9%、假设二本账收入同比-20%、中央收入增速一致、赤字率 4%、新增专项债 4.5 万亿左右、超长期特别国债 1.5 万亿左右，中性测算全国广义财政支出约 40 万亿，同比约 4%（2019~24 年为 9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%、2.7%。注：具体数据待全国两会明确；若特定金融机构和央企上缴结存利润、年中增发特别国债等增量措施推出，有望更高）。  风险提示：地方预算与执行存在差异，两会收入、债务目标设定超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】美欧央行分化加大，强美元暂难缓解——全球货币转向跟踪第 6 期》 2025-02-13 《M1 同比为什么转负？——新的三分法定量归因》 2025-02-07 《【华创宏观】特朗普关税的七大估算》 2025-02-04 《【华创宏观】找寻出口商品的“稳定之星” ——出口扫描系列·变局篇》 2025-01-14 《【华创宏观】数据真空期里的十大关注——政策请回答系列三》 2024-12-31 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 将 31 省分为 6 大省/重债 12 省/中 13 省三类，观察各省预算中的收入目标、地产预期、财政力度特征。 投资逻辑 分别观察，可得基本结论如下： 1、2025 年，地方收入目标更保守（一本账收入目标 2.9%，2024 年目标 4.4%、实际 1.7%；一本账支出同口径目标-1%，2024 年同口径目标 1.9%、实际 3.3%），其中 6 大省相对有韧性（较实际增速回升最多，重债 12 省为唯一调降）。 2、2025 年，地产预期小幅回暖（二本账收入目标 1.5%，2024 年目标-2.1%、实际-13.5%），其中 6 大省仍预期卖地收入负增（-5.3%，重债 12 省 3.1%，中13 省 10%），但边际回暖最明显（2024 年目标-9.7%、实际-18.5%）。 3、2025 年，财政力度或连续第 5 年不及名义 GDP 增速（测算约 4%，2019~24年为 9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%、2.7%）。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、为什么看地方预算？ ................................................................................................. 5 （一）地方预算的重要性 ................................................................................................. 5 （二）地方预算的紧急性 ................