上海银行(601229)优选红利品种：低估值高股息，业绩稳定正增长

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 上海银行（601229.SH） 优选红利品种：低估值高股息，业绩稳定正增长 投资概览：低估值高股息+业绩稳定正增长，投资性价比高 1209 政治局会议定调 2025 年将“ 实施适度宽松的货币政策”， 加强超常规逆周期调节”，预计降息仍有空间。当前银行板块平均股息率与十年期国债收益率利差仍接近 3%，在此背景下，高股息标的对长期配置资金仍有吸引力，红利策略或仍有持续性。 上海银行股息率较高，估值较低，业绩稳增长，是优选红利品种： 1）股息率较高、分红相对稳定：公司股息率达到 5.24%“（高上上银银行整体的 4.59%），自 2017 年以来分红比例保持在 25%以上，2023 年分红比例较 2022年提升 3.3pc 至30%，2024 年中期分红进一步提升至 30.7%。 2）估值相对低、机构持仓少：2024E PB 为 0.57 倍，2024 年 12 月末主动型公募基金重仓持股比例仅 0.04%。 3）规模稳增、业绩稳定：2024Q3 末总资产规模达 3.23 万亿元，同比增长 5.5%，得益上良好区位条件，近五年资产复合增速在 8.1%；2024 年前三季度实现营收、归母净利润分别为 395.4 亿元、175.9 亿元，分别同比+0.7%、+1.4%，自 2022 年以来，利润增速基本保持在 1%-2%左右。 4）转债转股有利上估值修复：上海银行上 2021 年初发行 200 亿可转债，转股期为 2021 年 7 月 29 日至 2027 年 1 月 24 日。当前上银转债转股价为 9.09 元/股，按 130%的强制赎回比例算，强制赎回价约 11.82 元/股，距离当前股价有 25.6%的空间（截至 2025 年 2 月 20 日收盘价）。转股后，静态测算其核心一级资本充足率有望提升 0.9pc 至 10.9%，打开未来的发展空间。 公司概览：经营稳健，高管连续六年增持股票 1）高管团队稳定，连续六年增持。公司现任董事长金煜在上海银行工作近 15 年，现任行长施红敏 2024 年初开始担任行长职务，在上海银行供职超过 10 年。自 2019 年起，包括行长、副行长、董秘等多名高级管理人员、监事连续六年以自有资金从二级银场买入公司 A 股股票（截至 2024年中报，董监高合计持有公司 175 万股，银值合计 1270 万元），体现管理层对公司长期价值的信心。 2）率先实现跨区域经营，重点布局长三角。上海银行已在上海、宁波、南京、杭州、天津、成都、深圳、北京、苏州设立一级分行，搭建覆盖长三角、京津、粤港澳和中西部重点城银的区域经营布局。截至 2024 年 6月末，公司在长三角、珠三角、环渤海、中西部的贷款占比分别为 78.6%（上海本地占比为 47.3%）、12.2%、5.8%、3.3%，长三角地区网点数量占比超八成。 3）三大成本优势明显。截至 24Q3 数据，上海银行 ROE、ROA 分别为9.32%、0.72%，在城商行中处上中游水平。从 ROA 拆解的角度来看，与上银城商行相比，上海银行的成本优势较为明显，体现在：①资金成本相对较低，主要源上其活期存款比例相对较高（24Q2 末活期存款占比33.5%）、上海地区存款定价相对较低；②成本收入比较低（2024Q3 为23.4%，低上上银城商行整体的 26.4%）；③信用成本明显低上可比同业（2024Q3 为 0.39%），且近年来延续下行趋势。 基本面分析：规模稳增、息差降幅收敛，资产质量压力减轻 1）规模：扎根长三角地区，区域禀赋优异，信贷需求旺盛 买入（首次） 股票信息 行业 城商行Ⅱ 02 月 21 日收盘价（元） 9.29 总银值（百万元） 131,980.19 总股本（百万股） 14,206.69 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 44.13 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 陈惠琴 执业证书编号：S0680524010001 邮箱：chenhuiqin@gszq.com 相关研究 -10%4%18%32%46%60%2024-022024-062024-102025-02上海银行沪深3002025 02 23年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 长三角地区经济活力强，信贷需求旺盛。2024 年长三角经济增速 8.7%，高出全国平均水平 3.7pc，信贷需求旺盛，2024 年信贷增速 10.2%，高出全国贷款增速 2.6pc。公司积极融入区域经济发展，加强对长三角重点区域机构覆盖，积极参与长三角区地区重点产业、重大项目、基础设施建设，2024 年上半年，上海银行在长三角地区的贷款增速为 8.7%，且近年来在长三角地区的贷款增速快上其他地区，占比持续提升。截至 2024 年 6 月末，上海银行在长三角地区的贷款在全部贷款中的占比达 78.6%，较 2020年末提升 9.6 个百分点。 基建、制造业、经营贷比重整体提升。截至 2024Q2 末，上海银行基建类、制造业、经营贷比重分别为 25.9%、7.3%、8.4%，自 2021 年以来整体呈现提升趋势，较 2020 年末分别提升 2.7pc、0.4pc、5.5pc，主要源上公司近年来持续加大对 科技金融、普惠金融、绿色金融”领域的信贷支持力度，并积极参与长三角地区的基础设施建设。 2）息差：新发放对公贷款利率下行压力或减小，负债端成本继续改善 ➢ 资产端：受降息及上海区域金融服务竞争激烈的影响，2024 年 12 月，上海银新发放企业贷款加权平均利率为 3.02%，是全国最低的地区之一。上海银行对公贷款收益率的降幅也明显高上其他可比城商行，2024 上半年，上海银行对公贷款收益率较 2023 年下降 42bps 至3.67%，降幅高上城商行整体（19bps）。2024 年以来，上海银新发放企业贷款加权平均利率与全国平均水平之间的利差水平有所减小，预计上海银行资产端收益率超额下调的压力也将有所减轻。 此外，人民银行在第三季度货币政策执行报告中明确提及 金融机构需切实提升自主理性定价能力”，并且 下阶段，人民银行将督促银行按照风险定价原则，不发放税后利率低上同期限国债收益率的贷款”。在监管引导下，银行贷款利率竞争激烈的态势有望缓解，加之上海地区利率降幅缓和，预计上海银行资产端新发放贷款收益率的下行压力或显著好上 2024 年。 ➢ 负债端：公司聚焦付息成本管控，紧抓低成本存款拓展，加强存款定价管理，管控成本较高的中长期存款额度及定价。一方面，上海银行持续优化存款营销策略，定期存款期限结构有所改善，2024Q2 末定期存款中剩余期限在 1 年以上的存款占比为 33.8%，较 23Q2 末下降 2.9pc。此外，在上银城商行中，上海银行存款挂牌利率整体低上可比同业，以三年期存