公司信息更新报告：更积极的产品和营销策略下，2024Q4收入超预期

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 石头科技（688169.SH） 2025 年 02 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/2/27 当前股价(元) 254.28 一年最高最低(元) 469.99/193.00 总市值(亿元) 469.71 流通市值(亿元) 469.71 总股本(亿股) 1.85 流通股本(亿股) 1.85 近 3 个月换手率(%) 113.01 股价走势图 数据来源：聚源 《AI 机器人+消费（1）：石头机械手臂新品开启预约，公司有望成为 AI 机器人技术下游应用的标杆企业—公司深度报告》-2025.2.17 《CES 展发布 Saros 系列新品，开启扫地机创新纪元—公司信息更新报告》-2025.1.9 《收入错期、费用前置下业绩阶段性承压，看好 2024Q4 内外销实现高增—公司信息更新报告》-2024.10.31 更积极的产品和营销策略下，2024Q4 收入超预期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024  更积极的产品和营销策略下，2024Q4 收入超预期，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2024 年公司实现营收 119.3 亿（+37.8%），归母净利润 19.8亿元（-3.4%），扣非归母净利润 16.3 亿元（-11.0%）。单 2024Q4 看，公司实现营业收入 49.2 亿元（+65.9%），归母净利润 5.1 亿元（-26.3%），扣非归母净利润4.4 亿元（-23.3%）。受缺货及关税影响，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 19.8/23.0/29.0 亿元（原值 21.8/24.9/30.6 亿元），对应 EPS 为10.72/12.45/15.70 元，当前股价对应 PE 为 23.7/20.4/16.2 倍。公司执行更加积极的产品和销售策略后收入如期高增，发布全球首款机械手臂扫地机新品，有望成为 AI 机器人技术应用至下游的标杆企业，估值有望提升，维持“买入”评级。  2024Q4 各区域保持良好增长，2025 内销国补延续、海外消费有望重回景气 根据奥维云网及久谦数据，2024Q4 石头各地区表现看：（1）内销:线上渠道销额同比+104%，销额市占率达 25.1%（+2.2pcts）、保持第一梯队，其中 2000-3000、3000-4000、4000-5000 价位段销量市占率分别达 31%/24%/36%，分列第一/第二/第一名。（2）北美:美亚销额+38%，线下渠道进驻顺利。（3）欧洲:德亚销额同比+38%，线下渠道预计恢复良好。（4）亚太:日亚电动工具零件销额同比+63%。展望 2025 年，内销国补延续、外销消费景气度有望回升，看好公司在更积极的产品/销售策略下持续保持收入高增。内销看，2025 年扫地机线上渠道累计（截至2 月 23 日）量/价同比分别+57%/+9%，其中石头同比分别+91%/+3%；外销方面，石头 2025M1 美亚/德亚销额同比分别+30%/+78%，积极策略逐渐开始展露成效。  断货、关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 2024Q4 公司归母净利率 10.3%（-13.0pct），扣非净利率 8.9%（-10.4pct），承压预计主系：（1）国补热销下公司产品自 10 月底开始持续缺货，发货时间超 1 个月。叠加收货确认需要时间，大部分收入计入 2025Q1；（2）四季度对美销售产品大多受到加征关税影响；（3）饱和营销下，公司策划了多起出圈的品牌营销事件，如“扫地机上太空”、“烘干一座城”、合作瑞典乒乓球明星莫雷高德等，叠加海内外大促投流＆抖音/欧亚等高费率渠道占比有所提升，预计销售费率有结构性提升；（4）公司持续加强海内外全价格带布局、多品类加速研发及推新，预计研发＆管理费率有所提升。我们认为公司主动放弃高净利率是为了更好的收入及份额增长＆压缩竞对空间，当前已逐步收获成效，净利率有望见底趋稳。  加快多品类推新，创新力和产品力保持引领，有望持续拓宽护城河 2025 年以来公司陆续发布多个品类新品，扫地机 G30 Space 探索版搭载全球首创机械手臂，可实现物体夹取和移动，进一步拓展能力边界、靠近家庭服务机器人形态；洗地机 A30 Pro Steam 延续 A30 系列备受好评的 0 缠毛、0 死角、0 负担功能，并全球首创双洗地模式，其中 150℃蒸汽洗可高温溶解污渍、高效灭杀细菌病毒；86℃热水洗适合厨房等重油污场景清洁。公司新品保持产品力引领，有望随算法积累不断拓宽护城河，作为 AI 机器人下游应用标杆拉动估值提升。  风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 11,926 17,886 23,083 YOY(%) 13.6 30.5 37.8 50.0 29.1 归母净利润(百万元) 1,183 2,051 1,981 2,300 2,900 YOY(%) -15.6 73.3 -3.4 16.1 26.1 毛利率(%) 49.3 55.1 53.0 52.0 52.0 净利率(%) 17.9 23.7 16.6 12.9 12.6 ROE(%) 12.4 18.0 15.5 15.7 16.9 EPS(摊薄/元) 6.41 11.10 10.72 12.45 15.70 P/E(倍) 39.7 22.9 23.7 20.4 16.2 P/B(倍) 4.9 4.1 3.7 3.2 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2024-022024-062024-102025-02石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 更积极的产品和营销策略下，2024Q4 收入如期高增 ........................................................................................................... 3 2、 断货、关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 ..................................................................... 4 3、 加快多品类推新，创新力和产品力保持引领，有望持续拓宽护城河 .................................................