公司深度研究报告：EGR-马达铁芯双龙头，机器人-商业航天高潜力

请认真阅读文后免责条款华龙证券研究所 汽车行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com联系人：李浩洋SAC执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzq.comEGR&马达铁芯双龙头，机器人&商业航天高潜力---隆盛科技（300680.SZ）公司深度研究报告证券研究报告2025年02月24日投资评级：买入（维持）请认真阅读文后免责条款-19%20%58%96%135%173%2024-022024-062024-102025-02隆盛科技沪深300近期市场走势（单位：%）相关报告《隆盛科技（300680.SZ）2024年业绩预告点评：Q4业绩表现亮眼，前瞻布局人形机器人》2025.2.5《隆盛科技（300680.SZ）2024年三季报点评报告：Q3归母净利润同比翻倍，费用控制优秀增厚业绩》2024.10.31《隆盛科技（300680.SZ）2024年半年报点评报告：订单饱满驱动业绩高增，布局商业航天打开成长空间》2024.8.20《隆盛科技（300680.SZ）年报点评报告：2023年业绩同比+94.3%，下游高景气有望助力成长》2024.4.26市场数据（2025.2.21)流通市值（百万元）7212.11当前价格（元）41.80总股本（万股）23102.4352周价格区间（元）13.31-41.98流通股（万股）17253.85总市值（百万元）9656.82近一月换手（%）62.142请认真阅读文后免责条款3报告摘要•EGR龙头上市再成长。公司上市前聚焦商用车EGR业务，上市后通过收购微研精密拓展精密零部件加工业务，并利用上市公司的融资优势扩展马达铁芯等核心产品产能，打造第二成长曲线。在混动EGR及新能源马达铁芯业务拉动下，2024年公司预计实现归母净利润2.1-2.4亿元，同比+43.03%-63.46%。隆盛科技前瞻布局商业航天、人形机器人领域，第三成长曲线空间广阔。•电动化/混动化核心受益，第二成长曲线方兴未艾。•EGR领域龙头企业，混动趋势+优质客户深度受益。公司作为EGR龙头企业，充分受益于新能源、特别是插混车型销量持续高增，叠加EGR作为高效混动发动机核心零部件以及商用车国Ⅵ规则下主流配置，渗透率有望显著提升。公司配套插混乘用车主流玩家，核心客户比亚迪、上汽等公司将迎来插混/增程产品大年+新客户持续拓展，乘用车EGR业务有望获取超行业水平增长；公司商用柴油机EGR龙头地位稳固，重卡市场开拓顺利，有望逐步实现国产替代，带动业绩增长。•客户拓展+扩产落地+产品升级，马达铁芯第二成长曲线方兴未艾。量方面，马达铁芯受益于新能源渗透率持续提升以及插混/纯电车型双电机趋势；价方面，马达铁芯有望受益于电机高转速趋势下连接工艺升级。我们预计2027年我国马达铁芯市场有望达113.3亿元，2024至2027年CAGR达26.2%。公司于2018年切入马达铁芯领域，2次募资扩张产线全面达产后产能达432万套。在合肥钧联等新客户拓展的基础上，核心配套车企特斯拉、比亚迪和赛力斯等进入产品大年，叠加公司已实现从铁芯向驱动电机半总成升级，马达铁芯业务有望实现量产齐升，公司第二成长曲线方兴未艾。•前瞻布局机器人+商业航天，铸造第三成长曲线。•人形机器人量产在即，自研灵巧手技术成熟已于产线应用。在软硬两端推进下，人形机器人有望在2025年迎来量产元年。灵巧手作为人形机器人的核心环节，技术难度与价值量双高。公司聚焦灵巧手技术，已有搭载公司自研灵巧手的机器人参与转子产线目检等工序。公司配套特斯拉等兼备汽车&人形机器人业务的主机厂，有望切入主机厂供应链,为公司注入成长性。•商业航天万亿市场，项目经验丰富有望加速客户拓展。我国商业航天发展迅速，GW星座、千帆星座和鸿鹄-3星座等3个万星级别星座计划2025年将进入常态化发射部署阶段，有望带动商业航天产业迅速成长，据国星宇航招股书，2028年中国商业航天市场规模有望达到6.0万亿元。公司积极布局商业航天领域，围绕机械运动零部件，已为银河航天小批量供货，未来有望凭借丰富的国家航天项目配套经验持续获取订单。请认真阅读文后免责条款4报告摘要•投资建议：公司主业深度受益于电动化&混动化趋势，混动乘用车EGR&马达铁芯业务第二成长曲线方兴未艾；前瞻布局商业航天及人形机器人领域，铸造第三成长曲线。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.37/3.27/4.06亿元，同比增速61.6%/38.0%/24.0%，对应2025年2月21日股价，2024-2026年PE为40.7/29.5/23.8倍，可比公司平均PE为44.2/32.5/26.3倍，公司估值低于行业平均估值，维持“买入”评级。•风险提示：宏观经济波动风险；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；商业航天产业发展不及预期；测算存在误差，以实际为准。请认真阅读文后免责条款目 录3前瞻布局机器人+商业航天，铸造第三成长曲线2电动化/混动化核心受益，第二成长曲线方兴未艾EGR龙头上市再成长15风险提示4投资建议5请认真阅读文后免责条款EGR龙头上市再成长• 1.1 聚焦主业转向多点开花，上市打造第二/三成长曲线• 公司成立于2004年，上市前聚焦发动机废气再循环EGR系统业务，2016年柴油/汽油EGR市场占有率分别达38.5%/17.8%。上市后通过收购微研精密拓展精密零部件加工业务，并利用上市公司的融资优势扩展马达铁芯等核心产品产能，混动乘用车EGR等业务持续获取新定点，主业成长动能强劲。前瞻布局商业航天、人形机器人领域，铸造第三成长曲线。016数据来源：Wind,公司公告，华龙证券研究所图2：隆盛科技上市后重要事件图1：隆盛科技上市前重要事件数据来源：公司官网，华龙证券研究所请认真阅读文后免责条款• 1.2 股权结构清晰，高管产业技术背景扎实• 公司实控人为倪茂生、倪铭父子，两人合计直接持股29.38%，公司股权结构清晰。包括董事长在内高管团队多在博世、威孚高科等国内外领先的汽车零部件公司历任工程师等核心技术岗位，具备丰富的汽零行业制造经验和客户资源，助力公司打造技术优势，加速市场拓展。EGR龙头上市再成长017倪茂生倪铭广发恒定28号集合资产管理计划基本养老保险基金一六一一组合其他第三期员工持股计划现任：公司董事长历任：威孚高科工程师、博世柴油系统工程师现任：公司董事历任：无锡油泵嘴集团分厂厂长、威孚高科市场部部长21.26%8.12%3.49%0.88%0.77%65.48%无锡隆盛新能源科技有限公司EGR系统板块柴油/汽油EGR以及天然气喷射气轨总成等100%新能源业务板块新能源驱动电机及其马达铁芯无锡微研精工科技有限公司100%精密零部件板块新能源电驱动/电控系统等无锡微研中佳科技有限公司80%航空航天精密制造板块军用无人机结构件、卫星太阳翼铰链等精密零部件等柳州致盛汽车电子有限公司49%图3：隆盛科技股权结构与参控股子公司数据来源：Wind，公司公告，华龙证券研究所表1：隆盛科技高管团队产业背景数据来源：公司公告，华龙证券研究所姓名现任职务历任职务魏迎春董事副总经理无锡威孚集团有限公司工程师，无锡威孚奥特凯姆精