可转债风险暴露导致公司债边际违约比率上升——2024年债券市场分品种的违约率分析

市场表现研究 1 可转债风险暴露导致公司债边际违约比率上升 ——2024 年债券市场分品种的违约率分析 研发部/周美玲 武博夫 摘要： 2024 年非金融企业债务融资工具的边际违约比率同比略有下降，企业债保持连续第三年零违约，公司债新增违约数量相对较多，边际违约比率明显上升。平均累积违约率方面，各类债券品种在主要分布等级上均基本呈现期限越长、违约率越高的特征，企业债和公司债分别在 AAA~AA 级和 AA~A+级上存在倒挂现象。公司债仍为违约率最高的品种，其次为非金融企业债务融资工具，企业债最低。 一、非金融企业债务融资工具发行主体违约率略有下降 2024 年非金融企业债务融资工具1首次违约2主体 3 家3，同比减少 1 家，年度边际违约比率从上年同期的 0.15%降至 0.12%，延续了近年以来的下降趋势。分期限来看，非金融企业债务融资工具平均累积违约率呈现显著的随时间的拉长而上升的特征，2014 年以来，1~5 年期的平均累积违约率分别为 0.40%、0.91%、1.43%、1.90%和 2.40%，中长期限（3~5 年期）上的违约率均略高于市场整体4。 细分等级来看，2024 年非金融企业债务融资工具违约主体中，2 家入池等级为 AA+级，1 家为 AA-级。2024 年 AA+级和 AA-级的边际违约比率分别为 0.19%和 16.67%。2024 年非金融企业债务融资工具市场主体等级 AAA~A+级的平均累积违约率保持了级别越高、违约率越低的特征。A 级及以下等级，由于样本量较小且分布不均的现状持续存在，级别间倒挂现象依旧存在，A 级及以下主体违约率的统计数据仅供参考。 1 非金融企业债务融资工具发行人包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、项目收益票据的发行主体，下同。 2 本文对违约的定义、统计方法与《新世纪评级方法总论（2022）》保持一致；基础数据均来源于财汇资讯。 3 不含因无有效评级而无法入池的违约主体，下同。 4 我国非金融公募债券市场 2014 年以来的 1~5 年期平均累积违约率分别为 0.44%、0.95%、1.45%、1.89%和 2.32%。 新世纪评级版权所有 市场表现研究 2 图表 1. 2014-2024 年非金融企业债务融资工具平均累积违约率统计表（单位：%） 主体等级 期限 1 年期 2 年期 3 年期 4 年期 5 年期 AAA 0.14 0.39 0.64 0.87 1.13 AA+ 0.29 0.67 1.15 1.67 2.11 AA 0.30 0.84 1.39 2.00 2.72 AA- 0.81 1.42 2.14 2.87 3.71 A+ 1.82 3.03 4.24 4.24 4.24 A 10.87 15.22 17.39 17.39 17.39 A- 3.57 5.36 7.14 7.14 7.14 BBB+ 1.43 2.86 2.86 2.86 2.86 BBB 2.61 5.23 5.23 5.23 5.23 BBB- 3.53 7.10 14.25 14.25 14.25 BB+ 6.98 9.30 11.69 11.69 11.69 BB 8.82 17.65 29.85 29.85 29.85 BB- 33.33 33.33 33.33 33.33 33.33 B+ 0.00 75.00 75.00 75.00 75.00 B 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 B- 20.00 40.00 40.00 40.00 40.00 CCC 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 CC 0.00 33.33 33.33 33.33 33.33 C 66.67 66.67 66.67 66.67 66.67 ALL 0.40 0.91 1.43 1.90 2.40 投资级 0.34 0.80 1.29 1.77 2.28 投机级 11.43 20.00 24.88 24.88 24.88 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 二、企业债发行主体连续第三年零违约 2023 年债券市场企业债5无发行主体首次违约，连续第三年保持零违约。企业债 2014 年以来的 1~5 年期的平均累积违约率微微下降至 0.15%、0.33%、0.52%、0.69%和 0.87%，均显著低于债券市场整体，仍是债券市场违约率最低的债券品种。 细分等级来看，企业债发行主体 AA 级的平均累积违约率低于 AAA 级和AA+级的状态未发生变化。从统计历史来看，2014 年以来，AAA 级~AA 级各年份的违约主体绝对数量均较为接近，以 0 或 1 为主，历史累积的数量亦较为接近。造成倒挂的主要原因仍在于等级分布数量的差异。企业债发行主体的信用等 5 包括普通企业债、项目收益债和中小企业集合债券在内的企业债发行主体，下同。 新世纪评级版权所有 市场表现研究 3 级主要集中于 AA 级，AA 级样本基数较大，稀释了其平均累积违约率。企业债A 级及以下发行人数量亦较小，违约率受单个违约事件的影响较为显著，故部分级别的平均累积违约率存在倒挂。 图表 2. 2014-2024 年企业债平均累积违约率统计表（单位：%） 主体等级 期限 1 年期 2 年期 3 年期 4 年期 5 年期 AAA 0.04 0.13 0.28 0.34 0.40 AA+ 0.08 0.24 0.49 0.69 0.88 AA 0.03 0.10 0.23 0.38 0.56 AA- 0.35 0.88 1.11 1.43 1.72 A+ 0.00 0.75 2.31 2.31 2.31 A 1.23 1.23 1.23 1.23 1.23 A- 0.00 2.27 2.27 2.27 2.27 BBB+ 2.22 4.44 6.67 6.67 6.67 BBB 5.36 8.93 10.71 12.50 14.29 BBB- 9.09 12.12 15.15 15.15 15.15 BB+ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 BB 8.33 12.50 12.50 12.50 12.50 BB- 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 B+ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 B 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 B- 60.00 60.00 60.00 60.00 60.00 CCC 33.33 33.33 33.33 33.33 33.33 CC 12.50 12.50 12.50 12.50 12.50 C -- -- -- -- -- ALL 0.15 0.33 0.52 0.69 0.87 投资级 0.12 0.29 0.48 0.66 0.84 投机级 7.22 8.26 8.26 8.26 8.26 数据来源：财汇资讯，