定期报告：春季行情未完，科技占优延续

http://www.huajinsc.cn/1 / 15请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 02 月 15 日策略类●证券研究报告春季行情未完，科技占优延续定期报告投资要点 政策和流动性宽松未变，春季行情的核心驱动力短期延续。（1）复盘历史，春季行情的持续性主要受政策及外部事件、流动性、基本面等因素影响。一是春季行情结束受政策及外部事件影响较大。二是流动性的宽松是春季行情持续的核心推动因素。三是基本面的边际改善可能导致春季行情持续时间更长和表现更强。（2）当前来看，春季行情短期未完。一是短期政策和外部事件偏积极：首先，政策上，两会相关政策预期上升，同时科技座谈会、提振消费、组建国家数据集团等产业政策也不断实施；其次，外部风险上，俄乌冲突等风险可能大幅下降，美元指数近期出现回落。二是国内流动性短期可能维持宽松：首先，两会前后依然可能降准；其次，1 月社融信贷大幅回升，一季流动性相对充裕。三是基本面可能边际改善。 市场情绪指标和行业轮动看，春季行情未完。（1）从涨幅、换手率、成交额等市场情绪指标来看，春季行情短期大概率未完。一是历史统计来看，春季行情平均持续 57 个交易日左右，上证综指平均涨幅 20%左右，换手率最高在 1.5%-3.7%左右，成交额从低点到高点的放大幅度在 60%-400%左右。二是当前来看， 2025/1/13至今上证综指涨幅 5.4%左右，行情持续天数为 25 天；换手率高点为 2.1%，还未达到历史最高的 3.7%；成交额自低点最大放大 104%，为历史上春季行情放量的第四低。（2）从行业轮动来看，还未完成，春季行情短期大概率未完。一是复盘历史，春季行情中科技率先启动，后期轮动至消费和周期。二是当前来看，2025/1/13至今煤炭、家电、石化、食品饮料等周期和消费行业涨幅靠后，行业轮动未完。 科技与大盘指数短期可能延续同步上行。（1）历史上 TMT 与大盘同步上行的核心条件是政策积极、产业趋势向上、流动性宽松。一是政策积极则走势可能同步上行，否则可能出现背离，如 2013 年“钱荒”、2021 年互联网反垄断等。二是产业趋势向上可能推动 TMT 与大盘走势同步上行，如 2014 年互联网浪潮、2019 年自主可控、2023 年人工智能趋势开启等。三是流动性宽松和基本面改善也可能推动 TMT与大盘同步上行。（2）当前政策和产业趋势向上、流动性宽松可能使得 TMT 与大盘短期延续同步上行。一是对数据要素、人工智能等的支持政策不断落地，同时两会对科技创新的支持预计仍较强；二是 DeepSeek 推动国产大模型和应用爆发，同时智能驾驶、机器人等领域技术迭代和落地不断；三是一季度流动性维持充裕。 行业配置方向：科技占优风格不变，短期继续聚焦科技和补涨成长。（1）短期科技行情仍有持续性。比照 2014、2019、2023 年三轮科技大行情来看，一是涨幅和持续时间未达到历史水平，但成交额占比和换手率已达历史高位；二是行业轮动历史上由计算机、传媒等偏软方向轮动到电子、通信偏硬的方向以及汽车、军工、电新、医药等其他成长方向，当前还未完成轮动。（2）短期可逢低配置补涨的成长细分行业，如风电、配电设备、燃料电池、航天军工等。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、消费电子）、通信（算力）、机械（机器人）、传媒（AI 应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）；二是基本面可能改善和补涨的电新、医药、券商；三是可能受益于政策的食品、商贸、社服等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告节后风险偏好选择向上，板块新一轮活跃周期或已开启-华金证券新股周报 2025.2.9春季行情可能进入主升阶段 2025.2.9长假前新股交投情绪有所反复，本周可能将逐 渐 开 启 方 向 选 择 - 华 金 证 券 新 股 周 报2025.2.4关税靴子落地，节后春季行情延续 2025.2.4短期风险有限，可持股过节 2025.1.24定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 15请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、春季行情短期大概率延续.............................................................................................................................3（一）政策和流动性宽松未变，春季行情的核心驱动力短期延续................................................................3（二）市场情绪指标和行业轮动看，春季行情未完..................................................................................... 5二、行业配置：短期科技占优风格可能不变....................................................................................................... 7（一）科技与大盘指数短期可能延续同步上行.............................................................................................7（二）短期科技行情仍有持续性.................................................................................................................. 9（三）短期可逢低配置补涨的成长细分行业.............................................................................................. 10（四）科技占优风格不变，短期继续聚焦科技和补涨成长.........................................................................11三、风险提示.................................................................................................................................................... 13图表目录图 1：历年春季行情基本相关指标统计............................................................................................................... 3图