苏州银行(002966)高股息%2b强业绩%2b低不良，区域龙头蓄势待发

东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 苏州银行（002966） 高股息+强业绩+低不良，区域龙头蓄势待发 2025 年 02 月 23 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.49 一年最低/最高价 6.60/8.87 市净率(倍) 0.66 流通A股市值(百万元) 29,196.25 总市值(百万元) 29,806.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.40 资产负债率(%,LF) 92.54 总股本(百万股) 3,979.56 流通 A 股(百万股) 3,898.03 相关研究 《苏州银行(002966)：小而美的姑苏城商行：零售下沉息差企稳，不良出清扩表提速》 2023-03-01 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11763 11866 12224 12393 13443 同比（%） 8.62% 0.88% 3.01% 1.39% 8.47% 归母净利润（百万元） 3918 4600 5085 5712 6352 同比（%） 26.13% 17.41% 10.52% 12.33% 11.21% EPS-最新摊薄（元/股） 0.98 1.13 1.22 1.36 1.52 P/B（现价&最新摊薄） 0.84 0.75 0.70 0.63 0.58 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 从农商行到城商行，历经近三十年发展，苏州银行已成为城商行中的佼佼者。1）2010 年 9 月，经原银监会批准，江苏东吴农村商业银行正式更名为苏州银行股份有限公司。2011 年 3 月，经原银监会批准，苏州银行监管隶属关系由农村中小金融机构监管序列调整为中小商业银行监管序列，这意味着苏州银行正式从农商行转变为城商行。2）公司股权结构较为分散，苏州国发集团为公司第一大股东，目前持股 14%。国发集团计划自 2025 年 1 月 14 日起 6 个月内拟继续增持苏州银行股份不少于 3 亿元人民币。3）公司拥有一支经验丰富的管理团队，高级管理人员具有从业时间长、管理经验丰富、业务能力强等特点。4）经营布局扎根苏州，辐射江苏。目前苏州银行在江苏省其余各市均有分支机构，根据 2024 年中报数据，苏州市网点占比 73.1%，员工占比 73.7%。 ◼ 上市后各项经营指标明显提升。1）营业收入增长稳定，利息净收入跟随同业同向波动。2019-2020 年公司营收处于高增长期，同比分别+21.8%、+10.0%，2021-2024H 虽每年仍保持稳定增长，但增速下滑，2024H 营收同比+1.9%。苏州银行利息净收入波动较大，2019-2024H 同比增速分别为-2.5%、+17.1%、+0.1%、+10.7%、+1.7%、-3.0%。2）净利润保持较高增速。苏州银行 2019 年净利润 24.7 亿元，到 2023 年时已经 46.0 亿元，与 2019 年时比接近翻倍，期间复合增速 16.8%。苏州银行归母净利润增速在同业城商行中处于领先梯队，2024H 时增速仅落后于杭州银行。3）ROE 显著提升。苏州银行刚上市时，ROE 显著承压。但 2024H 时已提升至上市城商行平均水平。4）苏州银行分红率稳定在30%以上，且逐年小幅提升。 ◼ 资产质量显著优于同业。1）苏州银行在不良率的认定标准上非常严格，且认定标准不断趋严。2018-2023 年，苏州银行逾期贷款与不良贷款之比基本处于下行通道中，这意味着苏州银行不良贷款的认定标准在日趋严格。2020 年后该比例已降至 100%以下，代表着逾期不良剪刀差已经为负。2）在不良认定严格的情况下，不良率逐年走低，已处于同业城商行中优秀水平。2019-2023 年，苏州银行不良率分别为 1.53%、1.38%、1.11%、0.88%、0.84%。2023 年苏州银行不良率已低于绝大多数上市城商行，显示出了比同业更优秀的贷款质量。3）公司贷款占比提升及其不良率持续下行是集团整体不良率下行主要原因。公司贷款业务占比近年来提升明显。2023、2024H 分别为 66.80%、70.85%。在占比提升的同时对公业务不良率却在走低，2019-2024H 公司贷款不良率分别为2.02%、1.76%、1.47%、0.99%、0.75%、0.64%。 ◼ 首次覆盖给予“买入”评级。我们认为，苏州银行存贷规模增速稳定，资产质量显著高于行业平均水平，分红率位列同业领先水平且目前股息率超 6%，同时苏州市稳定的经济发展环境能给予苏州银行强有力的业绩支撑。但目前 A 股股价对应 2025E PB 仅 0.63x，属于上市城商行平均值，估值较低。我们给予公司 0.75-0.85 倍 2025 年 PB，合理价值区间 8.89-10.07 元，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。 -9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%2024/2/232024/6/232024/10/222025/2/20苏州银行沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 苏州银行：城商行中规范经营的行业标杆 .......................................................................................... 4 1.1. 发展历程：从农商行到城商行，近三十年发展中苏州银行已成为城商行中的佼佼者 ........ 4 1.2. 股权结构：大股东持续增持，均衡的股权结构能有效提升公司经营效率 ............................ 5 1.3. 管理层均为深耕银行业多年的老将，掌舵人业务能力突出 .................................................... 6 1.4. 经营布局立足苏州、深耕江苏、全面融入长三角 .................................................................... 7 2. 各项经营指标逐年提升显著，与同业城商行相比仍有明显发展空间 .............................................. 8 2.1. 总资产在上市城商行中仍有较大提升空间 ................................................................................ 9 2.2. 存贷两旺，存贷款规模均保持高速增长 .......................................................................